洋河，你还值得持有吗？（一）
上周看到老唐计划在1500亿清仓洋河的消息以及原因后，我坐在电脑屏幕前呆滞了几分钟，感觉脑子一下转不过来。
这些年通过不断学习，已经有个根深蒂固的思想：投资跟炒股的区别，在于我只关注企业的实际经营情况变化，而不是股价的波动。
而企业的经营情况变化，是一个缓慢的过程，尤其是对中高端酒企，格局早就基本稳定了，有变化也是在逐步、缓慢的过程。
老唐在前一周还乐观的看好洋河的未来，一周后却明确表达要清仓了，确实让我一下回不过神来。
我在想，这一周时间，洋河到底什么东西发生了翻天覆地的变化？
从实际经营来看，应该没有，也不可能有。张联东拉胯，这几年大家都知道了，骂声也不少。
唯一的变化在于，洋河2023年年报、2024年一季报发布了。
从老唐的文章里，看到的是他对张联东的不诚信的失望，2023年任务没有完成，还在2月28日的年度工作大会上大言不惭的说“总体完成了全年各项目标任务，公司经营发展呈现“稳中有进”的良好态势 ”，并与10多年前 “泸州老窖的管理层在明知年度任务完不成，还定个高目标” 的行为进行归类。老唐表示不愿意跟不诚信的人打交道，即使现在洋河在低估状态，也要离它而去。
对于老唐的思考和观点，我首先是尊重和理解。
在我的认知里，老唐对白酒的理解，在全国14亿人里属于前3水平，加上这么多年一直在不断精进，说实话，极少有人做得到，尤其是在成名之后。
他有这样的决定，一定有他的道理，至少，认识肯定是比我要深的。
但从我自身的角度而言，自己持仓的公司，无论是买入，还是卖出，都要自己把逻辑梳理清楚，哪怕最初买入洋河就是抄老唐的作业，也是自己把逻辑想清楚了，才敢动手。
这既是对自己负责，也是对别人的尊重。
成年人最基本的素质，就是对自己的行为负责。
下面，把我的一些思考分享给大家。
为了避免“禀赋效应”，因为自己持有洋河，在潜意识里替自己找理由，就像老唐以前举的一个打牌的例子：
就好比此时茅台董事长对我说：“老唐，你上桌赌，输了算我的，赢了算你的。”我上不上桌？当然上，水平高低都上。
我刚上去玩了两把，突然来俩反贪局的人把董事长双规了。此时，怎么办？继续赌，还是下桌闪人？
我当然选择闪人，无论此时是输是赢，都结算下桌。因为没有人给我兜底了，而我自认纯拼实力没有胜算，所以就此打住，输赢都下桌。
但有些人遇到这种情况时，可能因为输着的，不走；手风正顺，不走；甚至干脆就是因为坐都坐下了，不走……
面对此时的洋河，问问自己，有没有“因为坐下了”，“或者输了”，而不想走。
所以，我反复提醒自己，要抛开主观方面的看法，尽量从中正客观的角度去看。
主要从几个方面：
一、如何看待洋河2023的第四季度“破天荒”的出现亏损？张联东为何突然不诚信？
首先，洋河第四季度营收28.4亿，同比2022年36.2亿下降21.5%，净利润亏损1.9亿，扣除非经常性损益亏损3.2亿，这是年报里已经公布的数据，没什么好说的，创了“单季度亏损”的历史。
有的朋友分析，洋河为了让2024年第一季度数据好看点，把2023年第四季度营收往2024年挪了挪，因为2023年第四季度数据不那么明显，一般人不太注意。
其实这点不存在，每个季度营收、净利润在年报里《第二节 公司简介和主要财务指标》都公布了，不用再单独去算。
另外，2024年第一季度的营收、净利润增长分别为8%、5%，也很难看，尤其是在其它酒企的增速面前。
对洋河来说，这个两个季度数据是“按下葫芦浮起瓢”，巧妇难为无米之炊，再怎么折腾都离不了 “差劲”两个字，腾挪的意义不大。
对于单季“历史性亏损”，我倒是感觉出一丝丝“不合常理”。
即使在2019、2020年洋河营收、净利润负增长的两年，也未发生第四季度亏损，2020年还是在疫情期间。
