No.40【喵咪星人】陕煤总结

五月初就看到书房网友三娘在公众号的第二期约稿活动，鼓励大家在书房挖呀挖呀挖，正好我从四月底就开始第二遍刷老唐2022年的文章合集，当时就想着赶快刷完，然后整理陕煤的内容进行投稿。时间过得真快，现如今已到五月底了，老唐2022年的文章合集还没有刷完，但三娘的约稿活动快截至了，所以在刷到老唐2022年十月清仓陕煤的文章后，决定先完成陕煤的总结。这篇总结主要以老唐关于陕煤的文章为主，顺便总结一下我抄作业的成果。

陕煤缘起：

陕西煤业是老唐在2021年春节假期里研究的一家公司。老唐说，陕煤是当时谁在后院谁（忘记名字了）提了一嘴，戳开手机看了眼基本数据，好像还不错，于是就打印了财报来读。此外，据老唐介绍，他经常这样翻，只不过翻过的大部分企业没有引发进一步兴趣，就放下了。所以，陕煤只是翻了一堆后跑出来的那个，只不过是一堆枯骨里的少数“幸存者”而已，没有啥任何高瞻远瞩的眼光或“战略”因素。

关于陕煤

此部分内容引用老唐于2021/3/12发于唐书房公众号的文章：陕西煤业的思考过程 2021-03-12，想看老唐原文可以点击文章标题的超链接进行查看。

1.企业特性

我国煤炭资源集中于晋陕蒙新（山西，陕西，内蒙和新疆）四省区，2019年它们生产了全国76.8%的煤炭。陕西煤业的控股股东陕煤化集团，是陕西省内唯一一家省属大型煤炭集团——晋蒙新均有多家。而陕西煤业又是陕煤化集团下属唯一一家煤炭业务的上市平台，在获取陕西省内煤炭资源方面有着得天独厚的优势。

陕西煤业的主营业务是自己挖煤卖。依照最近三年的业务数据看，自产煤平均创造了公司约85%左右的毛利润。次要业务是贸易煤。贸易煤就是确定性地挣个苦力钱，顺手也捣腾一点儿差价。

2.企业优势

3.陕煤主要看点

4.陕煤有关的两个无法控制的变量

5.煤价无法判断，投资收益无法判断，这笔投资还能做吗？

公司招股说明书的这段话，勾起了老唐做个财富实验的想法：“煤炭行业属于强周期性行业，行业景气度与宏观经济高度相关，煤炭价格随经济周期大幅波动”。

对于周期行业，老唐在分众的投资过程中，总结了自己学习和使用席勒市盈率估值法的过程。于是事情再次变得简单。首先，记录和统计过去十年陕西煤业的净利润（单位亿元）。十年合计净利润582亿，年均净利润58亿。

按照All cash is equal的估值基础思想，完全忽略市场流行的 “某行业应该享受某某倍市盈率，某行业某股票历史市盈率是多少倍”估值模式，按照当前无风险收益率3%~4%、且处于上升状态中的现况，暂给予25倍合理估值。

则陕西煤业的合理估值为：58×25=1450亿。按照当年合理估值7折买入，合理估值150%卖出法，可买入位置为1015亿，一年内卖点为2175亿。

由于春节前还不知道陕煤2020年准确业绩，老唐按照三季报扣非净利润70.4简单的乘以4/3，得出94亿的保守估计。用94亿替换掉2010年54.7亿数据，得出最近十年平均利润62亿的结论。同样的估算手法，可买入位置为1085亿（62×25×70%=1085），卖出位置为2325亿（62×25×150%=2325）。

如果考虑更保守的策略，可以考虑公司资本支出，对净利润打折处理。按照公司的披露，目前公司还有大概三四十亿的智能化改造支出要投，以后每年需要维持性资本开支10亿左右——大部分应该由专项储备承担。另外再考虑到公司还有个迟迟不能完工转固、有烂尾嫌疑的神渭管道工程——目前口径说2022年会转固。

