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【华创食饮|最新】白酒:从三个维度看边际改善

欧阳予沈昊董广阳 华创食饮 2023-01-17

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报告摘要

道阻且长,行则将至。近期各地感染率攀升,民众对外出聚饮仍有担忧,白酒终端需求仍弱。其中京津冀正值感染高峰消费偏弱,华东处于爬坡期,避险心理下减少外出的特征明显,广深症状相对温和,消费恢复情况较优。短期看春节仍面临较大挑战,但同时,行业内外部保持积极规划和布局,释放边际改善信号,具体从宏观、行业、酒企三个维度看:


一是宏观层面:扩内需,消费放在更优先的位置。在各地防疫政策快速优化下,本周宏观层面再迎利好。12月14日,国务院印发《扩大内需战略规划纲要(2022-2035年)》,15日中央经济工作会议在北京召开,关于经济工作基调,强调“推动经济运行整体好转”、“大力提振市场信心”。关于扩大内需,强调“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”,“着力消除制约居民消费的不利因素”。


二是渠道层面:一二线酒企批价、库存压力缓解,渠道信心有所提振。当前行业渠道和终端仍承压,但伴随防疫优化,渠道层面亦释放出边际向好信号。一是高端酒批价企稳回升。茅台受益于终端库存低位、春节礼赠刚需等因素,飞天批价(散瓶)回升至2750元左右,普五批价稳中微涨,国窖止跌企稳。二是一二线酒企库存消化略好于预期。伴随行业近期回笼资金推进、“春节会战”等举措,渠道库存较12月初下降0.5-1个月,五泸库存降至1-2个月,洋河等二线酒企库存环比好转。三是放开后终端和渠道对来年的信心有所提振。


三是酒企层面:反馈与布局积极。临近年底,在十四五进程近半、外部挑战不断的背景下,头部酒企春节布局推进有条不紊,年底经销商大会规划积极。

  • 春节布局积极:1)打款:针对渠道库存高、现金流紧张等现状,酒企从现金奖励、承兑汇票、降低回款比例等方面提供支持。如渠道反馈五粮液/古井/口子窖针对现金回款给予1-2%的现金奖励,五粮液降低承兑汇票门槛,洋河则放开使用汇票,老窖适当降低回款比例。2)产品:酒企陆续推出生肖酒、礼盒酒等产品,部分经典产品增量回馈,如茅台发售玉兔礼盒,集中投放5万瓶小茅,五粮液发售小酒礼盒。3)动销:春节搭赠优惠活动预热推进,如古井规划增加奖券比例,舍得搭赠小酒盲盒等。

  • 年底临时股东会、经销商大会反馈积极。本周茅台召开临时股东大会,五粮液、洋河召开经销商大会,年底规划与反馈积极。1)茅台临时股东大会:通过公司章程、特别分红方案等议案,设立股份公司党委,升级治理体系,强调多产品、多渠道共同发力,继续提产扩能。2)五粮液1218大会:产品端优化1+3产品体系,夯实普五大单品基础上发展低度/1618/501,经典进行专业化运营,择机推出经典20、经典30,文化酒以提升利润为主。系列酒方面持续优化产品体系;渠道端主动作为,实施“总部抓总,战区总战”战略,优化传统经销商结构,坚持八代传统渠道不增量总原则,动态调整计划配额,发力专卖店及团购以贴近市场;大会新增3项单项奖,费用支持、金融支持提升。3)洋河经销商大会:提出“1320”战略,即落实一个商学院平台、落地三大精细化工程、落细二十条惠商性措施。会上给予经销商1.5亿元的奖励与荣誉,有效提振经销商信心。


投资建议:手持核心,目盯弹性。本周宏观层面再迎利好,行业层面批价、库存等略有改善,五粮液等核心酒企年底经销商大会反馈积极,来年看行业复苏主旋律更加清晰。当前需关注基本面实质修复程度,春节实际成色为关键,一年内建议先核心再弹性。具体标的上:

  • 短期推荐估值和持仓低位的超跌品种五粮液、洋河,公司经营韧性强,估值具备较足性价比,复苏弹性空间大。

  • 全年确定性标的上首推茅台,公司经营底牌足,品牌壁垒高筑,产能扩张下确定性凸显。其次选择汾酒,公司经营节奏把控良好,底牌众多,进退有余,抗风险能力强,兼具高景气延续性及确定性,高增长中枢具备坚实支撑。持续推荐区域龙头古井(动销反馈好,实际经营质量仍优)。

  • 二季度选择弹性品种的边际改善机会,紧握估值合理的高端老窖(激励目标底线,业绩增速高)和次高端价格带舍得(预期反转)等。

风险提示:消费信心恢复较慢、库存消化进度不及预期、竞争加剧等。

团队介绍

华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。


组长、首席分析师:欧阳予 

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。


高级分析师:程航

美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 


高级分析师:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。


分析师:范子盼

中国人民大学硕士,4 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:彭俊霖

上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。


分析师:田晨曦

伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:杨畅

南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:刘旭德

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。


助理研究员:严晓思

上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。


助理研究员:柴苏苏

南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。


华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长:董广阳

上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。

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具体内容详见华创证券研究所12月18日发布的报告《白酒行业周报(20221212-20221218)从三个维度看边际改善》


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