2023年洋河的产品，在消费者侧也没有什么大的负面事件、新闻。即使干不过其它酒企，也不至于突然就卖不动了。这不符合常识。
作为洋河的管理层，它不会不知道“第一次出现季度亏损”这个结果对投资者的冲击。作为企业一把手，无论是谁，都不希望在自己任上出现这种“耻辱性”事件。
换个角度来看，2023年第四季度亏损1.9亿，如果把它做成不亏损，只需要把部分费用确认到2024年第一季度，即2024年第一季度净利润少1.9亿（也可摊到全年，不全体现在第一季度费用中），最差的结果是2024年第一季度净利润增速由5%下降到1.7%，没有本质的变化，都是低个位数的增速。
站在张联东的角度，为何要选择保持2023年第四季度亏损，来“猛烈”冲击投资者“对洋河已经摇摇欲坠的信心”？
学了张五常的经济学解释，我们都知道，任何一个人都是“理性”的。每个人做出的选择，在当时那一刻，对他自己而言，一定是“最佳选择”。
我们从自己的角度看别人，有时间觉得有些人冲动、不理智，甚至愚蠢，但其实是我们没有看到他的“局限条件”。
举个极端的例子，以前社会上有人为了几千块钱，去抢劫，在别人看来不是蠢，就是脑子有问题。但其实站在当事人的角度，他一定是没有比抢劫更好的办法能挣到钱，否则怎么会冒着这么大的风险干这种低收益的蠢事？
至于他为什么没有更好的办法赚到钱，有可能是好吃懒做惯了，也可能是没有任何技能找不到工作、走投无路…….
举这个例子，不是说这种行为是对的，而是说，我们看待一个事物，不要上来就评价它“好不好”、“应不应该”，而是先搞清楚“是什么”、“为什么”，这样才容易看得清本质。
以上这段是我思考问题的方法论。
下面再来看看张联东面临的是什么样的局限条件。
对洋河来说，即使在比较困难的2019、2020年，营收、净利润均出现过同比﹣9%的降幅，第四季度也未出现亏损的情况。
如果我们把这几年的数据放在一起来看，会有不一样的体会：
2019年第四季度净利润2.4亿，扣除非经常性损益后净利润0.09亿; 2020年第四季度净利润3亿，扣除非经常性损益后净利润0.18亿; 2021年第四季净利润3亿，扣除非经常性损益后净利润5.2亿; 2022年第四季净利润3.1亿，扣除非经常性损益后净利润4.3亿; 2023年第四季净利润-1.9亿，扣除非经常性损益后净利润-3.2亿。
用常识想一下，洋河2019、2020年第四季度的扣非净利润0.09亿、0.18亿，四舍五入下就等于零了，还要坚守着在零以上，极大可能就是要保持“季度不亏损”。
洋河到了2021年，第四季度净利润才算是有了真实的好转。
既然在以低调沉稳、不着急、“为了明天可以不要今天”风格的上任董事长王耀手里，都可以腾挪下，不破“季度亏损”的金身，为什么张联东现在连装都不想装一下了？
难道2023年第四季度洋河董事长不是你张联东？你对这个季度不需要负责吗？
我认为，张联东就是这么想的。他不想对2023年第四季度的烂摊子负责，更不想把这个锅再带到下一年，甚至对这段期间还存在一定情绪。
为何这么说？
我平时比较关注洋河的宣传报道，在《洋河2023年半年报分析》的时候，就发现了洋河的一个变化：
二、洋河的宣传风格变化
最近几个月有一个明显感受，洋河的宣传风格越来越务实了。
去年还有很多朋友们吐槽：自从张联东到洋河后，喜欢喊口号，大干100天等形式主义盛行，开大会、宣传、形式主义明显增多，各种主题、讲话，排比句一套接一套，让人眼花缭乱。
最近我感觉到以上特点有明显改善。我统计一下了“洋河股份铁粉圈”公众号内的宣传报道文章，8、9月份合计37篇，其中有张联东露脸的只有7篇，与以前比有以下几点明显区别：
