【华创食饮】贵州茅台：扩产落地，着眼长远
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事项
公司发布董事会决议公告，拟自筹资金约155.16亿元投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目，地点位于茅台镇太平村和中华村，建设周期48个月，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。
评论
升级治理体系，进入“提质”发展新阶段。本次临时股东大会高票审议通过了公司章程、董事会议事规则、特别分红方案等议案，设立股份公司党委，董事会方面新增“战略规划与中长期发展规划”决策权，促进公司治理制度化、规范化，完善中国特色现代企业制度，特别分红体现出公司经营法治化、市场化的思路持续得到落地，标志着公司发展进入“提质”新阶段，加速从传统生产型企业转变为现代化生态型企业。
公司真诚开放，交流畅通高效。公司现场亦积极回应股东关切问题，保持畅通交流和信息透明。产品及渠道端公司强调多产品、多渠道共同发力，保障经营行稳致远。产能端公司表示将继续提产扩能，当前“十四五”项目规划面积内征地和拆迁基本完成。分红及现金用途方面，公司强调稳健的分红策略，现金除技改扩产用途外，不排除市场化基金等方向，提升资金使用效率。此外公司就购酒渠道及方式亦做了分享。
扩产打开增长空间，拉动区域经济增长。2021年茅台酒基酒产量为5.6万吨，本次扩产后可新增1.98万吨/年，投产后产能可达7.6万吨。若明年动工建设，考虑建设周期及生产周期影响，预计2031年以后可供基酒销量或可达6.5万吨，测算复合增速约5%。茅台酒长期处于供不应求状态，产能稳步提升为茅台持续增长和投资的主方向。本次扩产可锁定未来更多成品酒销量，进一步满足消费者购酒需求，保障十四五目标顺利实现并贡献更多利税，亦可使公司在各价格带布局、量价策略上更加从容。此外，公司此次扩产向行业释放出积极信号，有利于带动酱酒品类及上下游包装、物流等产业发展，进一步带动地区经济发展。
外部环境好转，内部势能向上。近期疫情防控优化，适逢《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》出台，消费基础性作用或持续强化，茅台外部需求好转。同时公司内部势能向上，治理水平持续提升，经营层面亦边际好转。当前公司全年回款发货基本完成，来年回款工作稳步推进，并在i茅台积极投放产品回馈忠实粉丝，各线产品批价企稳，判断公司来年15%增长可平稳实现。
投资建议
动力与实力兼具，确定性与稀缺性延续，维持目标价2600元。当前防疫政策持续优化，宏观政策托底意愿强烈，外部需求好转。同时公司品牌壁垒深厚，经营底牌丰厚，叠加产能建设落地，打开远期增长空间，持续增长的动力与实力兼具，确定性和稀缺性进一步增强。我们维持22-24年EPS预测50.2、58.9和68.4元，维持目标价2600元，维持“强推”评级。
风险提示
疫情反复影响需求、部分改革措施不及预期、批价下行。
附录：财务预测表
团队介绍
华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。
组长、首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。
高级分析师：程航
美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
高级分析师：沈昊
澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。
分析师：范子盼
中国人民大学硕士，4 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
分析师：田晨曦
伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：杨畅
南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：刘旭德
北京大学硕士。2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：严晓思
上海交通大学金融学硕士。2022年加入华创证券研究所。
助理研究员：柴苏苏
南京大学经济学硕士。2022年加入华创证券研究所。
华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长：董广阳
上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。
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相关研究报告：
具体内容详见华创证券研究所12月15日发布的报告《贵州茅台（600519）公司重大事项点评：扩产落地，着眼长远》
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