茅台2022年半年报简评
2022年上半年，茅台酒基酒产量4.25万吨，系列酒基酒产量1.70万吨，基酒生产和质量保持稳定。比去年同期的茅台酒基酒3.78万吨和系列酒基酒1.25万吨有明显的提升。
茅台基酒产量提升了12.4%，但并不意味着产能有了对应的提升。2020年和2021年年报中公布的基酒产能分别为42560吨和42742吨，产能对产量的提升贡献微小。
产量增长的主要原因在于取酒轮次的影响。根据公司公众号公布的相关信息可知，2021年12月21日开始第一轮次取酒，2022年6月15日开始第二轮次取酒，7月21日为第六轮次。因此，2022年上半年的基酒包括了二至五轮次和部分第一轮次的基酒。其中，三四五轮次为总基酒数量的60%。
再来看2021年的情况。第一轮次于2020年12月30日开烤，第五轮次于2021年6月28日开烤。可以认为，2021年上半年的基酒包括了一至四轮次和部分第五轮次的基酒。
产能的小幅提升以及取酒轮次的时间差异，导致了今年上半年成为了最近几年茅台基酒的最高产量。
系列酒基酒产能同比增长36%，主要原因在于产能的贡献。2020年和2021年的产能分别为25260吨和31660吨，增加了25.3%。
营业收入
按业务分类来看，茅台酒收入499.6亿，系列酒76亿，同比增长16.3%和25.4%，照这样的势头发展下去，今年全年茅台酒收入将会超过2021年全年的营业收入（1060亿），系列酒的收入将会接近160亿。
按销售渠道来看，直销209.5亿，批发366.1亿，直销渠道占比大幅提升，由去年同期的19.4%增长至36%。对比去年的数据（直销和批发分别是95亿和395亿），可以理解为今年新增85.6亿，加上从批发渠道抠出来了约29亿，全部给了直销渠道。
此前在贵州茅台2021年年报简评中，给出的观点是，今年新增的近6000吨销售量会向直销渠道倾斜，同时会维持渠道原有利益不变。没想到的是，批发渠道的利益让位于直销渠道，且今年i茅台异常火爆，在没有上线500ml飞天茅台的情况下，创造了不含税收入44.2亿。
成本与费用
营业收入和利润双位数增长，与上年不同的是，今年营业成本和管理费用增幅较小。
营业成本增长7.43%，中报的解释为“主要是本期销量增加及销售渠道优化”。这个好理解，产品以出厂价卖给净销售变成了以指导价直接卖给消费者，产品的成本未变，但售价提高了，使得营业成本的增幅小于营业收入。
管理费用仅增长4.18%。中报的解释为“主要是本期商标许可使用费增加”。本期商标许可使用费为8.32亿元，同比增加2.2亿。通过财报中管理费用的明细还可以发现，职工薪酬同比减少了约2000万，但公司人员总数和非生产销售类人员近两年均有所增长，这难道是经济环境不好，茅台降低了薪酬福利？或调整了薪酬结构？
净利润
茅台上半年实现归母净利润297.9亿，增长20.85%。利润的增幅高于收入，除了成本和费用因素外，还有少数股东损益大幅减少的原因。
2021年上半年，少数股东损益占净利润总额的5.91%， 2022年上半年，该比例为4.2%。少数股东损益的减少，相当于为上市公司带来了5.3亿的税后净利润。那么，这5.3亿是从哪里来的呢？
从下图可以看出，能让茅台“下手”是100%资控股的几家子公司，而有能力挤出这么多钱，只有贵州茅台销售有限公司和贵州茅台财务有限公司。
2022年上半年，销售公司收入479亿，营业利润224.6亿，净利润167.9亿，净利率35.1%。去年为416.7亿，营业利润306.3亿，净利润229.6亿，净利率55.1%。
已知合并报表中费用小幅增长，则可以推测销售公司净利率大幅下滑来源于成本的上升，而销售公司的成本为母公司供应成品酒的价格，即，茅台提高了给下属销售公司的成品酒结算价。
集团占销售公司股份5%，2021年分走的净利润为11.5亿，2020年，业绩增长，却仅可以分走8.4亿。
如果不考虑今年销售公司结算价的变化，按照2021年的55.1%净利率计算2022年的净利润，则可以得出集团可以分走约13.2亿。13.2-8.4=4.8亿，这是反推出来的结算价调整后茅台净利润的增加额，与前面提到的5.3亿不相等，主要是由于今年直营渠道的占比提升使净利率大于55.1%。
结算价格的调整，也会反映到母公司的利润表上。
上半年，母公司营业收入增长了141%，而营业成本仅增加了17.5%。收入相比于成本大幅增加，可以得出公司大幅调整了销售公司的结算价。
将结算价格调高，将更多的利润留在了上市公司，同时，渠道的天平明显地向自营倾斜，增厚了公司利润，这些操作都是显而易见的利好全体全体股东。
由此可见，茅台在内部（集团）和外部（渠道商）的博弈中，掌握了更大主动权，或许，茅台酒提价的事情可以逐步搬上议程了。
库存
2021年底，商品酒库存为10282吨，账面价值13.2亿，半成品25万吨，账面价值137.5亿，加上原材料和在产品，存货价值共计333.9亿。