1、 很多公司级活动，钟雨等管理层主持（没有张联东露面）在增多，不再像过去2年，“处处都是张联东”。
2、 8、9月份洋河的通讯报道等文章，大部分都是宣传、介绍骨干员工、先进团队、洋河产品特点，与去年看到的天天是各种大会、活动相比，风格更加务实。
3、 近期通讯报道中，张联东露脸的频率，较去年有明显下降。在有张联东露脸的7篇报道中，都是只有1到2张照片，既没有像以前那样大篇幅的介绍他的讲话，也没有给各个角度的特写照片，这跟去年的报道比也是风格迥异。
难道是张联东收到了大家的呼声，响应人民的呼唤？
不过这也是好事，回到了洋河之前的风格，看了让人心里更踏实。
当时写这篇文章的时候，还不知道洋河内部的小作文事件，所以判断张联东有更加务实的迹象。
这次，我把洋河2023年第一季度、2023年第四季度、2024年第一季度的洋河通讯报道情况做了全面统计：
我们可以看到，在2023年第一季度，洋河有一半以上的通讯报道都是聚焦到张联东身上的，真的是“处处都是他的身影”。
在国企等性质单位，通讯报道是观察公司内部情况的一个侧面窗口。关注一些细节，能发现公司的变化，尤其是人事方面。
洋河虽然是上市公司，由于大股东还是地方国资委下属单位，公司内部管理方式、风格跟国企差不多。
放几张照片，大家对比看下，就会有所感受：
（1）2023年、2024年洋河对张联东参加两会的报道：
2023年第四季度，张联东在通讯报道中出现频次明显下降，占比由年初的55%下降到13%，即使有露脸的报道，照片风格和之前也不一样了，而在2024年第一季度有所回升（至21%），2024年第一季度基本上公司层面的各种大的会议、接待、慰问他都出席了。
2023年第四季度之前的通讯报道，张联东的形象都是精神焕发、神采奕奕的特写，第四季的就不是这样了，也没有那么多个人特写照片。
在2024年一季度召开的年会的报道中，首张照片竟然不是张联东露脸的照片，甚至第一段话连他的名字都没提，跟2023年通讯报道中情况，判若两人。
这些细节肯定不是公司笔杆子的不经意之作，是一把手对公司掌控力、地位的一个细微体现。
且从当事人个人的角度而言，相由心生，2023年初的时候，还是意气风发，2023年第四季度、2024年第一季度就不是那个状态了，尤其是在2023年第四季，不经意之间露出来的，才是最真实的，藏也藏不住。
以上的这些，我能感觉到张联东从2023年第四季度开始，也是洋河内部小作文事件的“被影响者”之一，或者换个角度，他肯定不是“受益者”，即使获得了连任，肉眼可见的影响力不如以前。
一个控股公司的董事长，如果不是民营企业，自己不是公司的真正的老板（持有能控股公司的股份），他的权限和话语权大小，除了岗位赋予的，还有很大一部分是上级单位对他的支持力度。
从以上这些内容中，大家是否能看到一些端倪呢？
我的判断是，洋河2023年第四季度的发生的事情，是超出张联东的掌控能力的，他也存在无奈的成分。
最终搞出了一个创纪录的“单季度亏损”事件，肯定是公司产品销售方面也受到了影响，销售体系人员消息灵通、对外沟通多，更容易出现波动和人心不稳。
首次出现单季度亏损，即使脸上无光，但从这个结果看，无论是张联东自己，还是洋河内部相关知情人、决策层，以及决定谁能干洋河董事长的“高层”，都没有认为这个是他的直接责任，否则就不会有三月份的参加两会、连任董事长的事情了。
所以，他没有必要把这些“亏损的业绩”藏着掖着。
另外，针对张联东的诚信问题，老唐提出很关键的一点，我也顺便谈谈自己的看法：
在2月29日公司年度大会上，张联东发言提到：
全面赋能高质量发展，总体完成了全年各项目标任务，公司经营发展呈现“稳中有进”的良好态势，展现了“实力洋河、活力洋河、潜力洋河、魅力洋河”的非凡风采和卓越形象。