综合以上因素，老唐将年均净利润按照粗略的八折视为自由现金流，则两种年限下的合理估值分别为：58×80%×25=1160和62×80%×25=1240。可买入位置分别为：1160×70%=812和1240×70%=868。

正是在这样的计算下，老唐在2021年春节期间做出计划：年后以1015~1085亿之间的价格买入2%仓位。如果运气好，买入后能够继续下跌，每下跌 10%翻倍增持，最终在812亿~868亿区域实现15%的上限配置。如果812亿配满后，股价继续下跌，将暂停买入，继续观察和学习。（陕西煤业总股本100亿股，上述市值直接除以100亿就是股价）。

老唐关于陕煤的买入及卖出记录：

• 2021/03/01，买入了约2%，成交均价10.8元，累计持仓2%。

• 2021/05/19，买入了约2%，成交均价11.78元，累计持仓4%。

• 2021/06/09，买入比例可忽略（资金来自腾讯分红），买入均价12.14元，累计持仓4%。

• 2021/07/09，买入比例可忽略（单账户不足1手企鹅的部分），买入均价10.32元，累计持仓4%。

• 2021/10/20，买入约0.2%，成交均价13.45，累计持仓6%。

• 2021/11/16，买入约0.5%，成交均价11.62元，累计持仓6%。

• 2022/10/12，清仓约12%的陕煤，均价22.45元。

前后历时约19个月，盈利139%离场。陕煤2021年1月至2022年12月期间的股价如下图：

老唐持股期间对企业的持续跟踪披露：

相比老唐持有的其他企业股票，陕煤算是很省心的，但在书房深挖之后才发现，老唐投资赚钱，不是没原因的，以下是老唐在书房公开的跟陕煤有关的文章记录：

• 陕西煤业的思考过程2021-03-12

• 老唐实盘周记20210430-陕西煤业年报及一季报发布

• 老唐实盘周记20210703-陕煤披露分红时间

• 老唐实盘周记20210710-陕煤业绩预告

• 老唐实盘周记20210731-陕煤股本注销

• 老唐实盘周记20210814-陕煤小保当煤矿暂停生产

• 老唐实盘周记20210925-陕西煤业的跌停

• 老唐实盘周记20210930-电价定价机制松动，煤炭供应全面落实长协

• 老唐实盘周记20211009-国务院上调电价

• 老唐实盘周记20211016-陕煤事故

• 老唐实盘周记20211023-政府强力打压煤价

• 老唐实盘周记20211030-陕煤三季报简析及发改委强制打压煤价政策评述

• 老唐实盘周记20211106-煤炭政策利空似乎正在散去

• 老唐实盘周记20211113-陕煤披露十月产销量数据

• 老唐实盘周记20211204-煤炭长协价基准上调

• 老唐的2021年20211231-陕煤买点调整

• 老唐实盘周记20220108-印尼限制煤炭出口

• 老唐实盘周记20220115-陕煤2021年产销数据

• 老唐实盘周记20220219-陕煤相关三件事

• 老唐实盘周记20220226-陕煤业绩快报及发改委新价管政策落地

• 老唐实盘周记20220409-陕煤发布一季报预告

• 老唐实盘周记20220416-陕煤三月产销数据

• 老唐实盘周记20220430-陕煤年报及一季报关键数据点评

• 老唐实盘周记20220507-关于煤炭行业的新政策和新闻点评

• 老唐实盘周记20220514-国务院明令决不允许拉闸限电

• 老唐实盘周记20220528-陕煤改变隆基股权资产分类的影响

• 老唐实盘周记20220625-陕煤股东大会及其他

• 老唐实盘周记20220702-陕西煤业分红

• 老唐实盘周记20220709-陕煤业绩预告及估值相关问题

