【华创食饮|白酒】贵州茅台:略超预告,优质开局
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事项
利润超前期预告。公司发布2023年一季报,23Q1公司实现营业总收入393.8亿元,同增18.7%,归母净利润207.9亿元,同增20.6%。销售回款357.6亿元,同增13.6%,经营性现金流净额52.4亿元,去年同期为-68.8亿元,Q1末合同负债83.3亿元。
评论
Q1再超前期指引,直营渠道贡献核心增量。公司Q1利润同增20.6%,超出前期指引。分产品看,茅台酒营收337.2亿元,同增16.8%,或主系精品、兔茅等非标品投放量明显增加,叠加部分新品贡献增量,主品飞天经营保持稳健。系列酒营收50.1亿元,同增46.3%,其中茅台1935量增明显,线下发力万家共享店培育终端消费。分渠道看,直销渠道营收178亿,同增63.6%表现亮眼,其中i茅台实现49亿元,增量贡献占比71%,线下直营店扩张与配额增加亦在有序推进,同比增长约18%,传统经销渠道收入同降2.2%,持续优化。
产品、渠道结构持续优化,盈利水平稳中有升。Q1毛利率小幅提升0.2pct至92.6%,预计主要系非标放量拉升产品结构、直营占比持续提升所致。税费率方面相对稳定,Q1营业税金率14.1%,提升0.7pct,基本回归合理中枢、扰动减弱。公司持续推进线下直营店开业,并加大广告、品鉴会、i茅台APP推广、茅粉答谢等投入,销售费用率2.0%,略提升0.3pct,管理费用率5.2%,下降1.4pcts,因此净利率提升0.3pct至53.7%。
现金流保持健康,质量较高。Q1销售回款同增13.6%,合同负债83.3亿元(环比减少71.4亿元,同比基本持平,仍有蓄力),主要系确认年前春节回款所致,实际现金流保持健康。经营性现金流净额52.4亿元表现优秀,主要系财务公司客户及同业存款增加,同时缩减部分银行及同业款项所致。
经营持续向上,在不提价情况下,加速迈向十四五。23年是茅台构建集团一盘棋大市场生态的元年,公司管理层持续保持锐意进取的状态,推出巽风世界、上线节气新品、升级专卖店、新增直营店等动作不断,管理层亦积极调研安徽、江苏等市场一盘棋工作,确保各项工作切实落地。年内节奏看,一季度i茅台为重要增量,二季度后直营占比仍有望进一步提升,一是线下计划新增的自营店陆续开设或可贡献直营比例,二是i茅台后续可能迎来更多集团、股份产品上线。此外,公司积极布局非标茅台、系列酒增量,后续营销资源上预计将加大投放,多点发力。展望明年,对标十三五节奏,公司或将努力加速迈向十四五目标。
投资建议
优质开局,空间再现,维持目标价2600元,维持“强推”评级。公司Q1优秀开局再现龙头表率,经营持续向上,底牌优质充足,当前公司已步入改革深化期,现代化治理有望更进一步,加速向十四五目标及世界一流企业迈进。我们维持23年EPS预测为58.91元,略调整24/25年EPS预测为69.67/81.22元(前值68.6/79.87元),当前股价对应23年不到30倍PE,价值空间已现,维持目标价2600元,维持“强推”评级。
风险提示
消费复苏进度不及预期、部分改革措施不及预期、批价下行。
附录:财务预测表
团队介绍
组长、首席分析师:欧阳予
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。
——白酒研究组(白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)
组长、高级分析师:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,4年食品饮料研究经验,2019年加入华创证券研究所。
分析师:田晨曦
英国伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
研究员:刘旭德
北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。
——大众品研究组(低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等)
组长、高级分析师:范子盼
中国人民大学硕士,4 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。
研究员:杨畅
美国南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
助理研究员:严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员:柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
——餐饮供应链研究组(调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等)
分析师:彭俊霖
上海财经大学金融硕士,3年食品饮料研究经验,曾任职于国元证券,2020年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长:董广阳
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2022年,获得新财富最佳分析师六届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。
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相关研究报告:
具体内容详见华创证券研究所4月26日发布的报告《贵州茅台(600519)2023年一季报点评:略超预告,优质开局》
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