【建投黑色团队】煤焦月报 | 焦煤或震荡下跌，焦炭下方支撑不稳

Original 建投黒色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年04月05日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、山西、内蒙等地区环保限产，焦企开工率均有下滑；

2、下游钢材产量增加库存降低；

3、总库存增幅几无，港口库存显著回升；

4、钢焦利润率差值已至历史中高位；

5、焦炭首轮提涨开启，计划4月6日开始实施；

利空因素：

1、产能压减预期减弱、新增产能持续投放；

2、唐山限产常态化，河北高炉检修量不断攀升；

3、煤焦走势分化，焦化盘面利润增厚；

4、焦煤盘面仍有下跌空间，焦炭下方成本支撑不稳；

结论：

焦炭方面，唐山限产常态化，基本面暂无变化，利空因素仍占主导，然下游需求好转，贸易商接货意愿增加，市场情绪稍有提振，预计后市宽幅震荡为主，震荡区间2320-2480元/吨。

焦煤方面，国内煤矿安全检查持续，澳煤严控、蒙煤通关量低下，低硫主焦煤供应收紧仍为常态，焦企对焦煤按需采购，炼焦煤库存或由被动去库转为主动补库，但远期需求或受粗钢政策扰动，叠加仓单成本较低，现货商做空意愿增强，预计后市以震荡走弱为主，操作上建议焦煤（JM05）逢高做空，注意控制仓位做好止损，止损参考1600元/吨。

不确定性风险：

唐山限产执行力度、粗钢产量压缩及成材需求等。

正文

01 投资逻辑

1.1 贸易商接货意愿增强，首轮提涨如期而至

1）焦炭总库存临近拐点，贸易商接货意愿增强。供应端，产能压减预期减弱，新增产能持续投放；吨焦利润严重缩水，山西、内蒙等地区环保限产，焦企开工率均有下滑，但近期大型焦企开工率有所回升；需求端，唐山限产常态化，河北高炉检修量不断攀升，高炉开工率持续下跌，下游钢材产量增加库存降低；当前焦炭总库存月度平均值为758.8万吨，焦炭最新总库存达到774.3万吨，总库存增幅几无，港口库存显著回升，贸易商接货意愿增强。结合钢厂日均铁水和焦企日均产量，我们预计3月焦炭供需过剩约113万吨，而今年前两月累计供需缺口为50万吨。当前，焦炭现货供给略显宽松，后市需结合唐山限产力度及成材需求，判断焦炭整体库存能否再度拐弯。

2）钢焦利润率差值已至历史中高位，首轮提涨如期而至。焦价连续落地八轮调降，累计下跌800元/吨，焦炭现金利润率已跌至9.5%，钢企利润可观，螺纹-焦炭利润率差值由负转正为3.3%，达至59.1%的历史高位。此前，我们判断此轮打压将持续到螺纹-焦炭利润率差值回归45%以上历史分位，上周部分焦企如期提出第一轮提涨，计划4月6日开始实施。本周重点关注首轮提涨落地速度，目前来看下方成本有支撑，上涨动能较弱，后期继续关注唐山限产力度，粗钢产量政策以及成材需求。

1.2 上涨动能较弱，焦炭期价或以震荡为主

3）上周市场主流逻辑做多焦化盘面利润，焦炭主力合约如期上探至2400点附近，焦煤主力先冲高至1700点附近，后断崖式下跌至1570点附近。当前焦化盘面利润增厚，焦煤仓单理论成本预计1500元/吨及以下，焦煤盘面仍有下跌空间，因此焦炭下方成本支撑不稳；同时，焦炭现货供给仍略有宽松，下游需求旺季不及预期，焦炭库存拐点尚未完全形成，焦企首轮提涨落地底气略显不足；我们预计焦炭期价短期或以震荡为主，建议暂时观望。

综上，焦炭方面，唐山限产常态化，基本面暂无变化，利空因素仍占主导，然下游需求好转，贸易商接货意愿增加，市场情绪稍有提振，预计后市宽幅震荡为主，震荡区间2320-2480元/吨。

焦煤方面，国内煤矿安全检查持续，澳煤严控、蒙煤通关量低下，低硫主焦煤供应收紧仍为常态，焦企对焦煤按需采购，炼焦煤库存或由被动去库转为主动补库，但远期需求或受粗钢政策扰动，叠加仓单成本较低，现货商做空意愿增强，预计后市以震荡走弱为主，操作上建议焦煤（JM05）逢高做空，注意控制仓位做好止损，止损参考1600元/吨。

02 行情回顾

3月，焦煤震荡上行，焦炭触底大幅反弹。截至4月2日，盘面焦煤05合约结算价1589点，环比上周+3%，环比上月+10.7%，京唐港山西产主焦煤库提价为1600元/吨，环比上周暂无波动，较上月下降90元/吨；盘面焦炭05合约结算价2375.5点，环比上周+9.1%，环比上月-5%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2250元/吨，环比上月下降650元/吨。

03 宏观数据

04 煤焦基本面数据

4.1 双焦总库存现拐点，港口库存均显著增加

焦煤方面，焦企、钢厂继续去库，港口库存大增，总库存由被动去库转为主动补库。截至4月2日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存768.72万吨，环比上周-24.33万吨，环比上月-99.35万吨；北方四港焦煤港口库存319.5万吨，环比上周+53.5万吨，环比上月+73.8万吨；110家钢厂炼焦煤库存873.16万吨，环比上周-13.76万吨，环比上月-6.92万吨。

焦炭方面，总库存略增，港口库存明显增加。截至4月2日，100家独立焦化厂焦炭总库68.16万吨，环比上周-7.71万吨，环比上月+6.52万吨；北方四港焦炭港口库存217.5万吨，环比上周+12.5万吨，环比上月+27.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存488.61万吨，环比上周-3.97万吨，环比上月+13.5万吨。

4.2 环保限产下，钢厂、焦企开工率均下降

截至4月2日，唐山限产常态化，河北高炉检修量大增，钢厂高炉开工率连续下降，电炉开工率逐步回升；受环保影响，山西、内蒙地区部分限产，3月焦企开工率均有所下降，大型焦企开工率降幅最为明显，但上周有所回升。

4.3 螺纹利润可观，焦炭利润严重缩水

4.4 低基数效应下，终端需求增速陡升

4.5 JM05远近价差走高

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157287

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