洋河在2022年的年报中，对2023年的工作目标是：
2023 年，公司将以更强信心推动公司实现更高质量、更可持续、更加健康的发展，力争实现营业收入同比增长 15%。
老唐认为，在2月29日已经知道2023年营收增长15%目标未完成的情况下，还在大言不惭的说“总体完成了全年各项目标任务”，这种不正视企业存在的问题、不诚信的行为，无法接受。
实话实说，在老唐发文之前，我在“洋河铁粉圈”里第一次看到这句话的感觉是，洋河2023年的业绩目标肯定有的地方没有达成，但没想到是营收都没达成。“总体完成”的言下之意，是“还有局部的没完成”，是一种常见的报告术语。
我们还可以看看2019年、2020年的洋河年会上董事长是怎么说的。
这2年洋河的营收、净利润正处于下滑期。
王耀在报告中指出，2019年，公司在宏观形势复杂多变、困难挑战持续增多的大背景下……，积极应对变化，主动调整转型，全面实施“1246”工程，推动公司在高质量发展的航道上行稳致远，总体工作呈现出“稳进”兼得、“内外”兼修、“攻守”兼备、“点面”兼顾四个特点。
王耀在报告中指出，2020年是极不平凡的一年，新冠肺炎疫情蔓延全球，白酒行业竞争硝烟弥漫……，在这场艰苦卓绝的大战大考中，打硬仗、练硬功、造硬核，创造了深感欣慰、值得自豪、前所未有的成绩，最振奋的是调整转型开创新局面，最给力的是品质革命再登新高度，最扎实的是管理提升取得新成效，最暖心的是文化建设迈出新步伐。
年度报告中，公司都会总结亮点，淡化问题，有问题的地方换个方式说，这是常见的套路，也未必是故意要隐藏。
洋河在2023年年报中，对2024年的业绩目标设定：
2024年，公司将坚持“稳中求进、以进促稳”的发展基调，坚定“双名酒、多品牌、多品类”的发展方向，推动企业实现可持续成长和高质量发展，力争营业收入同比增长 5%-10%。
这句话，看完后第一印象，跟大家一样，是绝望和愤怒，折腾了半年，以为小作文事件过去了，2024年可以扬帆起航了，结果2024目标还是是5-10%，在其它酒企动辄25%+增速面前，洋河你还是个人吗？
但冷静下来一想，设这个5-10%的目标，反而可以打消我们对“张联东不诚信”的怀疑。
如果他好大喜功，不考虑现实，这个时候给2024年仍然定一个“力争实现营业收入同比增长 15%”的目标，大家现在看着舒服点，但到明年这个时候，我们却需要更加担心，风险更大。
5-10%的目标，说明张联东等管理层清楚洋河实际情况、能达成的目标真实情况是怎么样的，这根老唐提到的10年前“泸州老窖的管理层明知年度任务不可能完成，还设一个高目标”事件，我认为不是一个性质的事情。
说了这么多，主要是我用自己的逻辑，梳理了张联东有没有诚信方面的问题，让我们思考对洋河要不要“一票否决”。
我的结论是：仅这一点，还到不了“一票否决”这种程度。
这不是要为张联东辩解，是先看清楚事情的本质是什么。
当然，以上是我根据公开信息的推理，也不代表就是正确的，更改变不了洋河2023年的经营结果“差劲”这个事实。
那么，对于业绩差劲的洋河，我们是持有还是应该卖出？
对应费雪卖出的三个条件：①公司质地变了（买错了），②有更好的标的出现，③高估了。
你认为现在的洋河，是买错了，还是“这块地盐碱化了”？
其实，作为投资者，我最担心的是现在的洋河，虽然目前处于低估状态，但“时间是好企业的朋友，坏企业的敌人”，会不会随着时间的推移，即使股价不跌，但经营每况愈下，也逐渐变得高估了？
段永平说：做正确的事，发现错了马上改，不论多大的代价，往往都是最小的代价。
对洋河，我们是手起刀落，结束错误，还是留下再看看？
请听下回分解……