【华创食饮】山西汾酒：业绩靓丽兑现，景气仍将延续
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事项
公司发布2022年1-9月经营情况，预计实现营业总收入221亿元左右，同增28%左右；预计实现净利润70亿元左右，同增42%左右。测算单Q3预计实现营业总收入约67.7亿元，同增31.7%，预计实现净利润约19.5亿元，同增44.3%。
评论
Q3重回高增业绩靓丽，经营节奏符合前期预判。公司Q3收入/业绩同增31.7%/44.3%，增速靓丽符合预期。公司精准把握全年节奏，二季度承压环境下明智蓄力，渠道反馈7-8月回款超预期，确定性和景气度均得到有效兑现，基本面亦有坚实支撑。省内中秋旺季未受疫情影响，巴拿马、青25维持较高弹性，复兴版在省内及环山西市场投放量增加，渠道持续扩张。省外青20周转良好，保持优秀的开瓶率，华东市场需求修复后增速快速回升，献礼版玻汾上市亦受到较高评价，渠道认可度较强。公司中报基数扰动过渡后重回高增，整体经营节奏符合我们前期预判。
渠道健康仍有余力，景气度与确定性仍将延续。我们认为目前公司市场端景气度较高且仍可延续，一是渠道反馈公司前三季度回款进度已达85%-90%，有效保障三季度及全年业绩目标顺利完成。二是公司高效运用数字化等手段，结合不同市场环境，对市场端的精准把控进一步提升。三是公司战略定力十足，将渠道健康置于最先，坚持不压货，始终保持行业内最低的库存水平，维持渠道较强的信心及推力，在需求端不确定性加剧的背景下，再次占得先机。展望四季度及全年，9月末太原的疫情并未影响中秋旺季，结合以往经验影响到春节旺季的概率亦较小。公司当前基本面情况健康，且经营理性克制不透支，渠道端仍有余力，景气度仍将延续。
改革仍在深化，内部治理持续优化，外部市场交替发力。公司当前对行业判断精准，管理层和营销团队配合默契，相关战略执行高效。当前公司改革仍在深化，内部治理持续优化，未来治理条线会更加清晰。市场端底牌较多且决策灵活，复兴版可持续培育拉升品牌，次高端青20和25的高弹性亦使得复兴版放量更加从容，省内及环山西市场的腰部产品巴拿马和老白汾做支撑，低端需求优秀的玻汾做保底，不同价格带产品、不同区域市场均保持良好的需求基础和健康的渠道体系，在管理层精准决策下可交替发力，内外部共同支撑公司较高的增长中枢。
投资建议
投资建议：兼具高景气延续性及确定性，高增长中枢具备坚实支撑，维持“强推”评级。公司Q3靓丽业绩再次证明公司较强的景气度延续性和确定性，且管理决策力和执行力均得到持续验证。在行业终端需求持续承压、需求弱复苏的背景下，我们预计未来半年内，当下经营正佳的酒企仍将持续取得超出行业的经营结果。我们维持22-24年EPS预测为6.45/8.48/10.98元。考虑到公司较强的弹性优势及确定性，我们维持目标价350元，对应23年略高于40倍PE，维持“强推”评级。
风险提示
疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢、竞争加剧等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品）
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊（覆盖白酒）
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等）
中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等）
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：田晨曦（覆盖白酒）
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅（研究支持）
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德（白酒研究支持）
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所10月13日发布的报告《山西汾酒（600809）2022年1-9月经营情况点评：业绩靓丽兑现，景气仍将延续》
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