洋河招股说明书学习笔记

公司财务概述：

公司加权净资产收益率72.5%，毛利率52.35%，净利率27.7%。

截至2008年底，公司总资产21.8亿，总负债8亿，净资产13.8亿，账上现金10.3亿元，固定资产、在建工程、无形资产三项合计4.85亿元，有息负债0.074亿，应收账款和票据合计0.068。

2008年营业收入26.8亿元，营业成本12.8亿元，营业利润10亿元，净利润7.4亿元。

2008年销售商品或提供劳务收到现金38.2亿元，经营活动收到现金净值6.6亿元，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付现金1.55亿元。

总体印象：收到的现金远高于营业收入，应收款项很少，公司利润为真；公司很赚钱，净资产收益率高达72.5%，固定资产占总资产的比重为22%，公司资产较轻。维持当前利润不需要大量资金投入。

公司简介：

2002年12月27日，本公司由洋河集团作为主要发起人，联合上海海烟、综艺投资、上海捷强、江苏高投、中食发酵、南通盛福等6家法人和杨廷栋等14位自然人共同发起设立。

公司位于江苏省宿迁市，主要从事的是白酒生产和销售。

公司主要产品均属浓香型白酒，具有“甜、绵、软、净、香”的绵柔型风格。

公司中高档白酒包括蓝色经典系列、洋河大曲系列，普通白酒包括洋河普优曲系列、敦煌古酿系列。

公司拥有的“洋河”商标、“蓝色经典”商标是中国驰名商标。

公司控股股东洋河集团、公司管理人员直接或间接持有公司股份和公众股东持股各占月三成，公司管理人员和公司利益保持一致，属于花自己的钱办自己的事。公司股权结构图：

公司有全资子公司7家，分别负责公司产品销售、包装和物流。公司参股3家公司，所占金额均较少，知道就行，不需要重点关注。

主营业务收入构成。

2008年营业收入26.8亿，中高档白酒营业收入21.6亿元，占比80.6%，普通白酒营收4.9亿，占比18.3%。公司主营业务突出，白酒营收合计占比98.9%。近年来中高档白酒的营业收入占营业收入的比例持续提高，以洋河蓝色经典为代表的中高档白酒营业收入增长速度明显高于全国白酒行业增速。

从公司销售的区域来看，近年来，公司白酒产品大部分在江苏省的销售，但江苏市场营业收入在绝对额上升的同时，在公司营收占比逐年下降，相比之下，江苏省外市场在公司营收的占比稳步上升。

购买者的议价能力：

公司主要产品是白酒，其主要用途是各类社会交往活动和居民日常生活中的消费。公司销售白酒不与消费者直接接触，主要通过经销商销售，销售基本采用款到发货方式。2008年公司营业收入26.8亿，应收款项只有0.68亿。虽然在日常的生活中客户是上帝，但是公司在与经销商的活动中，公司能够做到款到才发货，几乎没有应收款项，不难看出公司公司相对于经销商是处于强势地位的。

人员构成：

公司共有员工3634人，其中生产类1814人，占比48.83%，营销类 896 ，占比24.12%，技术类 485，占比13.06%，管理类 468，占比12.60%。和同行业公司相比，公司营销类不论是总人数还是所占比重都是很高的。

值得一提的是同样是浓香型白酒，同期泸州老窖有员工2040人，古井贡酒公司有员工总数3790人，而五粮液员工总数达到15791人之多，生产人员 12297人（含技术人员 5355 人），销售人员320人，财务人员 53人，行政人员766人，其他辅助人员1865人，内退职工为490人。人数恐怖如斯，不知为何。

工艺流程:

公司采用传统的固态发酵工艺，结合先进技术，人工培养老窖，低温发酵、慢火蒸馏、分等贮存、精工勾兑，基酒可分别勾兑生产成 38%V/V、42%V/V 、46%V/V 、48%V/V、53%V/V、55%V/V 等各种不同酒度、不同风格的成品酒。

绵柔风格浓香型白酒生产工艺的主要特点：

绵柔风格浓香型白酒以多种粮食为主要酿造原料，采用高温制曲、老窖低温缓慢发酵、量质低温接酒、陶坛长期陈化老熟、分等贮存、微机调味、精心勾调等传统工艺和现代科技 流程如下：

