煤焦周报 | 驱动力有限，焦炭或难突破2500
作者 | 赵永均 中信建投期货工业品事业部
本报告完成时间 | 2020年11月22日
摘要
本期策略：
利多因素：
1.产能去化逐步落地，供需矛盾仍在；
2.楼市、基建投资增速超预期；
3.生产消费均维持较高增速，经济不平衡性得以改善；
4.外部环境不确定性降低，市场情绪偏乐观；
利空因素：
1.全国平均吨焦盈利近530元，铁矿石价格抬头，钢材利润受到严重挤压；
2.基差走弱，利润创年内新高，焦炭估值过高；
3.年末赶工不及预期，终端需求季节性回落；
结论：
宏观方面，生产消费均维持较高增速，经济不平衡性得以改善。与此同时，美国大选结果基本落地，叠加新冠疫苗成功研制，外部环境不确定性降低，宏观形势整体向好，市场情绪偏乐观，四季度中国经济增长料将持续复苏。
焦炭方面，期价盘面横幅整理后直线拉涨，现货第七轮提涨终于落地。全国30家独立焦企平均吨焦利润达到525.72元，再度刷新近2年新高。相较上周，焦企产能利用率和日均产量继续下降，焦炭库存微降，产能去化逐步落地；钢厂高炉开工率继续下降，钢厂焦炭库存增幅放缓，补库积极性减弱；港口库存继续累库，增幅扩大。基本面看，供需矛盾短期内难以改善，但第七轮提涨落地速度不及预期，叠加钢厂利润受挤压、铁矿石价格抬头等因素，现货再度提涨的可能性较小；盘面料将转头下跌，突破2500难度较大。
焦煤方面，上方压制期价，盘面大幅回吐，现货价格有所上调。本周，焦企炼焦煤库存增幅收窄，钢厂炼焦煤库存微降；山西安全检查和超采治理频繁，焦煤整体产量有所收紧；高利润驱动下，焦企补库积极，但受焦化去产能影响，焦煤需求中期承压；市场传出进口煤或放松，料将对国内供需产生一定影响。预计短期供需仍维持紧平衡态势。
综上所述，焦炭2101合约&焦煤2101合约持偏空观点，建议焦炭2101合约背靠2480一线逢高沽空为主，上方止损位参考2500元/吨一线，焦煤暂时观望为主。
不确定性风险：
去产能执行力度，二次疫情风险，经济通缩风险。
正文
一
行情回顾
11月第3周，焦炭盘面横幅整理后直线拉涨，焦煤期价回吐。截至11月20日，盘面焦煤01合约环比上周-3.47%，山西主焦煤现价为1500元/吨，较上周上涨30元/吨；盘面焦炭01合约环比上周+2.54%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2400元/吨，第七轮提涨终于落地。
二
宏观数据/事件
2.1 生产消费均维持较高增速，经济不平衡性得以改善
1）工业生产较快增长。中国10月规模以上工业增加值同比+6.9%，预期6.7%，前值6.9%。中国1-10月规模以上工业增加值同比+1.8%，预期1.8%，1-9月为1.2%。
2）市场销售加速改善。中国10月社会消费品零售总额同比+4.3%，预期5%，前值3.3%。前10月社会消费品零售总额增长-5.9%，前三季度为-7.2%。
2.1 楼市、基建投资增速超预期
中国1-10月城镇固定资产投资同比1.8%，预期1.6%，1-9月为0.8%。前10个月房地产开发投资增长6.3%，增速比前三季度提高0.7PP，楼市韧性超过预期。前10个月基础设施投资同比增长0.7%，前三季度为0.2%，主要受财政支出加快影响。
三
焦煤焦炭基本面供需分析
3.1 双焦总库存均有所增加
焦煤方面，焦企持续累库，钢厂持续去库，港口库存由升转降。截至11月20日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存950.6万吨，环比上周+7.78万吨；北方四港焦煤港口库存313万吨，环比上周-1万吨；110家钢厂炼焦煤库存867.54万吨，较上周环比-4.05万吨。
焦炭方面，港口库存增幅扩大，焦企变动较小、钢厂继续小幅累库。截至11月20日，100家独立焦化厂焦炭总库存18.63万吨，较上周环比-0.09万吨；北方四港焦炭港口库存237万吨，较上周环比+3万吨；110家样本钢厂焦炭库存465.59万吨，较上周环比+0.93万吨。
3.2 钢焦开工率不同程度下滑
截至11月22日，钢厂开工率67.27%，较上周环比-0.13；小型焦企开工率61.56%，较上周环比-5.21PP，低于同期平均水平；中型焦企开工率74.38%，较上周环比-0.09PP，略高于同期平均水平；大型焦企开工率86.2%，较上周环比-1.16PP，高于同期平均水平。
3.3 钢厂利润基本恢复疫前水平，焦炭利润率刷新年内新高
3.4 终端需求恢复九成以上
3.5 关注远近月价差
作者姓名：赵永均
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