【华创食饮】青岛啤酒：扣非盈利亮眼，派发特别红利
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事项
公司发布2022年年报，公司全年实现营业总收入321.72亿元，同增6.65%，归母净利润37.11亿元，同增17.59%，扣非后归母净利润32.09亿元，同增45.43%。单Q4实现收入30.62亿元，同减9.83%，归母净利润-5.56亿元，去年同期-4.55亿元，扣非后归母净利润-6.51亿元，去年同期-10.09亿元。每股拟派息1.8元（含税，包括青啤诞生120周年、上市30周年的特别现金红利0.5元），分红率、股息率分别达66%、1.6%。
评论
Q4疫情导致量价下滑，全年收入稳增6.7%。单Q4量价拆分看，公司实现啤酒销量79.3万千升，同减6.5%，吨价3860.9元/千升，同减3.6%，主要系疫情压制整体需求及产品结构表现。全年维度看收入端仍保持稳步提升，公司销量同增1.8%至807.2万千升，其中主品牌、其他品牌分别同增2.6%、0.9%至444、293万千升，中高端产品销量同增4.99%至293万千升。受益于结构升级与提价落地，吨价同增4.77%至3985.6元。分区域看，华北/山东/东南/华南/华东地区收入分别同比+8.1%/+8.2%/+2.8%/+1.0%/-0.5%。综上，公司全年实现主营业务收入316.97亿元，同增6.82%。
费用精益持续精益，利息收入回升，测算核心净利润同增约33%，表现亮眼。单Q4看，扣非归母净利润减亏3.6亿元，主要系资产减值损失减少、销售及管理费用精益、利息收入增加贡献。2022全年维度，毛利率方面，2022年毛利率同增0.13pcts至36.85%，吨成本提升4.6%至2517.1元，主要系原料包材价格上涨所致。费用率方面，疫情之下公司精益销售投放，销售费用率同减0.5pct至13.1%；管理费用率则随效率提升、股权激励费用降低，同降1.0pct至4.6%（剔除股权激励费用同减0.77pcts）。此外，22年财务费用率同降0.5pct至-1.3%，主要受益于利息收入回升。综合来看，公司全年扣非归母净利润32.09亿元，同增45.43%（已剔除21年土地出让收益影响），在此基础上进一步还原资产减值（21、22年为-1.9、0.26亿元）、股权激励费用（21、22年为2.5、1.8亿元），测算核心净利润同增约33%至33.6亿元，表现仍较为亮眼。
23年现饮复苏与成本缓和释放利润，节奏上先看销量弹性、再看结构升级。展望全年，我们预计青啤主线逻辑一是现饮复苏大背景下，聚焦白啤、纯生、经典、高端崂山等产品，推动结构波浪式升级，结合提价落地继续支撑吨价增长，二是包材价格下行，成本压力缓和促进利润释放，总体而言beta属性更强。节奏上看，预计先看销量弹性、再看结构升级：结合渠道反馈，开年以来需求复苏较好、公司发力积极，2023年1-2月销量在基数较高的情况下仍同增中个位数，3月亦有望继续保持较快增长。考虑到22Q3旺季高温致销量基数较高，我们预计23Q1-Q2销量表现或较为积极，以减小旺季压力。而随着高端现饮场所逐步复苏，结构升级动力有望逐步加强。
投资建议
盈利提升持续兑现，23年业绩有望加速，维持目标价118元与“强推”评级。2022年疫情与成本双重压力下，公司业绩仍亮眼增长。展望2023，预计高端化趋势仍将持续演绎，现饮复苏、成本缓和支撑利润释放。考虑到费投力度或有增加，我们给予2023-2025年EPS预测3.35/4.04/4.72元（原来23-24年预测为3.37/4.21元），对应PE为32/27/23X，我们给予2023年35倍 PE，对应目标价约118元，重申“强推”评级。
风险提示
高端销售不及预期，行业竞争加剧，成本大幅上行，雨水洪灾等。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2022年，新财富最佳分析师评选三届第一名（2019、2021和2022年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2022年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究）
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021、2022年获新财富最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
组长、高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，3年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2022年，获得新财富最佳分析师六届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所3月23日发布的报告《青岛啤酒（600600.SH）2022年年报点评：扣非盈利亮眼，派发特别红利》
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