成本构成：

报告期内基酒生产成本各因素占比：

通过图表可知中高档白酒每500ml售价约53元，成本约19元，其中包装物9.8元，粮食约2元；普通白酒每500ml售价约4.7元，成本约4.3元，其中包装物1.24元，粮食约0.8元。原来白酒的成本中最贵的是包装物。

与供应商的议价能力：

公司原材料主要是包装物、粮食、调味酒和酒精；主要能源是煤炭和电力。公司拥有较多便利的粮食供应，包装物市场供应充足，公司邻近煤炭产地，且当地电力供应充足，调味酒和酒精生产厂家众多，公司白酒生产用水为在厂区采集的地下水，其费用主要为采集时发生的相关电费。公司所在地宿迁市拥有洪泽湖、骆马湖、大运河、古黄河等水体，区域地下水资源丰裕，为公司白酒生产用水提供了充足的来源。

原辅料中粮食、包装物、调味酒和酒精等供应充足，门槛低，公司议价能力应该不会差。煤电等用量占比不大，对总成本影响不大。

行业基本情况：

白酒是我国特有的酒种，与白兰地、威士忌、伏特加、朗姆酒、杜松子酒（又称金酒）、龙舌兰酒等并列为世界七大蒸馏酒。白酒在我国历史悠久，是中国传统文化的重要组成部分，是社会生活不可缺少的饮品，目前来看很难被其他产品替代。

近年来白酒行业产量、营业收入和利润总额均保持增长的势头。

中高档白酒需求增长明显，为适应消费者对中高档白酒的需求，名优白酒生产企业不断推陈出新，如茅台、五粮液的年份酒、泸州老窖的国窖1573、汾酒的青花瓷汾酒、水井坊的典藏水井坊和洋河的蓝色经典系列等中高档产品均取得了较好的销售业绩，白酒产品出现了中高档化的趋势。

受国家产业政策、产品工艺、品牌、气候、土壤、水资源等要素的制约，使得白酒生产企业的现有产能得到充分发挥，但中高档白酒产品供给增长较为缓慢。

白酒行业在营业收入集中度提高的同时，利润集中度随之增加。由于品牌的积累需要时间， 随着人均收入水平的提高和对中高档白酒的需求加剧，白酒行业产业集中度有望持续提高。

行业发展趋势

小型白酒生产企业将逐步被淘汰，名优白酒生产企业将因此而受益。

经济总量增长产生的消费需求将拉动白酒产量平稳增长。

在消费升级背景下，中高档白酒有更大的增长机会。

名优白酒生产企业拥有诸多竞争优势，市场占有率将逐步扩大，行业集中度明显提高。

白酒产量将保持稳中有升，行业增长主要体现在业务收入和利润方面。

进入行业的主要障碍，潜在竞争者进入门槛很高：

1.根据国家产业政策的要求，白酒生产企业应在现有生产能力范围内采取措施升级改造。

2、根据国家土地政策的要求，白酒生产企业进行技术改造应在白酒生产企业原有土地上实施。

3、白酒生产许可证制度明确规定了白酒生产企业必须满足生产场所、生产 设备、产品标准、检验设备等多方面条件。规模以上（即年营业收入在 500 万元以上）白酒生产企业由国家质检总局审查发放该许可证。

4、中高档白酒行业特有的进入障碍

（1）名优品牌 对于以中高档产品为目标市场的白酒生产企业而言，品牌是最重要的因素。名优品牌对于中高档白酒的重要性使得行业外资本进入白酒行业的方式主要是介入原有名优白酒生产企业或买断名优白酒生产企业部分产品，很少从零起步重新塑造新的品牌。

（2）良好的自然环境资源 中高档白酒生产中的制曲、糖化发酵、陈化老熟等环节需要适宜的气候、土壤和水资源条件，随着人类社会活动带来的环境保护压力加大，适宜酿造中高档白酒的自然资源呈现逐渐稀缺态势，构成了中高档白酒行业的进入障碍。（3）成熟的工艺技术及人才 包括原料采购、制曲、糖化发酵、勾调在内的中高档白酒生产环节至今仍然沿用传统工艺，手工和半机械化作业超过半数。除了理化、卫生指标测试等需要专业仪器外，很多重要环节，如制曲、出池、接酒、分等储存、勾调，很大程度上依赖操作人员的个人判断和感官认知。合格的操作人员需要长期的实际操作和理论学习才能胜任，以勾调环节的勾兑师为例，除了需要身体符合严格的标准外，至少需要跟班学习四年才能独立工作。

