【华创食饮】白酒：高端总体平稳，次高端出现分化——春节动销调研更新

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告摘要

春节消费及白酒行情：动销整体平稳趋势向上，渠道健康价盘稳定。今年春节局部地区仍有疫情，各地返乡政策有所放宽，交运、餐饮零售、旅游等消费回暖，但仍不及疫情前水平。总体来看，今年春节趋势向上，渠道相对健康价盘稳定。各酒企回款进度均在40%以上，区域龙头更高，报表开门红确定性较高。动销出现区域分化，安徽江苏山西等地较强，目前看库存较往年较低，预计节后有补充性消费。

分价格带：高端稳健，次高端分化，区域龙头表现较优，汾酒徽酒相对突出。

• 高端：整体稳健，茅台、老窖加速，汾酒势能延续，五粮液蓄力。渠道调研反馈如下：1）茅台：飞天发货1.5个月，动销平稳，囤货降温，库存一周以内，散瓶价格稳定在2760-2850元；非标及系列酒表现较佳；2）五粮液：普五批价坚挺，维持970-980元，动销中高个位数增长；经典五粮液势头有所改善；3）老窖：批价920-930元保持坚挺，发货约2个月，动销频率好于去年，销量高个位数增长，华北低度表现更优，沪川渝苏等地反馈积极；4）汾酒：终端动销势能较强，库存为板块内相对最低，多地出现销售断货情况。预计青花系列动销实现40%以上增长，青20及青30复兴版出货较快的同时批价稳定，目前分别为375元/860元。

• 次高端：表现分化，区域龙头较为出色，古井、今世缘表现较强。渠道调研反馈如下：1）区域龙头：徽酒亮眼，苏酒良好。古井节前回款/发货进度55%+/45%快于往年，出现区域断货现象，各线产品动销较强，省内整体增速约15%-20%，省外更高。目前古16以上产品价盘相对稳定，古8及以下价盘还有所提升，渠道利润被放大。省外市场完成度较高，除河南有一定拖累外均完成50%以上回款；迎驾终端备货积极性高，洞藏6/9在皖南市场优势凸显；口子窖打款和发货创新高，动销良好。苏酒方面，洋河多数区域回款55%+，梦6+动销增速双位数。今世缘打款30%-40%，南京、常州、徐州等地动销增速均在30%以上，库存较低，部分经销商已在补货阶段；2）扩张型酒企：表现平稳，地区分化。酒鬼酒省内动销增速13%-15%，量增为主，其中内参中双位数增长，批价820元与去年持平，库存1个月。舍得走势平稳，局部地区库存略高。水井坊走势平稳，节前销量增长3%-4%，江苏反馈较佳。

白酒板块投资建议：春节动销平稳趋势向上，板块估值回落，开门红有力支撑。白酒春节动销平稳，批价坚挺，高端稳健，次高端尤其是区域龙头表现较佳，酒企开门红仍有较高确定性，业绩仍将支撑。节前板块估值回落，已经又到布局良机时点。具体标的而言：

• 核心以一线标的茅五泸汾为主，首推茅台，推荐势能强劲汾酒、老窖，全年维度五粮液价值空间已经明显。茅台收入加速确定性强，且市场化改革有望持续落地，长线价值凸显。汾酒新帅预计加大改革力度，品牌势能加速释放，高增长仍具延续性。老窖内外部士气正盛，国窖品牌势能强劲带动高增长。五粮液千元高端品牌壁垒护航增长确定性，关注股权激励推进带来的股价催化剂，当下价值布局区间，持续推荐。

• 春节旺季区域龙头更具亮点，短期古井、今世缘催化充足，洋河一季度报表具备保障。全年视角清晰，我们延续前期判断，苏酒、徽酒等龙头酒企改革释放红利，其中古井和今世缘持续关注春节旺季高景气度带来的加速增长机会，徽酒受疫情影响较小，同比备货积极，动销亮眼，推荐古井，关注迎驾贡，今世缘在省内市场实现较快增长，新品势能进一步释放，而洋河春节备货进度超市场预期，一季度报表具备确定性。

• 扩张型酒企弹性依然充足，当下具备阶段性机会。对于扩张型酒企酒鬼和舍得，我们预计高弹性增长在今年上半年仍将延续，短期估值回落带来阶段性机会，但预期高位机会与风险兼具。

风险提示：疫情反复影响需求，政策影响不确定性，改革不及预期。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

欢迎关注华创食饮团队

长按识别二维码关注我们

相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所2月7日发布的报告《白酒行业周报：高端总体平稳，次高端出现分化——白酒春节调研更新》

法律声明：

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至[e-mail]。