【华创食饮】安井食品：优质经营彰显，增长势能强劲

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事项

公司发布2022年中报，22H1实现收入52.75亿元，同比+35.47%；归母净利润4.53亿元，同比+30.35%；扣非归母净利润3.80亿元，同增25.08%。单Q2公司实现收入29.36亿元，同比+46.07%；归母净利润2.49亿元，同比+43.00%；扣非归母净利润2.03亿元，同增36.75%。高于市场预期。

评论

主业保持15%+稳健，叠加新宏业放量超预期，综合推动Q2营收高增。公司Q2营收同比+46.1%，超出此前市场预期，主要系小龙虾业务旺季加速放量，带动新宏业上半年营收9.1亿，扣除内部抵消后预计Q2贡献近5亿，此外冻品先生单Q2完成营收1.1亿。剔除并表因素后主业实现稳增，单Q2收入同增15.8%，疫情下公司灵活调整产品策略，向米面制品、菜肴类及锁鲜装倾斜，充分抵消B端火锅料的需求受损，彰显出龙头逆势下的调整能力。

疫情下品类、地区分化，C端和预制菜表现亮眼。分产品看，单Q2肉制品/鱼糜增速受到疫情拖累，分别同比-0.3%/+15.1%，其中鱼糜增速更高，主要与其在C端占比更大有关，而在宅家刺激下米面同比+30.4％，预制菜业务延续高增速，菜肴类同比+232.8％，此外锁鲜装上半年同增超40%。分渠道看，公司经销/商超/特通直营/电商分别同比+25.5%/+51.0%/+957.5%/+173.1%，其中特通/电商渠道扩张较快，主要系子公司新宏业并表、低基数所致，商超渠道受益宅家刺激，此外经销渠道稳步扩张，单Q2经销商数净增71名至1752名。分区域看，单Q2东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区，分别同比+13.5%/ +59.0%/ +40.4%/ +74.4%/ +66.8%/ +65.9%/ +25.2%，其中东北增长较慢，主要系Q2疫情封控、辽宁工厂阶段性停产所致。

主业毛利率同比持平，运费提升和并表拉低整体毛利率，费用收缩下净利率保持平稳。毛利率方面，单Q2主业毛利率基本与同期持平，鱼糜、鸡肉等原材料价格整体回落，基本对冲疫情下物流及人工费用提升，但考虑低毛利的新宏业和冻品先生并表因素，公司单Q2毛利率为20.0％，同比-1.78pcts。费用方面，公司持续加强精细化管理，销售/研发/财务费用单Q2分别同比-1.7/ -0.2/-0.7pcts，其中广告宣传费、外包服务费22H1费用率分别-0.35/-0.55pcts，是销售费用收窄的主因。此外管理费用率Q2同比+0.9pcts，主要系计提新宏业、冻品先生管理层奖励费用约0.23亿元。最终归母净利率8.48％，同比-0.2pcts。

疫情扰动下Q2收入表现超预期，全年增长基础更显坚实，H2低基数下盈利弹性有望释放。需求疲软背景下，公司仍实现收入高增，年内来看在“三路并进”产品策略、渠道开发高效等护航下，加上新柳伍9月提前并表支撑，全年营收增长具备充足保障。而盈利方面，考虑去年净利率基数较低，Q3起运费上涨和奖励费用计提等影响大幅减弱，且公司延续较高费用管控力度，预计下半年盈利弹性有望显现。长期来看，公司预制菜开发思路清晰，叠加产能建设逐步完善，成长瓶颈有望持续打开。

投资建议

优质经营彰显，增长势能强劲，维持“强推”评级。公司逆势增长，企业能力再次彰显，年内看增长势能充足，下半年盈利弹性有望释放，长期来看第二曲线培养顺利，发展路径清晰。尽管盈利能力略低于此前预期，但考虑新柳伍并表提前，我们仍维持22-24年盈利预测3.58/4.58/5.66元，并上调收入预测，当前股价对应PE为43/33/27倍，维持目标价170元，对应23年40倍PE，维持“强推”评级。

风险提示

下游需求低迷；市场竞争加剧；费用投放加大；食品安全问题等

附录：财务预测表

团队介绍

 

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。

组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。

高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）

美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 

高级分析师：沈昊（覆盖白酒）

澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。

分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）

中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）

上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：田晨曦（覆盖白酒）

伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：杨畅（研究支持）

南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告：

具体内容详见华创证券研究所8月23日发布的报告《安井食品（603345）2022年中报点评：优质经营彰显，增长势能强劲 》

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