【建投黑色团队】双焦周报 | 现货供给偏宽松，焦炭或延续弱势

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年03月13日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、3月底部分焦化产能退出，新增产能投放不及预期；

2、下游需求数据略有好转；

3、焦炭基差走扩至[400,500]区间，做多安全边际较高；

利空因素：

1、唐山地区环保限产超出市场预期；

2、焦炭库存拐点基本验证，钢厂焦炭库存升至中高位；

3、螺纹-焦炭利润率差值-25.5%，仍处于6.45%的历史低位；

4、全年终端需求预期下调；

结论：

宏观方面，生产通胀预期抬升，但在PPI同比走高、CPI同比下降的情况下，国内宏观政策不具备收紧的条件，政策或延续宽松。与此同时，全球疫苗接种进展迅速，海外生产解绑需求恢复推动国内出口，出口仍保持较强动能。

焦炭方面，利多因素，部分产能待淘汰，钢厂高炉开工率高位，基差走扩；利空因素，焦企高负荷生产，唐山环保限产趋严，厂内累库加剧，终端需求预期下调，贸易商投机意愿低；预计短期焦炭震荡偏弱为主。操作上建议焦炭（J05）逢高沽空，注意控制仓位做好止损，上方参考2300元/吨。

焦煤方面，利多因素，焦炭利润仍丰厚，焦企生产积极性不减，新增焦化产能投产带来需求增加预期，安全检查趋严，区域供应缩减；利空因素，焦价走低，厂内炼焦煤库存高位，焦企采购意愿较弱，煤矿出货压力继续增加，预计焦煤短期震荡调整。操作上建议焦煤（JM05）暂以观望为主。

不确定性风险：

成材需求、工信部压减粗钢产量、新增产能出焦等。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭现货供给偏宽松，三月底或迎第六轮提降

1）焦炭库存拐点基本验证，焦炭现货供给偏宽松。供应端，焦企利润仍丰厚，焦化厂维持高负荷生产；需求端，唐山地区环保限产超出市场预期，高炉开工率明显下跌；当前焦炭总库存月度平均值为703.8万吨，较上周明显增加，焦炭库存拐点基本验证，钢厂焦炭库存升至中高位。总体而言，目前焦炭现货供给偏宽松。

2）钢厂开启第四轮提降，预计三月还有两轮提降。当前焦炭现金利润率下滑至26.1%，螺纹-焦炭利润率差值收窄至-25.5%，但处于6.45%的历史低位，钢厂提降速度基本为每周落地100元/吨的提降。3月底还将有一批焦化产能退出，但目前来看，对整体供应影响较小；本周下游需求数据略有好转，但考虑到粗钢产量压减，新增焦化产能陆续投产以及全年终端需求预期下调，预计宽松态势将延续。若按照当前的提降速度，3月还能容纳两轮提降，后期需关注粗钢政策及终端需求。

1.2 焦炭或延续弱势震荡

当前焦炭05合约结算价2298点，大概预支四轮提降，超出此前现货价格预期拐点，且低于预计的3月底现价。盘面情绪受全球权益市场影响较大，考虑到目前仍处于中期调整阶段，仍存在不确定性风险，焦炭基差走扩至[400,500]区间，做多安全边际较高，期价短期内或有小幅回弹，为继续下探创造空间，我们预计焦炭仍将延续弱势震荡。

1.3 绿色发展态度坚决，隐形“炸弹”需警惕

截至3月13日，工信部仍未公布关于“压缩粗钢产量”的具体政策，目前的各种信号表明，该目标在2021年落地的概率较大，但据Wordsteel最新数据显示，中国2021年1月的粗钢产量同比增速达到6.8%，环比也有所增加。粗钢产量控制政策仍面临较大的不确定性，一旦发布具体措施，或将对市场造成较大影响。

综上，焦炭方面，利多因素，部分产能待淘汰，新增产能投放不及预期，下游需求数据略有好转，基差走扩，做多安全边际较高；利空因素，焦企高负荷生产，唐山环保限产趋严，焦炭库存拐点基本验证，终端需求预期下调，贸易商投机意愿低；预计短期焦炭震荡偏弱为主。操作上建议焦炭（J05）逢高沽空，注意控制仓位做好止损，上方参考2300元/吨。

焦煤方面，利多因素，焦炭利润仍丰厚，焦企生产积极性不减，新增焦化产能投产带来需求增加预期，安全检查趋严，区域供应缩减；利空因素，焦价走低，厂内炼焦煤库存高位，焦企采购意愿较弱，煤矿出货压力继续增加，预计焦煤短期震荡调整。操作上建议焦煤（JM05）暂以观望为主。

02 行情回顾

3月第2周，焦煤震荡走强，焦炭延续弱势。截至3月12日，盘面焦煤05合约结算价1532点，环比上周末+3.7%，京唐港山西产主焦煤库提价为1630元/吨，较上周末下降20元/吨；盘面焦炭05合约结算价2298点，环比上周末-3%，天津港山西产一级冶金焦平仓价为2800元/吨，本周落地提降100元/吨，且开启第四轮提降100元/吨。

03 宏观数据/事件

3.1 生产通胀预期抬升，但政策或延续宽松

中国2月CPI同比-0.2％，降幅收窄0.1PP，随着需求改善叠加翘尾因素上升，CPI同比将缓慢回升。中国2月PPI同比+1.7%，增幅扩大1.4PP，在全球宽松流动性的背景下，海内外补库周期开启，叠加疫苗接种等因素将进一步推高国内PPI同比。在PPI同比走高、CPI同比下降的情况下，国内宏观政策不具备收紧的条件，政策或延续宽松。

3.2 出口仍保持较强动能

2021年前2个月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元，同比+32.2%。其中，出口3.06万亿元，同比+50.1%；进口2.38万亿元，同比+14.5%；贸易顺差6758.6亿元，去年同期为逆差433亿元。全球疫苗接种进展迅速，海外生产解绑需求恢复推动国内出口。

04 煤焦基本面数据

4.1 焦煤总库存续降，焦炭总库存拐点验证

焦煤方面，焦企库存续降、港口库存略增。截至3月12日，100家独立焦化厂炼焦煤总库存833.9万吨，环比上周-34.17万吨，高于同期平均水平；北方四港焦煤港口库存248.7万吨，环比上周+3万吨，位于合理区间；110家钢厂炼焦煤库存880.08万吨，环比上周暂无波动，接近同期平均水平。

焦炭方面，总库存拐点凸显，钢厂库存回升至中高位。截至3月12日，100家独立焦化厂焦炭总库70.77万吨，环比上周+9.13万吨，略低于同期平均水平；北方四港焦炭港口库存193.5万吨，环比上周+3.5万吨；110家样本钢厂焦炭库存490.91万吨，环比上周+15.8万吨，略高于同期平均水平。

4.2 唐山环保限产趋严，钢厂高炉开工率骤降

截至3月12日，河北高炉检修量大增，钢厂高炉开工率62.71%，环比上周-3.17PP；大型焦企开工率85.17%，中型焦企开工率75.69%，环比上周略有下降；小型焦企开工率54%，环比上周略有回升。唐山环保限产趋严，钢厂高炉开工率骤降，焦企开工积极性较高，除小型焦企以外，开工率均高于同期平均水平。

4.3 螺纹现货利润修复，焦炭利润率下降

4.4 低基数效应下，终端需求数据亮眼

4.5 J05基差、远近价差走高，煤焦钢比价回归合理区间

建投黑色团队

分析师：赵永均

期货投资咨询从业证书号：Z0014584

研究助理：唐惠珽

期货从业资格号：F3080720

电话：023-81157287

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