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【华创食饮|最新】白酒:价盘小幅好转,分化集中加速

欧阳予沈昊董广阳 华创食饮 2023-06-23

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报告摘要

事项近期我们对经济较为发达的华东市场进行调研,进一步观察行业复苏进度,现反馈如下:


区域特征:价格带较高,浓香为主开放包容,酒企必争战略高地。华东经济较为发达,居民消费基数大水平高,白酒主流价格带站稳300-400元,且近年仍在持续提升。饮用习惯及场景上,华东口味相对清淡,偏爱浓香低度酒,看重名酒和质量,品质敏感取代价格敏感,“面子消费”的社交属性浓厚,高端商务、礼赠用酒需求较大,对新兴渠道接受度高。因此,华东市场向来为白酒品牌战略高地,亦是白酒价格标杆市场,各酒企在华东的产品结构较优,资源倾斜明显,尤其是江苏苏南和上海市场。


复苏进度及亮点:价盘相对略好,基数效应更加明显。整体看需求端复苏持续,五一宴席普遍亮眼。酒企端多份额优先,控价节奏及力度偏弱,库存维持2个月水位,因此加快周转、消化库存仍是Q2的核心主线。但相比其他区域,华东的亮点一是本轮复苏中价盘表现相对较好,是后续商务场景复苏的重要观察样本,目前普五批价950-960元,国窖900-910元,略高于其他市场。二是去年Q2疫情扰动下,华东基数效应或更明显,回补弹性空间更足。具体看:

  • 高端:需求韧性更足,批价小幅提升。茅台飞天价盘稳定,节气酒价盘近期快速走高,非标、生肖、1935增量投放下价盘下滑,其中近期出现的低价1935可能系搭售及假冒产品所致。普五、高度国窖批价小幅回升5-10元,与发货节奏略微放缓有关。同时均发力低度产品,低度五粮液加强推广,低度国窖在上海、苏州、合肥等多地试水推进,自点率已有成效。

  • 次高端:宴席成为胜负手,分化竞争加剧。1)苏酒:洋河或略放缓回款进度保障渠道良性,梦6+前期提价效果仍待需求催化,周转已有明显增长。今世缘主品库存1-1.5个月,V3低基数、渠道费用资源倾斜明显下,增速亮眼。2)徽酒:古井、迎驾加码宴席竞争,加大费用投放,根据宴席规格推出赠酒、扫码红包等活动。3)其他品牌:汾酒、舍得在华东持续推进团购招商,汾酒低度青20在华东表现较好。剑南春、水井坊宴席势能较强。


区域趋势:分化集中,策略趋同,低度氛围渐起。

  •  分化更明显,名酒集中度提升。场景上婚喜宴预订率及规模量增明显,消费水平未降级;商务宴请尚弱,略有降级趋势。品牌上名酒自然周转率更快,非标定制、三四线小酒等表现较弱,名酒集中度持续提升。

  • 竞争更激烈,策略更趋同。产品上多积极布局增量,如茅台放量1935、非标,五粮液拟自行培育千元1618,古井/国缘/舍得发力高线产品上拓价格带。渠道上打法趋同,各酒企运营策略/宴席政策/开瓶红包等策略趋同。

  • 低度酒氛围渐起。低度酒在华东部分城市已形成一定消费氛围,如江苏苏州、浙江、上海等,低度国窖、苏酒、低度青20等发展势头良好。


投资建议:全年向好明确,价值空间已现。近期板块回调已经price-in市场对复苏力度较弱的预期,但在方向向好确立之下,当前板块估值已处于底部区间。上半年以走量优先,年中前后批价有望进一步上行,则是板块更大潜在催化。

  • 当前首选景气度高、确定性强一线茅五泸汾,首推高端茅台(内部治理全面改善),老窖(布局积极推力足),五粮液(周转持续优秀),汾酒(压制疑云渐散,估值性价比强)。

  •  持续推荐古井、今世缘(周转优秀,确定性强)、洋河(低估值改善)。

  • Q2次高端低基数下或可释放较高弹性,推荐舍得(规划积极,渠道健康)、水井(压力释放,低估值低预期边际改善)。


风险提示:消费复苏不及预期、价盘上行不及预期、竞争加剧等。

团队介绍

组长、首席分析师:欧阳予

浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6 年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,2020年加入华创证券。2021-2022年获新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师评选第一名。


——白酒研究组(白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业)

组长、高级分析师:沈昊

澳大利亚国立大学硕士,4年食品饮料研究经验,2019年加入华创证券研究所。


分析师:田晨曦

英国伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


研究员:刘旭德

北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。


——大众品研究组(低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等)

组长、高级分析师:范子盼

中国人民大学硕士,4年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。


研究员:杨畅

美国南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。


助理研究员:严晓思

上海交通大学金融学硕士,2022年加入华创证券研究所。


助理研究员:柴苏苏

南京大学经济学硕士,2022年加入华创证券研究所。


——餐饮供应链研究组(调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等)

分析师:彭俊霖

上海财经大学金融硕士,3年食品饮料研究经验,曾任职于国元证券,2020年加入华创证券研究所。


华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长:董广阳

上海财经大学经济学硕士,14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2022年,获得新财富最佳分析师六届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续四届第一。

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具体内容详见华创证券研究所5月14日发布的报告《白酒行业周报(20230508-20230514)价盘小幅好转,分化集中加速——华东市场渠道调研反馈》


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