竞争形势分析，行业内竞争者现在的竞争能力：

主要竞争对手的简要情况

白酒市场化程度相对较高，整体竞争较为激烈。在某个区域市场，竞争的最后结果往往取决于品牌、产品和营销。以主要消费价位为标志的各个细分市场竞争格局具体如下：1、300元/瓶以上的细分市场 该细分市场产品包括传统高端产品（如茅台、五粮液） 和新推出的高端产品（如国窖1573、水井坊、青花瓷汾酒、洋河蓝色经典系列中的梦之蓝等）。该市场的渠道策略主要是利用品牌形象以及对核心消费群的营销工作来带动酒店消费。2、80-300 元/瓶的细分市场 随着消费水平的不断提高，80-300元/瓶已逐步成为日常消费价位。从全国范围来看，区域强势品牌在该细分市场中占相对优势，如山西的汾酒、陕西的西凤、江苏的洋河蓝色经典系列的天之蓝、海之蓝与洋河大曲、江西的四特、内蒙的河套等。该市场的渠道策略主要是以酒店消费带动商超（即商场和超市）及批发的销售。3、10-80 元/瓶的细分市场 该细分市场消费数量相对较大，购买因素主要是广告和终端推广。全国性品牌（如泸州老窖、古井、金六福、浏阳河等）和地方性品牌（如敦煌古酿等）的市场份额大致相当，前者渠道策略侧重于主攻商超，后者则商超及批发并重。此外，部分地方性品牌或名优白酒生产企业的买断产品也通过终端推广主攻酒店市场。4、10 元/瓶以下的细分市场 运输费用占 10 元/瓶以下产品成本的比重较大，因此该细分市场基本被当地白酒生产企业的产品所覆盖。行业内主要企业及其市场份额：公司与行业内龙头企业相比有差距，但也有自己的发展空间。

发行人在行业中的竞争地位

同行业竞争状况

根据国家统计局的统计资料，2008 年我国境内规模以上白酒生产企业数量分别为 1,228 家。其中具有省级及省级以上区域竞争实力的只有少数企业。本公司与白酒行业 7 家主要上市公司相比，营业收入、净利润、净资产收益率指标均排名前 4 名之列。2008年度相关财务指标如下表：

公司地处江苏，是江苏白酒行业“三沟一河”（双沟、汤沟、高沟和洋河） 四大品牌中的龙头企业，洋河系列白酒在江苏消费者中有很高的知名度、美誉度和忠诚度。尽管报告期内公司通过实施全国化战略持续提高了江苏省外市场在公司白酒销售收入中的比重，但现阶段江苏白酒市场仍然是公司主要目标市场，公司 2008 年营业收入中的 74.48%在该市场实现。2008 年以白酒生产企业出厂价计算，江苏白酒市场容量约为146亿元。公司在该市场的市场占有率为13.53%。

1、竞争优势

（1）品牌优势

在全国第三届评酒会上，公司洋河大曲酒被评为白酒类国家名酒，并在第四届、第五届蝉联此项荣誉。2003年起，公司在洋河大曲的基础上塑造了洋河蓝色经典品牌，公司拥有的“洋河”商标、“蓝色经典”商标为中国驰名商标。

（2）产品优势

洋河蓝色经典系列中高档白酒产品海之蓝、天之蓝、梦之蓝，与洋河大曲、敦煌古酿、洋河普优曲一起，形成了高、中、低档全价位的产品序列。公司的主要营收80%来源于产量占比约1/3的蓝色经典和洋河大曲等中高档产品。

浓香型白酒主要营收和利润主要来源于中高端，靠的是中高端占比的提升，产品线是否丰富我觉得也算不上优势。

（3）营销优势：公司重视营销工作，相对于其他白酒生产企业具有较为明显的竞争优势。

（4）市场区域优势：公司位于江苏，公司的白酒品牌在江苏本地有良好的市场基础。

（5）股权结构优势：公司形成了较为合理的股权结构，国有独资公司的控股股东，管理人员以及业务和技术骨干组成的管理人员股东、其他股东各占有公司约1/3的股份，各相关单位利益与公司利益相一致。

