【华创食饮】安琪酵母:弹性有望开启,战略布局区间
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事项
公司发布2022年中报,公司H1实现收入60.90亿元,同比+16.36%,归母净利润6.68亿元,同比-19.33%;Q2单季度,公司实现收入30.59亿元,同比+18.66%,归母净利润3.55亿元,同比-7.91%。
评论
主业环比改善,海外销售亮眼。分产品看,公司Q2酵母及深加工/制糖/包装/其他业务分别同比+8.67%/18.22%/32.61%/98.40%,其中酵母主业收入环比改善,其他业务中食品原料/电商/酶制剂低基数下增长迅速,乳制品业务已转入集团。分区域看,22Q2国内/海外收入分别同增4.48%/52.23%,海外销售增长亮眼,预计主要系一方面公司去年Q4针对出口业务、今年Q2针对海外工厂产品分别提价10-15%,另一方面国内需求不佳,同时公司海外组织架构调整并加大市场投入,部分国内销量转销海外所致。
成本上涨、税率提升、补助减少共同拖累盈利能力。公司22Q2毛利率26.75%,同比-3.65 pcts,主要系成本持续高位运行所致。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.94/-0.36/+1.01/-2.36pcts,费用率整体下行,其中财务费用改善明显主要系人民币升值汇兑收益增加所致。此外,今年Q2公司税率同比提升2.45pcts至14.80%,叠加Q2收到政府补助同比减少,综合下,公司Q2净利率同比下降3.35 pcts至11.62%。
年内看,预计H2低基数下业绩增速有望达到30%以上,弹性充分释放。展望H2,在需求逐步向好、水解糖锁定成本上限背景下,参考公司股权激励目标,我们预计在H2低基数下(21H2利润4.8亿,同比20H2下滑26.3%)有望达30%以上增长,若需求进一步好转,按公司年初财务规划22年业绩13.72亿/同比+4.85%的经营目标,预计在H2有望达到40%+增长,业绩弹性充分释放。
来年经营改善确定性较高,成本回落有望进一步贡献业绩弹性。公司水解糖产线拟于H2逐步投产,我们预计下半年成本或环比个位数上行,预计22全年原料综合成本在1370-1420元/吨,成本趋势性见顶。展望明年,海外成本上行可逐步提价覆盖,国内公司多元化原材料布局,即便国内 22/23 新榨季未见回落,明年原料成本仍然可控,按今年底部净利率11%推算亦有16亿+利润,经营改善具备较高确定性。明年成本回落,或大宗预期改善带来海运、燃气动力、化工辅料成本联动改善,则是潜在利好因素,可进一步贡献业绩弹性。
中长期看,业务结构优化+成本周期平滑,成长性与确定性有望同步夯实。收入端,公司已将负毛利的制糖业务部分转至集团,并剥离乳制品业务,与此同时加速布局生物发酵领域产业,即以成长性、盈利性均更优的生物发酵业务替代制糖业务。成本端,大宗影响减弱叠加酒精需求回落,糖蜜需求压力有望缓解,同时公司水解糖规模化生产后单吨成本有改善空间,预期公司原料成本周期波动更加平稳并呈趋势下行态势。
投资建议
反转弹性有望开启,当下已至战略布局区间,重申“强推”评级。因股份摊薄,我们调整21-23年EPS预测为1.63/2.05/2.38元,对应22-24年28/23/19倍PE。考虑下半年低基数下高增、成本预期回落等催化有望相继兑现,中长期成长性与确定性亦在逐步夯实,当下23年PE估值仅为20倍出头,值得加大布局,给予23年近25倍PE,对应目标价55元,重申“强推”评级。
风险提示
原材料上涨、产能投放不及预期、海外销售不及预期、汇率波动等。
附录:财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
高级分析师:沈昊(覆盖白酒)
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。
分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)
中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。
分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)
上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。
研究员:田晨曦(覆盖白酒)
伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨畅(研究支持)
南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)
北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。
董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告:
具体内容详见华创证券研究所8月11日发布的报告《安琪酵母(600298)公司定期报告点评:弹性有望开启,战略布局区间》
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