逆行

题图：睡莲 | 摄影：H. W.

新一期知行小酒馆推荐的书《更富有、更睿智、更快乐》非常不错，有幸更早一点已经被 CxEric 兄推荐过了。

讲几个书中我印象比较深的小故事吧。

1

---

我第一次在这本书里读到了约翰·邓普顿爵士在二战中逆向投资的故事。

1939 年，德国入侵波兰，世界即将滑入深渊。美股跌至大萧条以来的新低，市场上其他人都在寻求现金、黄金或土地等更具防御性的资产。

初入市场的邓普顿，意识到了美国可能最终也不得不被拖入战争泥沼，但他的思考理智得完全不像一个新人：如果有一个时段市场对每种产品都有需求，那就是战争时期，可能会有 90% 美国的企业将会面临更多的需求和更少的竞争，即使是最弱小的公司也可能随着战时支出的激增而收获更多订单，以及大萧条以来的第一次重振。

他最终找出了 1929 年以来，损失最惨重的 104 家公司，为每一家投资了 100 美元。股票经纪人认为这是不寻常的交易指令，甚至劝他要不要考虑放弃其中 37 家濒临破产的公司。

邓普顿想了想，说：不，它们可能会重振旗鼓。

3 年之后，美军正式参战，盟国财务状况的改善和市场对于更明朗的局势的预期让邓普顿持有的股票一路飙升，但他依然坚持拿到了完全胜利之后。最终其中 100 只股票都盈利了，整体他收获了 500% 的收益。

这是一场并没有借助太多金融和经济学知识，而更多建立在邓普顿对经济史、金融市场和人性的充分理解，甚至是他的宗教信仰基础上的伟大的逆向投资。

「我坚信世界终将摆脱混乱，我从未沮丧或者绝望过。」邓普顿说。

2

---

「2008 年 9 月 15 日，雷曼兄弟的破产确实让危机达到了高潮。我们失去了美林、贝尔斯登，又失去了雷曼兄弟和美国国际集团。人们相信整个金融体系将会崩溃，当时确实有这种感觉，感觉就像多米诺骨牌一个个倒下。

金融体系要么会崩溃，要么不会。如果它崩溃了，我们买不买都没有关系，因为一切都结束了。但如果它没有崩溃并且我们没有购买，那我们就没有做好我们的工作。所以，买吧。这就是当时的分析。

我的意思是，你不能看到更深远的东西了。

首先，真的没有分析未来这回事，因为未来是未知的。我们回顾过去做类比，雷曼的破产是无法类比的，但过去的经验显示危机总会结束。

我们并不总是提前知道危机将如何结束，但我们还是买了。」

著名的《周期》作者德·马克斯，在书中聊了 2008 年经济危机中自己的思考。在雷曼兄弟公司倒闭的当天，他的橡树资本开始大笔买入他人避之不及的资产，每周投资投资高达 5-6 亿美元。

他写下了一篇著名的《消极主义的限度》的备忘录，呼唤市场和自己的投资人在极度的悲观中理性思考、保持怀疑。一度在 03-07 年非常谨慎的他成为了华尔街唯一公开表达的乐观主义者。

在这场危机中，马克斯投入了 100 亿体量的资金，收获了极大的成功。

无独有偶，在 2020 年 3 月，一场高传播的瘟疫中断了美股长达 11 年的牛市，SP 500 在不到一个月的时间里多次熔断，下跌了 33.9%。马克斯再次利用人们「以极低价格匆忙出售资产」的机会，买入了大量的高收益债券。

马克斯认为：足够便宜的资产会消化并锚定风险，而整个人类世界，

「我们会适应环境变化的现实」。

3

---

这本书的第六章尤其有趣，可能是我们第一次能在公开场合读到价值投资大师尼克·斯利普的故事。

斯利普是一名曾经立志成为景观设计师的英国人，在一段失败的职业生涯后走上了投资的职业道路。他和好友扎克（扎卡里亚）成立的游牧者基金在 13 年内取得了 10 倍的骄人战绩。

这支两个人的基金的管理方式迥异于华尔街的其他机构产品，他们的办公室位于小城市的一家中草药店楼上，两个人只有一张办公桌。他们忽略了所有让投资者分心的短时消息，也几乎完全不看行业短期金融数据和建议，他们把所有的卖方研究报告堆起来，一个月后才快速翻看并扔进垃圾桶，他们甚至把彭博终端机装在一张没有椅子的矮桌上，这样可以营造并不舒服的查看环境。

忽略大部分同行极端重视的东西需要非凡的信念，尤其是在现代科技发展后，技术大大加速了无限信息的即时获取。但斯利普和扎克就是这样远离华尔街喧嚣的逆行者，他们每天大量阅读、深度讨论，或者有的时候，只是安安静静地思考。

他们甚至设计了跟自己基金的投资人长期共赢的收费结构：只在基金收获超额收益时，收取一定比例的管理费，而在低于 6% 的年份里面几乎只收取运作成本的费用，同时，资金的期限需要至少 5 年。最终他们的同行者们平均都陪伴了游牧者基金至少 7 年的时间。

在这样不紧不慢、耐心和深思熟虑的前行中，斯利普的投资哲学从寻找全球烟蒂公司配置等待价值回归，慢慢进化为寻求具有远见卓识的管理者经营的企业，这样自己可以进一步减少出手的次数；到现在他只在乎具备几乎无限空间商业模式，并且乐于将规模效应和消费者共享伟大公司，他的投资组合，目前仅集中于 3 家和自己理念相同的公司。

斯利普总结道：其实自己长年来只是享受于一件事——为了获得正确的长期满足而接纳了短期内看起来不利的事物。

「我可以快乐地延迟满足，这让我的生活更美好。」

最后

这半年的市场并不顺利，战争和疫情让曲线发生了前所未有的波动，而同时也是难得地可以仔细接触极端行情，慢慢打磨自己投资体系的好机会。平心而论，自己是比较满意的。

而另一边，国内疫情反复对工作中的业务也带来了极大的冲击，其滞后性正在慢慢展开。这多少还是让人有些焦虑的。我非常理解这只是个短期的不利因子，但还是需要跟团队来一起克服度过，而很多时候，一些短期的数据提振也确实可以带来更好的士气。

带着些许迷茫，上周跟好友少楠聊了两句，彼时的他面前是更大的困难：flomo 又被国内某巨头产品抄袭了。

我们聊最多的是两个字：价值。而后释然。

业务上大部分的波折其实根本原因只有一个（当然也可以找很多内外部的借口）：创造的价值匹配不上增长，而此前的惯性把数据推到高估的顶峰后，终会均值回归。

而难于做出正确选择的原因非常简单：大部分长期有效的策略，在短期大概率都是无效的。

这意味着，做正确的事，多半的时间看上去，都是在逆行。

但那又如何。难的事和对的事，往往是同一件。

拼命创造价值，均值自然回归。

不止投资如此。

本周投资实证在星球「人生是滚雪球的朋友们」更新，可以点击下方小程序查看并写下你的一周实证。有其他想聊的，也可以写在评论里。

以上所有内容仅代表个人立场，供学习交流，绝非投资建议。