• 老唐实盘周记20220716-陕煤意图收购大股东煤矿资产

• 老唐实盘周记20220813-陕煤产销数据及市监局发布哄抬煤价处罚案例

• 老唐实盘周记20220827-陕煤估值调整

• 老唐实盘周记20220903-陕煤中报简析

• 老唐实盘周记20220917-榆林全面取消煤管票

由于老唐很是勤奋，研究及分享的内容很多，频次也很高，在此我就犯个懒，不再一一导入超链接了

跟着老唐抄作业，切实感受价投魅力-呆坐赚钱

我是2021年2月关注唐书房公众号的，在书房学习几个月后，觉得老唐的分析能说服我，于是在2021/5/20第一次买入陕煤，同时陕煤是我跟着老唐买的第一只股票。当时没有什么钱可以用于买股票（当然现在也没钱，穷病），而且手里还有平安、万科、保利地产这几个跟着别人瞎买的股票，后来也都换成陕煤了，到2021/11/29最后一次买入，累计持仓10%左右。

关于陕煤卖出的时间，我比老唐早一点。老唐是在去年10月12日一次性清仓陕煤的，而我第一次卖出陕煤是在2022/8/25，后面陆续有出掉少部分，持有的大部分陕煤是在去年10月下旬卖出的。

今天专门统计了陕煤的交易记录，持有时间为17个月，平均买入价格为11.63元，平均卖出价格为21.7元，加上持有期间的两次分红，扣掉中途的账户间平移的手续费及股息红利税补缴，总共获利103%。

我的运气很好，刚关注唐书房不久，就撞上老唐对陕煤的介入，然后陕煤又很给力的在短短一年多的时间就最终获利退出，让我能够躲在书房的小角落全程观摩学习顺便抄个作业，同时感受夹头呆坐赚钱的绝妙魅力，陕煤也是我的第一只翻倍股。

当下陕煤的现状及买点估算

从老唐清仓陕煤后，就没有再在书房公布有关陕煤的消息。那当下陕煤的状况有变化吗？我关注到的变化主要有2点，都是偏正面的：

1.产能提升。陕煤的产能从2020年的1.25亿吨提升至2021年的1.36亿吨，再到2022年的1.57亿吨。在当下煤炭尽产尽销的状态下，产能的提升，就意味着赚的更多。

2.分红比例提升。陕煤披露的关于2022-2024年度股东回报规划， 2022-2024 年度现金分红比例不少于当年实现的可供分配利润的60%，这比2021年老唐研究陕煤时40%的分红比例更高。今年披露的每股分红为2.18元，本周五陕煤股价17.93元，对应的股息率高达12%，妥妥的现金奶牛。

既然陕煤的现状不仅没有变坏，反而变得更好了，我就试着按照老唐之前的方法，估算一下陕煤当前的买点和卖点吧！陕煤近十年的的扣非归母净利如下：

十年平均扣非归母净利为96.21，仍然给予陕煤25倍的合理估值，合理估值=96.21*25=2405，合理估值的七折买入，买入市值=2405*70%=1684；合理估值的150%卖出，卖出市值=2405*150%=3608。当前总股本：96.95亿，买入价格=1684/96.95=17.37，卖出价格=3608/96.95=37.21。

此外，考虑更保守的策略，将年均净利润按照八折视为自由现金流，买入市值=96.21*80%*25*70%=1347，买入价格=1347/96.95=13.89；卖出市值=96.21*80%*25*150%=2886，卖出价格=2886/96.95=29.77。

综上，陕煤的买入价格为13.89~17.37之间，卖出价格为29.77~37.21之间。今天陕煤的股价为17.93，快接近买入价格。请注意，我对陕煤的研究不多，对陕煤的了解也很浅，这里计算的买卖点，也仅仅只是按照我认可的老唐的方法照葫芦画瓢，不能当作任何买卖决策。

最后，感谢老唐，跟着唐书房，我学到很多；也感谢三娘，没有三娘的约稿，就不会有这篇文章，至少目前不会有

继续日拱一卒，未来可期