【建投黑色团队】双焦策略 | 推荐JM1-5正套，或择机在右侧做多焦化利润

Original 建投黑色团队 CFC金属研究 2022-06-25

收录于合集 #焦煤焦炭 12个

作者 | 建投黑色团队中信建投期货工业品事业部

本报告完成时间 | 2021年10月17日

摘要

本期策略：

利多因素：

1.焦钢产量比回落，焦企限产预期增强；

2.运输恢复叠加复产意愿下，钢厂补库积极；

3.原料主焦煤企稳、炼焦配煤大幅走高；

4.螺纹-焦炭利润率差值28%，位于96%的历史分位；

利空因素：

1.焦炭整体库存有所增加；

2.主产地秋冬钢厂限产政策超预期；

3.核增2.2亿吨产能，四季度预计产量5500万吨；

4.传言澳煤限制有所松动，蒙煤进口量持续回升；

不确定性风险：

焦钢限产力度、增产保供效果、蒙煤通关快速恢复等

正文

01 投资逻辑

1.1 焦钢产量比回落，库存低位续增

1）焦钢产量比回落，库存低位续增。山东再次下发焦炭产量控制通知，部委入驻山西吕梁督查，前期暴雨导致运输受阻，部分焦化厂因原料到货不佳被动限产；山西内蒙湿熄焦有暗降现象，其余地区焦企多正常生产，出货积极。需求端，周四新增江苏钢厂或执行停减产，区域需求继续下滑；钢厂限产持续，力度边际减弱，但短期仍大于焦企，运输恢复叠加复产意愿下补库积极；周五港口焦炭报价预涨一轮，暂无成交，贸易商惜售情绪渐浓。

当前，焦企继续累库但幅度放缓，位于同期最高水平；钢厂库存续降，港口库存暂稳；焦炭总库存月度平均值为965万吨，焦炭最新总库存达到1002万吨，较上周显著增加；焦炭库存驱动中性向下。据测算，9月焦炭月度供需缺口走扩至95万吨，前值17万吨。综上，当前焦炭供需双弱，然焦钢产量比回落，库存低位略增，供需维持紧平衡。

2）钢厂对焦价打压情绪一般，焦价有反弹迹象。成材利润较高、略有下滑，原料主焦煤企稳、炼焦配煤受电煤保供影响大幅走高，焦价有反弹迹象；当前螺纹-焦炭利润率差值28%，位于96%的历史分位，钢厂对焦价打压情绪一般，焦炭上方空间较高。

展望后市，供给端，山西部分焦化厂接到通知22年1-3月限产70%，山西地区焦炭供应收紧预期增强；山东发布蓝天保卫行动计划，2025年退出产能约650万吨；后期焦企秋冬限产政策陆续出台。需求端，两部门通知京津冀及周边钢铁企业错峰生产，要求比例不低于去年同期产量30%。供需双弱仍是常态，持续偏紧或是趋于宽松取决于阶段执行力度。

综合来看，焦炭供需双弱，库存低位续增，然焦钢产量比回落，供给收紧预期增强，市场逐渐惜售；原料紧缺限制供给增量，并提供成本支撑，煤焦比略有反弹；当前钢焦利润率差值仍在历史高位，焦炭易涨难跌，等待做多焦化利润机会。

1.2 焦煤缺口短期难改善，价格政策顶上升

1）库存驱动向上，电煤保供支撑焦煤。供给端，山西晋中高速路施工管制、发运受阻，矿山库存增加；中蒙通关口岸车辆及蒙煤库存持续回升，市场成交不佳。需求端，下游钢厂限产稍有放松，焦企产能利用率下滑；厂内到货不足，加之冬储需求，后期补库预期较强；保供需求大，市场可交易量小，支撑煤价。

本周，洗煤厂和煤矿库存显著增加，钢厂库存由升转降，港口库存续降，焦化厂库存降幅收窄，整体库存低位续降；库存驱动向上。

2）远期供给增加预期强，警惕进口增量及需求回落风险。展望后市，供给端，安监局称核增2.2亿吨产能，四季度预计产量5500万吨，然市场测算其仍不足以弥补动力煤缺口；市场传言澳煤限制有所松动，蒙煤进口量持续回升，或进一步缓解国内供需缺口。需求端，钢厂限产对焦煤的需求减量较大，但焦煤需求韧性较强；焦炭产能持续投产，利润尚存时焦企生产积极，然一旦焦企秋冬限产力度超预期，焦煤需求将大幅回落。

综合来看，电煤保供下焦煤产量低位，主焦煤暂稳运行，炼焦配煤大涨，煤矿产能释放缓慢；288口岸通关量恢复，非澳进口强劲，进口缺口收窄；库存由升转降，供需缺口短期难有改善，价格政策顶上升。