（6）管理优势

2、竞争劣势

目前公司部分设备陈旧，只能用于生产普通基酒，并且公司名优基酒储存能力、中高档成品酒包装能力严重不足，不能满足公司发展的需求，迫切需要实施技术改造。

面对增加名优基酒产量和储量以及中高档成品酒包装能力所需安排的技术改造、继续强化市场营销网络、根据市场条件实施收购兼并、完成收购兼并后对被收购兼并方进行必要的投资等多方面因素构成的整体资金需求，公司目前的资本实力仍显不足。

募集资金相关

发行股数：4,500万股；占发行后总股本的比例：10.00%。预计募集资金总额：270,000.00万元，预计募集资金净额：259,930.00万元。

本次募集资金拟用作以下用途：

募集资金如不能满足上述需求，公司将自筹解决。所募集资金如有剩余，公司将其他投资项目的安排，包括但不限于：1、收购兼并或参股江苏省内、外白酒行业拥有品牌、产能或者营销等优势的企业。2、继续对公司剩余普通白酒生产能力实施技术改造，进一步调整优化产品结构。3、根据各地市场发育和竞争状况，进一步推进销售网络建设，增强市场营销能力。

2、募集资金投资项目的产品方案

（1）名优酒酿造技改项目，调整基酒结构，每年增加名优基酒9,000吨。公司拟在保持基酒产能不变的基础上调整结构，即在压缩普通基酒产能的同时增加名优基酒产能。本项目拟通过技术改造，将公司现有酿酒七车间从原年产9,000 吨普通基酒改建为年产约 7,000 吨名优基酒，并在公司北厂区安排年产约2,000 吨名优基酒，两处合计形成年产 9,000 吨名优基酒产能，同时对配套的窖泥、原料粉碎、制曲系统实施技术改造，以满足公司中高档白酒扩产对名优基酒的需求，增强市场竞争实力。项目建设期为两年，总投资 26,959.57 万元，其中建设投资 22,737.57 万元，流动资金 4,222.00 万元。建成后第 2 年项目达产，每年新增营业收入30,600.00万元（含增值税），按企业所得税率 25%计算，每年新增净利润7,939.06万元。

（2）名优酒陈化老熟和包装技改项目，调整成品酒结构，将使得公司在不增加白酒现有产能的前提下，使公司产品结构得到优化，每年增加 15,000 吨中高档白酒的生产能力，可望缓解公司产品销售中的瓶颈，提高公司产品档次和增加附加值，有利于提高公司的综合竞争实力和抗风险能力。每年增加中高档白酒15,000吨。名优基酒需要经过较长的陈化老熟期限才能用于勾兑生产中高档白酒，公司有必要安排生产更多的名优基酒。

（3）白酒酿造副产物循环再利用项目，年产普通白酒4,000吨，年回收高酯调味酒400吨，年回收蛋白饲料15,000吨，同时实施厂区供水管网改造，提高水资源利用效率。

（4）营销网络建设项目，建设营销指挥中心和300个销售网点，以计算机信息网络连接，并为销售网点安排租赁库房和周转存货。

公司将把握产业结构调整优化和产业集中整合的发展契机，围绕白酒主业，借助资本运作、差异化竞争手段，运用有效的营销模式，着力提升以洋河蓝色经典为代表的品牌优势，进一步培育和放大企业核心竞争力，使公司的营业收入、净利润、净资产收益率等主要指标的排名进入白酒行业第一方阵的前列。

公司未来三年的整体经营目标：通过募集资金投资项目的实施，进行技术改造，提高名优基酒生产能力，扩大洋河蓝色经典系列等中高档白酒产量；强化技术创新能力，不断完善绵柔型白酒质量风格，提升产品品质，进一步提高市场竞争力。依靠品牌优势和营销创新，重点推广高端品牌，并做好全国化营销网络扩张工作，实现营业收入和盈利能力的持续增长。

主要业务经营目标：到 2011 年，公司白酒营业收入达到 50 亿元，产品完成全国化布局，并在江苏周边市场、环渤海湾地区、珠江三角洲等重点区域市场成 为强势品牌。