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【华创食饮】千味央厨:大B放缓,经营稳健

欧阳予彭俊霖 华创食饮 2023-03-29

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事项

公司发布2022年中报,22H1实现收入6.49亿元,同比+14.23%;归母净利润0.46亿元,同比+25.43%。单Q2公司实现收入3.01亿元,同比+8.03%;归母净利润0.17亿元,同比+2.38%。业绩略低于此前预期,主要与新厂投放下折旧和员工薪酬提升有关。



评论

大B受损拖累整体表现,主力产品延续高增。分渠道看,22H1直营渠道同比-4.6%,主要系疫情下大B阶段性停业致需求减少所致,其中百胜中国H1营收0.99亿,同比-15.0%。经销渠道延续良性增长,22H1同比+27.4%,经销商数量由21年的968减少至879个,主要与公司渠道端抓大放小有关,前20经销商22H1体量达到1.19亿元,同比+60.4%,占整体经销渠道的28.4%,聚焦大客户深度服务的效果进一步显现。分产品看,22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他分别同比+3.6%/+6.0%/+13.0%/+135.0%,核心产品油条类/饺子类/蛋挞类分别同比+7.4%/+98.0%/+27.9%,其中油条增速较低与百胜受损有关,除去百胜外增速为+27.3%,其他主力单品如蒸饺维持翻倍增速,H1营收0.73亿,同比+202.8%。现金流方面,经营现金流净额同比-13.3%,推测与疫情下大B端回款减弱有关,期内销售收到现金同比+6.1%,低于收入端增长。


产品结构升级推动毛利率改善,但折旧和员工薪酬增加,致使盈利有所承压。毛利率方面,单Q2毛利率22.36%,同比+1.50pcts。具体来看,22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类及其他,毛利率分别同比+1.12 /+1.66 /-3.60/+8.30pcts,其中烘焙类下降较多,主要与其成本中油脂、人工费用上涨有关。分渠道看,经销毛利率同比+3.21pcts,预计与低毛利芝麻球、地瓜丸占比减少、前期提价且锁价得当有关,直营由于烘焙类占比更高,且提价相对具有时滞,22H1毛利率同比-2.76pcts。费用方面,公司销售/研发/财务费用率单Q2分别同比-0.48/+0.38/-0.55pcts,其中研发费用提升推测与公司提前储备新品有关。此外管理费用率Q2同比+2.62pcts,其中职工薪酬、折旧摊销22H1分别同比+0.48/0.52pcts,主要系芜湖工厂投产、行销人员等员工增加所致。最终归母净利率5.67%,同比-0.31pcts。


当前经营保持良性,同时公司积极拓展增量,H2收入有望恢复较快增长。Q2疫情下餐饮端承压明显,若剔除大B受损的短期因素,公司油条、蒸煎饺等单品如期放量,经销渠道优商动作稳步推进,且芜湖生产基地顺利投产,全国化布局更进一步,整体看经营节奏仍然稳健。除此之外,公司加快拓增量动作,一方面推进早餐计划,优先渗透街边非早餐店寻求增量,同时举办东部战区经销商大会,强化厂商联合项目制执行,另一方面成立C端事业部(千味优选),聚焦地方美食、粤式点心,当前团队人员基本到位,长期规划目标积极。展望下半年,7月份公司已恢复双位数增长,其中百胜渠道随着营业门店增多和上新等展开,亦有20-30%增长,经销渠道表现更好,若后续疫情复苏持续,H2收入有望高于上半年表现,而盈利端公司产品结构升级延续,但考虑成本上涨体现,加上Q4激励费用确认,预计略慢于收入端表现。



投资建议

压力峰值已过,经营仍然稳健,维持“推荐”评级。尽管短期大B受损,但公司品类和渠道布局如期推进,并积极拓展C端增量渠道,长期成长路径仍然清晰,当前低点顺利度过,下半年有望恢复较快增长。考虑盈利略低于预期,我们略调整22-24年盈利预测为1.08/1.61/2.16元(此前预测为1.18/1.63/2.19元),当前股价对应PE为45/30/23倍,维持目标价55元,对应23年约35倍PE,维持“推荐”评级。



风险提示

小B开拓不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等


附录:财务预测表

团队介绍

 

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。


组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究)

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。


高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品)

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


高级分析师:沈昊(覆盖白酒)

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等)

中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等)

上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


研究员:田晨曦(覆盖白酒)

伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅(研究支持)

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:刘旭德(白酒研究支持)

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。


董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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相关研究报告:

【华创食饮|深度】千味央厨:聚焦B端,蓝海扬帆


具体内容详见华创证券研究所8月26日发布的报告《千味央厨(001215.SZ)公司中报点评:大B放缓,经营稳健》


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