1.3 JM01可轻仓短多，等待做多焦化利润机会，推荐焦煤1-5正套

本周，双焦现货高位震荡，供给端利好消息催化下，盘面强势上涨修复贴水。

单边策略建议：1）焦煤仓单价格3907元/吨，蒙5#精煤3640元/吨，盘面贴水仓单价格342元/吨，贴水蒙5#精煤港口价295元/吨，考虑动力煤深度贴水带动，焦煤（J01）建议回调做多，然考虑盘面焦化利润较低，上行空间有限。2）焦炭仓单价格4324元/吨，日照港准一3950元/吨，盘面贴水仓单价格188元/吨，升水港口价格186元/吨；焦炭短期有一些利多的消息，然下游钢厂限产力度大，需求端有大幅削减预期，叠加限产计划实际实施力度无法保证，不建议持续做多，建议阶段性区间操作。

套利策略建议：1）建议焦化利润目前暂不做多，因为焦煤高价仍是支撑焦炭上涨的主要动能，需要等到转向机会加强，右侧入场做多焦化利润，或需等待蒙煤进口量或国内供给增量达到预期。2）多螺纹空焦炭阶段性机会已走完，建议观望。3）跨期套利：进入10月以来，近远价差震荡走高，然明年1-3月限产政策推高了焦炭远月合约价格，焦炭跨期套利机会较小，考虑远月焦煤供强需弱预期，可关注焦煤1-5正套。

02 行情回顾

本周，双焦现货高位震荡，供给端利好消息催化下，盘面强势上涨修复贴水。截至10月15日，盘面焦煤01合约收盘价3614点，环比上周+14.5%，吕梁低硫主焦煤汇总价为3950元/吨，环比上周-110元/吨，炼焦配煤竞拍价格回暖；盘面焦炭01合约收盘价4105.5点，环比上周+17.1%，日照港准一级冶金焦出库价为3950元/吨，环比上周暂无波动，周五港口报价预涨一轮，市场传言下周河北某焦化厂或开启一轮提涨。

03 宏观数据

04 双焦基本面数据

4.1 焦煤库存低位续降，焦炭库存继续回升

焦煤方面，本周，洗煤厂和煤矿库存显著增加，钢厂库存由升转降，港口库存续降，焦化厂库存降幅收窄，整体库存低位续降；港口库存处于同期中高位水平，煤矿库存处于同期中低位水平，其余库存均在同期最低位置。焦煤库存驱动中性向上。

焦炭方面，前期山西暴雨影响运输，本周焦企继续累库但幅度放缓，位于同期最高水平；钢厂库存续降，港口库存暂稳，仍位于历史极低位；焦炭库存驱动中性向下。

4.2 焦钢产量比继续回落，驱动中性向上

本周，洗煤厂产能利用率下滑，主产地保供增产进行中，预计焦煤产量或小幅回升。部委入驻山西吕梁督察，受暴雨影响山西部分焦企原料煤不足主动限产，华东地区焦化厂限产持续，独立焦化厂产能利用率下滑；江苏限产放松传言不断，实际仍维持较高限产力度，高炉产能利用率继续回升；焦钢产量比继续回落，驱动中性向上。

4.3 钢焦利润均遭挤压

4.4 终端需求不佳，市场情绪偏空

4.5 双焦贴水修复，近远价差偏强，煤焦比转向

基差方面，国庆长假后再现走扩迹象，整体贴水幅度在历史较高位（66%、78%），随后在本周基差快速收敛，截至周五基差修复至历史中低位（36%，8%）。主要原因是焦煤现货企稳且有反弹迹象，叠加焦炭供给端利好消息催化，盘面强势拉涨向上修复。

价差方面，焦煤近远价差震荡走强，焦炭近远价差横幅整理，后受消息面驱动向上突破。市场对远期焦煤供需改善的预期强烈，但对焦炭紧缺缓解信心不足。然明年1-3月限产政策推高了焦炭远月合约价格，焦炭跨期套利机会较小，考虑远月焦煤供强需弱预期，可关注焦煤1-5正套。

比价方面，煤焦比上移至1.14，有触底反弹之势，位于历史较低位（12%），钢焦比大幅下挫至1.34，位于历史极低位。建议焦化利润目前暂不做多，需要等到转向机会加强，右侧入场做多焦化利润，主要原因：当前原料煤的成本支撑仍是焦炭上涨的主要动能之一，需等待蒙煤进口量或国内供给增量达到预期。多螺纹空焦炭阶段性机会已走完，建议观望。

建投黑色团队

分析师：赵永均

投资咨询从业证书号：Z0014584

联系人：唐惠珽

期货从业资格证书号：F3080720

电话：023-81157287

近期报告

即时点评

10-13：供给下降不足，热卷难难难

09-15：陕西榆林下发能耗双控通知，铁合金强势上涨

09-10：保供稳价座谈会召开，双焦市场情绪降温

策略报告