No.20【爱学习的柔】我在书房挖茅台

为响应三娘的挖呀挖系列征稿，我也来试试挖挖宝啦！话说书房真是一座巨大的宝藏，认真挖掘，可以从投资、生活、工作、育儿全方位提升自己。我从没想过一个公众号可以对我影响那么大，可以说，在书房，我不光收获了投资知识，还成为了更好的自己。

在书房里，最大的宝藏可以说是茅台啦！老唐说茅台改变了他的命运，我这个不称职老粉，居然没让茅台改变我的命运。已面壁思过好久，但这不够，我今天就来挖挖茅台这个宝，提醒自己说，再也不要错过了！

关于投资逻辑

老唐：我个人认为，具备优秀商业模式的白酒业，完全可以作为投资者的根据地、票仓，值得深入研究。每一次阅读都不会浪费，花两年功夫吃透，可以在里面捡一辈子钱。

茅台是中国A股市场的财富Bug

茅台是投资者致富道路上罕见的系统漏洞。茅台这个罕见的财富Bug，天然自带三道送钱的后门：1）产品严重供不应求，确定可以尽产尽销；2）可销售数量上限由四到五年前基酒产量决定；3）如果万一有短期滞销，库存不仅不减值，反而有巨大的增值空间。

这三道后门让稍作研究的投资者，就可以大致靠谱地预测出当年及三年后的企业净利润数据。剩下的问题就是套入老唐估值法公式，然后等待市场先生偶发癫狂触及买点或卖点，轻轻松松地伸手捡钱了。

这是A股市场上独一份的待遇，也是大量投资者从它身上赚到巨额利润的核心原因。这后门至今没有任何关闭的迹象，一切依然是明牌。

茅台营收为什么会不断增加？

六大原因：1.由俭入奢易，由奢入俭难的人性；2.社交活动中你来我往的攀比，回请礼节需保证规格≥被请规格，交替往返；3.酒局选品总是以最重要的主宾口味为准；4.收入提升带来的消费升级；5.酒精的成瘾性，提升体验阈值，即长期而言，要达到相同的微醺角度，所需的量会有微量增加；6.通胀。

关于茅台工序

茅台酒的生产过程，对酒曲的消耗非常大。产出1吨基酒，需要5吨粮食，包括2.6吨小麦所生产的酒曲，以及2.4吨高粱。

端午踩曲、重阳下沙（高粱）、九次蒸煮，八次发酵，七次取酒，然后丢糟。到第二年8月份，形成基酒。

浓香窖池是个土坑，酱香窖池是四面石条的坑。作用是将粮食堆积在坑里捂着发酵。发酵后的粮食拿来蒸，由于酒精的沸点是78°，水的沸点是100°，所以在78~100度之间时，大量含有酒精的蒸气产生，外面有个冷凝器，蒸汽遇冷凝结变成基酒流出，酒师根据经验凭酒花的形状和大小对基酒进行分类。

茅台每年取基酒七轮，每轮基酒都有三种典型体：酱香，醇甜，窖底香——每种典型体又分为三个等级，分门别类装坛储存，其中酱香产量是各班组生产活动中比较重要的评比数据。

基酒存储三年后勾兑成商品酒，商品酒再存放半年到一年时间，视市场需求灌瓶包装出厂。

2020年的商品酒可供应量≈2016年基酒产量的75%~85%之间。（间隔4年）

详细工序过程见 聊聊高端白酒产能

主产品53度茅台不加水，直接用基酒勾基酒。43度茅台（以及之前的38度茅台）需要加水降度，但总量很小。

53度飞天茅台是由85.14%基酒+14.86%老酒勾兑而成（公司每年会根据酒质在此基础上微调。另外，43度低茅由88.3%基酒+11.7%老酒勾兑而成）。

季老分享过，茅台基酒每年挥发约2%。

茅台王子酒，基酒在习酒镇生产，存储两年。系列酒里迎宾酒不存储，其他产品没有披露，因为定位高于王子，估计也是两三年。

浓香商品酒会比基酒产量大，这个比例我的理解，一般是增加30%左右。其实就是68%酒精+32%水的基酒，掺入30%的水，变成68/（100+30）=52%酒精含量的过程。

浓香的制约是时间，茅台的制约是空间。

关于产能

茅台集团的十四五规划是“三翻番，双巩固，双打造”：集团基酒产量翻一番，在十四五期间达到21万吨；营收翻一番从1000亿元到2000亿元；利税翻一番达到1800亿元；巩固中国白酒头部企业地位，巩固世界蒸馏酒第一品牌地位；打造成为中国500强第一方阵企业和省内首家世界500强企业。茅台集团自己提出来的十四五目标是“三翻番”：到2025年，茅台集团基酒产量翻番、营收翻番、利税翻番。

茅台基酒产能

（2022.4）设计产能42743吨，实际产量约5.65万吨的茅台基酒数据，将会是茅台没有推出新的产能扩张计划之前，茅台基酒产量的天花板。

2022年12月，茅台公告计划投资约155亿建设茅台酒“十四五”技改项目，地点位于茅台镇太平村和中华村。规划建设制酒厂房68栋、制曲厂房10栋、酒库69栋及其相关配套设施。建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨。项目建设周期为48个月，公司将根据市场情况和公司实际情况安排投产进度。（其实每年都会有部分产能投产，并不是4年后一下子增加2万吨）老唐实盘周记20221217

