【华创食饮】贵州茅台：圆满收官，持续向上
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事项
公司发布2022年度生产经营情况，初步核算：1）预计实现营业总收入1272亿元，同增16.2%；归母净利润626亿元，同增19.3%；测算单Q4实现营业总收入374.1亿元，同增15.4%；归母净利润182亿元，同增19.8%。2）茅台酒营业收入1077亿元，同增15.2%，系列酒营业收入157亿元，同增24.7%。3）全年生产茅台酒基酒5.68万吨，基本持平，系列酒基酒3.5万吨，同增24%。
评论
超额完成全年目标，茅台酒步入千亿时代，系列酒Q4合理降速。公司全年超额完成年初15%的增长目标，圆满收官。其中茅台酒收入逾千亿，系列酒在新品1935增量驱动下实现良好弹性。单Q4看，测算收入/利润分别同增约15.4%/19.8%，符合预期，其中i茅台预约申购产品收入近40亿元，仍为核心增量，此外茅台酒线下投放量亦有增加。具体分产品看，Q4茅台酒333.0亿元，同增17.0%，推断系年末小茅、非标等产品线上、线下投放量增加所致。系列酒32亿元，同增3.4%，增速环比放缓，主要系1935完成全年任务后Q4控量降速，叠加部分低价产品停止供应所致。
来年增速中枢15%有望延续，茅台酒、系列酒量价均具空间。展望来年，茅台酒、系列酒量价增长均具空间。茅台酒量增空间较足，一是今年报表端预留增量较足，二是结合产能周期看，23年可供销量亦有部分增量，价增预计核心由i茅台和线下直营渠道占比提升贡献（当前已新增5家直营门店）。系列酒方面量价增长弹性更强，量增方面考虑21年、22年产量同增13%、24%，而销量端自18年后几乎持平，23年有望发力放量。价格方面，高价位的茅台1935占比有望进一步提升，且考虑后续或将推出600-800元价位带新品，产品结构加速优化有望拉升均价。
岁末市场化改革步伐不减，期待来年更多惊喜。今年茅台市场化改革卓有成效，如稳定飞天批价、i茅台成功运营、推出新品丰满价格带等。岁末年终，茅台市场化改革步伐不减，线下第三代专卖店在全国各地批量开业，更加强调消费者多元体验，有望更好地传播品牌文化、提升品牌溢价。线上“巽风数字世界”将于23年1月1日正式上线，该平台由茅台和网易携手打造，有望开通链接消费者的新通路，并引领行业加速数字化转型。此外，年末5万瓶小茅投放、兔年生肖酒上市等动作有条不紊推进，期待来年产品渠道端更多惊喜。
投资建议
报表高质量兑现，经营持续向上，维持目标价2600元及“强推”评级。在今年外部不确定性加剧的背景下，公司报表加速得以兑现，市场化改革有效落地，加速向现代化一流企业转型，龙头担当十足。中长期看，公司经营底牌充足，扩产落地进一步打开增长空间，十四五期间15%的复合增速中枢有望维持，确定性与稀缺性延续。我们维持22-24年EPS预测50.2、58.9和68.4元，维持目标价2600元，维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复影响需求、部分改革措施不及预期、批价下行。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所12月30日发布的报告《贵州茅台（600519）2022年度生产经营情况点评：圆满收官，持续向上》
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