【建投黑色团队】双焦周报 | 需求走弱，库存回升，双焦市场变天

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年09月17日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.山西、山东、江苏焦企限产，焦炭供应进一步收紧；

2.厂内焦炭库存由升转降，临近双节补库需求增加；

3.螺纹-焦炭利润率差值26.2%，位于95.3%的历史分位；

4.铁矿遭受打压，成材利润增厚；

利空因素：

1.钢厂限产趋严，铁水产量小幅下降；

2.贸易商恐高情绪渐显，多以出货为主；

3.焦价第十一轮落地，累涨1560元/吨，焦化利润改善；

4.焦煤整体库存回升，山西炼焦煤竞拍流拍现象频繁；

不确定性风险：

钢厂利润、钢厂限产情况、蒙煤通关恢复情况、发改委增产保供政策等

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭降库加速，预计9月供需缺口或扩大

1）焦炭降库加速，预计9月供需缺口或扩大。供给端，山西焦企开工小幅下滑，山东、江苏焦企均焖炉、保温或限产，焦炭供应进一步收紧；焦价第十一轮落地，累涨1560元/吨，焦化利润改善。需求端，江苏钢厂接到减产指标，铁水产量小幅下降，厂内焦炭库存由升转降，临近双节补库需求增加；贸易商恐高情绪渐显，多以出货为主；

本周，焦企、钢厂库存由升转降，港口加速去库；当前，焦炭总库存月度平均值为939万吨，焦炭最新总库存达到928万吨，整体库存低位续降，且降幅扩大；根据统计局最新数据，我们计算8月焦炭供需缺口收窄至27万吨，超预期（预估值149万吨）。综上，焦炭供需双弱，原料煤成本支撑仍在，焦炭降库加速，预计9月供需缺口或有所扩大。

2）焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤。铁矿遭受打压，成材利润增厚，焦价第十一轮提涨落地，钢厂接涨空间缩小；原料成本高企，焦化利润稍有改善，市场恐高情绪渐起，当前螺纹-焦炭利润率差值26.2%，位于95.3%的历史分位。

展望后市，供给端，淘汰、新增均有延后，400万吨产能缺口待弥补；主产地仍有焦化产能/产量压减预期，主产地焦企限产因时制宜或带来供需错配机会。需求端，粗钢压减矛头指向长流程，8-12月钢厂限产对焦炭的需求减量[-122,924]万吨。

综合来看，供需两端均受限产影响，但需求端受冲击更甚，继续推荐多螺空炭策略；原料紧缺限制供给增量，并提供成本支撑；整体维持中性态度，关注阶段性错配机会，8-12月焦炭供需缺口同比增幅大于焦煤，关注做多焦化利润机会。

1.2 焦煤远期供给增量预期增强

1）整体库存继续低位回升，但增幅收窄。供给端，山西煤矿环保安检持续、严控超产，内蒙乌海执行环境综合治理方案；信湖煤矿300万吨产能正式投产；中蒙口岸日通关量100车以上。需求端，受环保督察影响，焦化厂开工下滑，厂内炼焦煤库存显著回升，但刚性需求仍在；保供增产预期增强，山西地区炼焦煤竞拍流拍现象频繁。

本周，洗煤厂精煤库存降幅扩大，煤矿、焦化厂累库放缓，钢厂库存由升转降，港口加速累库；整体库存继续低位回升，但增幅收窄，供需缺口或收窄。

2）远期供给增量预期增强，焦煤整体维持中性态度。展望后市，供给端，在产产能增产空间小，煤矿事故对供给扰动边际减弱；煤炭保供政策陆续落地，短期增产缓慢，中长期确定性强；蒙古疫情扰动频繁，然其他国家进口强劲。需求端，钢厂限产对焦煤的需求减量[-162,1229]万吨，焦煤需求韧性较强，焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极。

综合来看，需求端韧性较强，长期有走弱趋势；供给主要受政策调控，国内增产推进中；进口炼焦煤同比缺口大幅收窄，非澳非蒙进口强劲；整体维持中性态度，关注做多焦化利润机会。

1.3 双焦01合约建议区间操作，关注套利策略

本周，双焦期价震荡走弱，焦炭跌幅大于焦煤。焦价累涨十一轮，煤价恐高情绪渐显，现价高位回落风险加剧；双焦盘面大幅回调，双焦主力合约期价贴水扩大，近远价差震荡，但钢焦比已走出回升趋势。展望后市，考虑政策调控和钢厂限产，双焦期货“风光已过”；考虑极低库存和深度贴水，双焦底部支撑仍较强。综上，焦炭（J01）和焦煤（JM01）单边建议区间操作，继续推荐多螺空炭策略，或择机在右侧做多焦化利润。

02 行情回顾

本周，双焦期价震荡走弱，焦炭跌幅大于焦煤。截至9月17日，盘面焦煤01合约收盘价2693点，环比上周-4.7%，吕梁低硫主焦煤汇总价为4100元/吨，环比上周+200元/吨，煤价上涨放缓；盘面焦炭01合约收盘价3218点，环比上周-12.4%，日照港准一级冶金焦出库价为4050元/吨，环比上周-50元/吨，港口恐高情绪渐浓，本周三主流钢厂接受焦价第十一轮提涨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 焦煤累库放缓，焦炭库存低位续降且降幅扩大

焦煤方面，洗煤厂精煤库存降幅扩大，煤矿、焦化厂累库放缓，钢厂库存由升转降，港口加速累库；整体库存继续低位回升，但增幅收窄；港口库存处于同期中高位水平，其余库存仍在同期最低位置。焦煤库存驱动中性向下。

焦炭方面，焦企、钢厂库存由升转降，港口加速去库；整体库存低位续降，且降幅扩大；各口径库存均在同期最低水平；焦炭库存驱动向上。

4.2 焦钢产量比续降，驱动向上

本周，洗煤厂产能利用率降幅扩大，低于同期水平；山西焦企开工小幅下滑，山东、江苏焦企均焖炉、保温或限产，但焦化利润增厚，其余焦化厂开工积极，独立焦化厂产能利用率降幅放缓；各钢厂9月限产计划陆续公布，部分钢厂开始限产，高炉产能利用率加速下滑；焦钢产量比续降，驱动向上。

4.3 钢厂利润增厚，焦炭利润低位反弹

4.4 终端需求不佳，市场情绪转弱

4.5 双焦基差再度冲高，近远价差震荡，钢焦比上行

建投黑色团队

分析师：赵永均