这是全体股东花费155亿，克隆了一个规模大约是现有茅台1/3大小的酒厂，该酒厂最晚四年后启动生产，大约再有四到五年后开始印钞。

总结：8-9年后（2030年左右），茅台基酒产量可达5.6+1.98=7.58万吨。

系列酒基酒产能

(2018.5)系列酒设计产能1.77万吨，实际产能2万吨左右。

2018年9月28日茅台董事会决议：公司决定投资建设 3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目，项目总投资估算不超过 83.84 亿元，项目总建设周期为 3 年。

系列酒扩产进展不顺利。

2020年4月，茅台集团官方微博曾经报道过“预计系列酒的产能扩张在2020年内完工，届时系列酒产能将达到5.6万吨”。

到2021年，茅台官网的信息修改为“确保3万吨酱香系列酒技改工程在2021年6月30日前全面完成”，且对2021年酱香系列酒基酒产量预计为2.9万吨。而2021年半年报第64页显示，截至2021年6月30日，3万吨系列酒产能项目才投入预算资金的31%，完成工程进度的50%。

2021年10月底竣工了20栋酿酒车间。由于系列酒3万吨扩产项目整体是84栋酿酒车间，按比例来说2021年投产的产能可以估算为20/84×3=0.7万吨。‍

2022年中报62页显示的三万吨酱香系列酒工程进度是70%。

2022年年报92页显示的三万吨酱香系列酒工程进度是77%。

关于税金

关于消费税

（2019.10）白酒消费税分为两部分，合并征收。一是从价税，目前税率是销售额（不含增值税）的20％，二是从量税，目前为1元／L（或kg）。对高端白酒而言，主要影响是从价税。

以前，由于消费税只对生产厂家征收，所以各家酒厂都搞避税把戏：自设销售公司，然后生产厂用很低的价格卖给销售公司，减少消费税。

同时，由于销售公司仍然是生产厂的控股甚至是全资子公司，由销售公司按照出厂价卖出去赚到的利润，依然是企业的。销售公司的进货价和卖出价之间的差额，就躲开了20%的消费税。

这是一块巨大的收入，可以给地方政府（企业所得税和地方持股获利）和企业增加大量收入。

国家税务局在2017年发布了《关于加强白酒消费税征收管理的通知》约定从2017年5月1日起，最低计税价格核定比例从50%-70%统一调整为60%，按照最终一级销售单位对外销售价格核定生产企业消费税最低计税价格。

这补丁打过后，生产厂给销售公司的结算价格，如果在最终卖出价格的60%以内，已经不影响消费税的多少，起不到避税作用了。

所以，如果从上市公司股东利益角度考虑，茅台以最终售价的60%作为生产部门和销售公司的结算价，是最利于上市公司利益的事情。

因为超过60%，税务局收的消费税就多了。简单举个例子吧，销售公司卖出价格假设是单位100，那么，股份公司在0~60之间卖给销售公司，消费税都是12。如果股份公司按照75卖给销售公司，消费税税就是75×20%=15.如果按照95，消费税就是95×20%=19。

关于增值税：

（2019.3）我们不要忘记了今年政府还有一个降低增值税的利好政策，制造业的增值税将从16%降低为13%。茅台属于厂家强势，增值税降价，但含税出厂价不会变，例如去年增值税从17%降低为16%时，含税出厂价就没有变。政府降低的增值税，会直接变成公司的税前利润。

补充增值税变化时点：

2018年5月1日起制造业增值税税率从17%降至16%。

2019年4月1日起制造业增值税税率从16%降至13%。

销项税率是13%，进项税率不高，大概1~2%的样子，所以可以大致估出来。

增值税，不在利润表的税金里，却在现金流量表的支付税费里。

关于税金及附加

茅台利润表科目里的“税金及附加”，主要包含：消费税、城建税、教育费附加、地方教育费附加几个税种，其他可以忽略。

消费税是销售公司对外售价（出厂价）的12%+1元/升——每升1元的季度总量不足2000万元，可以忽略不计。

城建税、教育费附加、地方教育费附加的税率分别是7%、3%和2%，税基是增值税+消费税之和。因为增值税是13%，消费税是12%，所以这三项总和=营业收入×（13%+12%）×12%=营业收入×3%。

于是，税金及附加一般应该是营业收入（指酒业收入，即利润表上的营业收入科目。不是包含财务公司收入的营业总收入科目）的12%+3%=15%左右，大部分时候在14%-15%之间。

消费税和所得税不是负债科目，是利润表科目。收到合同负债（或预收账款）时无需记录消费税、所得税。只有在确认为营业收入时，才需要计算应交消费税和应交所得税。

单瓶计算：

1吨=2124瓶

瓶单价/瓶成本=营收或营业成本/吨数/2124

假如提价：

用普茅举例，如果单瓶直接提价330元，即便一分钱成本和销售费用也不用增加，至少会产生约38元增值税，35元消费税，9元城建及教育费附加等小税种，企业所得税62元，最终净利润186元，少数股东分走6%（最新数据是4%，2022年中报显示，茅台提高了给销售公司的结算价，把更多利润留在股份公司），只能产生归母净利润175元。

增加的归母净利/提价金额=53%

因为：不含税出厂价的13%是增值税，大约12%是消费税。消费税和增值税之和的12%是城建税及教育费附加。税前利润的25%是企业所得税。

增值税=330/1.13*0.13=38

消费税=330/1.13*0.12=35

城建及教育费附加=（增值税+消费税)* 12%=（38+35）*0.12=8.76

企业所得税=（330/1.13-35-8.76）*0.25=62

净利润=330/1.13-35-8.76-62=186

归母净利=186*0.94=174.8（按少数股东分走6%）

归母净利=186*0.96=178.8（按少数股东分走4%）

相差178.8-174.8=4元

茅台果然是宝藏啊，挖宝挖得不亦乐乎。好啦，今天挖宝就挖到这里啦，再见！