【建投黑色团队】双焦周报 | 焦炭供需均改善，等待旺季需求兑现

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年08月14日

摘要

本期策略：

利多因素：

1、焦煤紧缺，焦炭供给增量受限、成本得到强支撑；

2、高炉检修量降低，日均铁水产量回升；

3、螺纹-焦炭利润率差值12.9%，位于82%的历史分位；

4、铁矿遭受打压，成材利润增厚；

利空因素：

1、山西焦企限产趋松，焦炭产能利用率回升；

2、终端走弱、各地压减逐步落实，日均铁水产量下调；

3、港口资源增多，贸易商对高价资源采购意愿减弱；

4、粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压；

结论：

焦炭方面，焦炭供需均改善，原料煤紧缺，双焦库存极低位，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能多停建或延后投产，且增量受制于焦煤紧缺情况，在产焦炉环保检查和设备升级或为常态；此外，需求端，粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压，若考虑错峰限产，则焦炭或有阶段性错配机会；四季度供给略有宽松，但需关注国家纠正“运动式减碳”具体政策、唐山迎冬奥限产力度。焦价三轮提涨落地后，现货向上驱动减弱，期价小幅贴水，焦化盘面利润不佳，焦炭（J01）建议逢低买入，或做多远月焦化利润。

焦煤方面，内蒙安全检查严格、煤矿产量受限，前期保供电煤部分或恢复焦煤生产，中央发文严禁地方政府要求特定区域或行业停产停业，“一刀切”预期减弱；中蒙口岸日通关回落至100车左右，澳煤仍未开放进口；焦化厂产能利用率回升，然各口径炼焦煤库存均有下滑，补库稍显吃力，结构性紧张仍是常态。展望后市，发改委煤炭保供政策陆续出台，预计三季度国内供给或有小幅增量；蒙古国疫情反复，疫苗接种进度放缓，后续蒙煤通关改善预期减弱。蒙5#精煤2250，期价贴水290元/吨，焦化利润不佳，焦煤（JM01）或随焦炭震荡，单边建议观望。

不确定性风险：

国家纠正“运动式减碳”具体政策、唐山迎冬奥限产力度、蒙煤通关恢复情况、发改委增产保供政策。

正文

01 投资逻辑

1.1 焦炭供需均改善，等待旺季需求兑现

1）焦炭供需均改善，双焦库存降至极低位。供给端，山西吕梁限产趋松、山东部分焦企维持前期限产力度，部分焦企因原料价格高企被迫限产，其余地区正常生产，焦炭产能利用率回升，厂内焦炭小幅去库；需求端，各地压减维持原有力度，但高炉检修量降低，日均铁水产量回升，然厂内焦炭库存续降；港口库存下滑，出口订单稳定，港口价格倒挂。当前，焦炭总库存月度平均值为1000万吨，焦炭最新总库存达到955万吨，较上周显著下降，在途库存增多。综上，焦炭供需均改善，原料煤紧缺，双焦库存极低位，当前供需维持紧平衡。

2）需求旺季临近，近强远弱预期仍在。铁矿遭受打压，成材利润增厚，焦价第三轮提涨落地，然原料成本高企，焦炭利润修复不明显，市场仍有提涨预期，当前螺纹-焦炭利润率差值12.9%，位于82%的历史分位。展望后市，供给端，对于新增产能，环保因素扰动下，项目多停建或延后投产，且增量受制于焦煤紧缺情况，对于在产焦炉，环保检查和设备升级或为常态；需求端，粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压，若考虑错峰限产（将检修调整至秋冬季），则焦炭有望迎来阶段性错配机会；综合来看，四季度供给略有宽松，但需关注国家纠正“运动式减碳”具体政策、唐山迎冬奥限产力度。

1.2 移步01合约逢低买入，或做多远月焦化利润

3）本周，焦煤主力换月，近强远弱预期下，JM01震荡下跌；期现回归逻辑下，J09震荡偏强。焦价三轮提涨落地后，现货向上驱动减弱，期价小幅贴水，焦化盘面利润不佳，焦炭（J09）不宜追多，建议移步01合约逢低买入，或做多远月焦化利润。

综上，焦炭方面，焦炭供需均改善，原料煤紧缺，双焦库存极低位，当前供需维持紧平衡。后市焦炭新增产能多停建或延后投产，且增量受制于焦煤紧缺情况，在产焦炉环保检查和设备升级或为常态；此外，需求端，粗钢压减的压力仍在长流程，下半年炉料需求承压，若考虑错峰限产，则焦炭或有阶段性错配机会；四季度供给略有宽松，但需关注国家纠正“运动式减碳”具体政策、唐山迎冬奥限产力度。焦价三轮提涨落地后，现货向上驱动减弱，期价小幅贴水，焦化盘面利润不佳，焦炭（J01）建议逢低买入，或做多远月焦化利润。

1.3 远月供给增量预期波动，焦煤单边建议观望

焦煤方面，内蒙安全检查严格、煤矿产量受限，前期保供电煤部分或恢复焦煤生产，中央发文严禁地方政府要求特定区域或行业停产停业，“一刀切”预期减弱；中蒙口岸日通关回落至100车左右，澳煤仍未开放进口；焦化厂产能利用率回升，然各口径炼焦煤库存均有下滑，补库稍显吃力，结构性紧张仍是常态。展望后市，发改委煤炭保供政策陆续出台，预计三季度国内供给或有小幅增量；蒙古国疫情反复，疫苗接种进度放缓，后续蒙煤通关改善预期减弱。蒙5#精煤2250，期价贴水290元/吨，焦化利润不佳，焦煤（JM01）或随焦炭震荡，单边建议观望。

02 行情回顾

本周，焦煤主力换月，近强远弱预期下，JM01震荡下跌；期现回归逻辑下，J09震荡偏强。截至8月13日，盘面焦煤09合约收盘价2184.5点，环比上周-8%，吕梁低硫主焦煤汇总价为2700元/吨，环比上周+250元/吨；盘面焦炭09合约收盘价3145点，环比上周+5.2%，日照港准一级冶金焦出库价为2970元/吨，环比上周+100元/吨，周五主流钢厂接受焦价第三轮提涨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 双焦库存仍在下行通道，紧缺态势不改

焦煤方面，洗煤厂精煤库存有所回升，其余口径库存继续下滑，港口库存处于同期中位水平，其余库存均在同期最低位置，其中钢厂炼焦煤库存已降至历史极低位。

焦炭方面，焦企、钢厂库存续降，港口库存由升转降，各口径库存均在同期最低水平；华南地区钢厂补库积极性较高，区域性错配加剧。

4.2 产能利用率：钢厂高炉、焦企走高，洗煤厂下滑

山西又出煤矿事故，洗煤厂产能利用率下滑，低于同期水平；独立焦化厂产能利用率稍有改善，日均焦炭产量微增，然仍低于七一前水平；山东江苏部分高炉限产持续，其他钢厂生产积极，利用率和日均铁水产量回升。

4.3 铁矿遭打压，钢厂利润增厚，原料煤侵蚀焦炭利润

4.4 终端需求进入低增长通道

4.5 9-1正套仍有效，JM01基差走强

建投黑色团队

分析师：赵永均