No.14【问经阁张良】投资真经：硬啃唐朝文集的收获
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前言：我上次在写《我和唐书房的故事》的时候给自己挖了个坑。写道：“2019年9月，书房出了个《唐朝文集 截止2019.9.5》，我当时是啃完了，还做了摘录。后面有时间了，打算再复习一下，把当时的摘录整理整理发到公众号供大家参考。”
今天开始填坑，我把旧文学习收获，结合我自己的理解，总结为“投资真经”系列，分享给大家。今天算是第1期，后面根据平时的积累再集结，错了再改正，以记录投资精进的过程。
Part1你靠什么在股市生存
唐书房2016年10月11日的文章《你靠什么在股市生存》，提及了如何在股市里立足的问题，简要摘录如下。
股票的回报，最终体现在：公司市值=市盈率×净利润。市值变化有两个源头，一个是市盈率的变化，一个是净利润的变化。上面的表格，可以促使我们思考：钱从哪里来，我准备去赚哪一部分？
很明显，①②④来钱，尤其①最过瘾，即戴维斯双击，而⑥⑧⑨比较惨，属于送财童子。
（注:图片来自唐书房）
唐朝，公众号：唐书房你靠什么在股市生存？
在这个九宫格清晰明了。
①是戴维斯双击，老天眷顾，利润（公司选对了）和市盈率（狗屎运）双升；
②是赚了公司的钱，也不错；
③⑤⑦是花机会成本看热闹不赚钱，混些股市经验，等待哪天觉醒成股神；
④是狗屎运赚了市场的钱（摸了别人的口袋，小心下次被别人摸）；
⑥是给市场交学费了，市场就像渣男，你可能是一厢情愿，但是渣男有故事。
⑧是看走眼公司了，付了分析企业不准的学费，建议再问问自己“买股票是买啥？”，此时道比术重要得多；
⑨是戴维斯双杀，至暗时刻，建议再买点彩票试试运气，如果不中，那得好好想想是不是道路错了。
你是混哪个区域的？自己对号入座。芒格说，如果我知道我会死在哪里，那我就永远不会去那个地方。
Part2价值投资的道与术
要想长久立足就要明道优术。
其实，关于投资的道和术，在2009年伯克希尔股东大会问答环节中，巴菲特和芒格做了很好的诠释。
问题：嗨，沃伦。我叫萨拉，我想知道您是否可以解释一下您培养下一代投资者的策略，即价值投资。你将如何教导这些年轻人。
巴菲特：今年有49所大学来了奥马哈参加年会。他们问我，如果我办商学院，教投资，我会做什么。我告诉他们，我只有两门课。其一是如何为企业估值（我认为这是术），其二是如何思考市场（我认为这是道）。
你必须明白什么时候竞争优势是持久的，什么时候是短暂的。我的意思是，你必须了解呼啦圈公司和可口可乐之间的区别，但这并不难做到。
然后，你必须知道如何思考市场波动，真正了解市场是为你服务而不是指导你。在很大程度上，这不是智商的问题。如果你在做投资，你的智商是150分，你可以把其中30分卖给别人，因为你不需要它。
注：对话比较长，我做了精简。
对市场的认知是道
“你必须知道如何思考市场波动，真正了解市场是为你服务而不是指导你。”说出来容易，但对它的解释，不同的投资者有不同的理解，它涉及到能力圈、护城河、企业文化、独立思考能力和情绪管理能力等等，需要不断阅读和修正。其实巴菲特和芒格也从来没有停止过。
对企业的估值是术
“学习如何为企业估值。这不是一个复杂的游戏”。你不需要理解高等数学，在这个世界上有很多工作比这更艰难。自由现金流折现法是对企业估值的科学方法，这是投资的术，非常明确。但是自由现金流非常不明确，需要你理解企业的商业模式、判断护城河宽度、透过报表看出大概估出自由现金流。
Part3周期股（周期性波动企业）估值方法
啥是周期股？它的特性是成本基本固定，而收入和净利润会随经济冷热大起大落。如，分众传媒。
周期股如何估值？基于宏观经济不可预测的认知，将分众视为周期股，取十年平均利润作为企业「正常利润」来估值。
有啥依据？2013年诺贝尔经济学奖得主、耶鲁大学教授罗伯特·席勒教授在格雷厄姆理论基础上（格雷厄姆在《证券分析》里写过：对于周期性波动的企业盈利，可以采用10年的平均利润去模拟近似正常年份的收益），提出了“周期调整市盈率”的概念，即“席勒市盈率”（Shiller‘s PE）。
席勒市盈率=总市值/过去10年净利润平均值 （盈利和股价做通胀还原）
席勒指出，当按照此种方法计算的市盈率高于20倍时，股市此后的回报率通常会较低；当此种市盈率降到10倍以下，股票此后的回报率会相当出色。
这种计算方式被称为席勒市盈率估值法。
老唐结合他的唐氏估值方法（一种简化的现金流量折现法，见本文下一部分）对席勒市盈率估值法进行了改良（我理解的改良依据有三点：一是12%是他心中优质企业应有的可持续水平，二是最近十年的数据无需做通胀还原，三是估值是对可理解公司的明显高估或低估判断），改良后的估值办法为：
当席勒市盈率≤0.7*（1/无风险利率）时可以分批买进；
当席勒市盈率=1.5*（1/无风险利率）时可以分批卖出。
由此可以计算当年的合理估值：
当年合理估值 = 近10年年均净利润×无风险收益率的倒数（25-30），
买点 = 当年合理估值×0.7，
卖点= 当年合理估值×1.5。
下面就剩下小学数学计算了。
Part4非周期股（企业）简化估值方法
啥是非周期股？周期股之外你能看懂的企业都是非周期股（企业）。
现金流量折现法是最具科学性的估值方法或思路（周期性波动企业估值方法其实也是现金流折现估值思路的一种针对性优化）。老唐吸收了巴菲特及诸多价值投资者的精髓，用他独到的“中翻中”简练的表述了一种非周期股的简化估值方法：
“很简单，两句话：①三年后15倍市盈率卖出能获利100%，买；②高杠杆企业打7折。
我认为，这是一条可复制、可学习的清晰的价值投资学习路径。只要认真的按照上面表述的路径去探索，坚持价值投资之道，优化公司估值之术，投资就是这么简单。我以平庸的智力和并不宽裕的时间进行了验证，至少到目前为止投资收益还不错。
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