FTX：日交易额220亿美元，估值180亿美元，万能交易所的传奇之路

我们只研究顶级创新公司。

作者：Mario Gabriele

编译：海外独角兽团队

FTX 是全球发展最快的加密货币交易所。26个月内获得180亿美元的估值，速度超过 Coinbase、Stripe、Square 和 Slack 等传奇企业，投资者包括红杉、软银、Coinbase Venture 等知名机构。

公司提供现货交易（加密货币、法币买卖）、创新加密货币产品（行业首创的衍生品、期权、波动率产品和杠杆代币等）、以及去中心化交易所（Serum）。

根据 CoinMarketCap 的数据，FTX 在现货市场交易所总评排名第六、衍生品市场排名第三；2021年9月1日，它24小时内交易量超过221亿美元，超越了 Huobi.Global, Coinbase, Kraken 等知名交易所，是全球交易量最大的交易所 Binance 的一半。

目前 FTX 主要市场在亚洲，拥有超125万名散户投资、2700个机构账户，日营收高达220万美元，2021年预计收入将超过10亿美元。

FTX 会成为未来十年最有影响力的公司之一。它惊人的开发速度、适当的侵略性、产品创新和独特的文化让人印象深刻。年轻且神秘的亿万富翁创始人、在NBA和MBL等赛事的大手笔赞助，也给这家公司增添了趣味性。在接下来，我们将对公司、掌舵人和它的未来进行解读。

以下文本文目录，建议结合要点进行针对性阅读。

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01. FTX 的历史

02. 产品：动力中心

03. 客户：与鲨鱼共舞

04. 增长数据解读

05. FTX的团队

06. 市场与竞争：风险贩子的博弈

07. 可能遇到的危险

08. 未来：万能交易所

01.

FTX 的历史

FTX 的 CEO Sam Bankman-Fried (通常简称 SBF) 如今是个传奇人物。他于1992年3月6日出生在加利福尼亚，是斯坦福大学两位法学教授 Barbara Fried 与 Joseph Bankman 的儿子，在一个高度重视教育的环境中长大。2010年，SBF 考入麻省理工学院学习物理学，"有点像数学书呆子" 。在最初几年里，他考虑在学术界发展，成为一名数学教授。后来扩大了视野，想找到适合他的技能和值得努力的事情。SBF 大三暑假在 Jane Street Capital 实习，该公司成立于1999年，是世界上最大和最受尊敬的量化交易公司之一，在2020年证券交易量17万亿美元。2014年，SBF 毕业后全职工作于 Jane Street，主要负责国际 ETF，这也一定程度上引领他走入了亚洲加密货币市场。当在研究加密货币市场时，SBF 发现亚洲市场的用户对流动性有很大需求——首先是用户对加密货币突然迸发了巨大的需求，价格增长非常迅速，交易量、散户交易者不断上升，然而却没有太多的时间来建立机构、流动性。这意味着这可能是一个存在巨大价格差异的市场。SBF 随后发现，由于需求的差异，比特币等货币在亚洲市场的交易价格要高得多，有时溢价甚至高达50%（也就是说，你可以在美国交易所以5000美元的价格购买比特币，然后立即以7500美元的价格出售）。最关键的是，SBF 还发现了日元当时是不受限制的，这意味着可以建立一个复杂的中间商网络进行套利。

意识到了这一机会，SBF 在2017年底离开 Jane Street，与前谷歌工程师和麻省理工学院校友 Gary Wang，刚从伯克利大学计算机科学专业毕业、高中时的熟人 Nishad Singh 一起，筹集资金创办了 Alameda Research，一家加密货币量化交易公司。

当时 Alameda 的管理金额约为1亿美元，通过在比特币市场上重新部署这些资金，每天赚取高达2000万美元的利润。Alameda 在这几年中不断成长，成为加密货币生态系统中最有影响力的公司之一，直接投资于交易协议以及私人公司。但是在经营 Alameda 的过程中，SBF 逐渐意识到，在发展不足的加密货币世界中，还有很大的改进空间。事实上，尽管 Coinbase 等公司营销做的很好，但当时的市场仍离机构级的交易、更复杂的证券还很遥远。例如，BitMEX 提供了衍生品的市场，但它很容易出现中断等性能问题。在创立 Alameda 大约一年后，他和团队开始思考另一个宏大的目标：建立一个加密货币交易所。2018年末，SBF、Wang 和 Singh 建立了FTX，这是一个 "由交易者创办、为交易者服务" 的交易所，在安提瓜和巴布达注册成立，总部设在香港，因为香港对加密货币领域比美国要友好得多。FTX 旗下包括两个子公司——FTX.com 和 FTX.us。平时大家说的 "FTX" 通常指 FTX.com，是一个全球性平台，拥有功能最齐全的产品，但由于监管原因在美国无法使用；FTX.us 则是专门为美国地区开发的，功能没有全球版齐全。因此，整个FTX公司实际上是由不同实体组成的商业网络，中心节点是 Alameda 和 FTX，不同实体之间相辅相成。

去年8月，FTX 收购了 Blockfolio，一个加密货币新闻和投资组合跟踪的应用程序，我们稍后会展开。

FTX 提供自己的代币：FTT。与 Binance 的 BNB 一样，FTT 提供交易手续费折扣、投票权、NFT 奖励、空投奖励，也可用来满足账户的抵押品要求。为了保持稀缺性并创造价格压力，FTX 自己 "买入并烧毁" FTT。

Serum 则是由 FTX 和 Alameda 创立的去中心化交易所（DEX）。与 Uniswap 或 Sushiswap 等 DEX 不同，Serum 建立在 Solana 之上，这意味着交易系统拥有更快的处理能力。Alameda 将为 Serum 提供流动性，FTX 也会将其部分流量转移到 Serum。

去中心化交易所（如 Serum）和中心化交易所（如 FTX）的区别主要体现在技术与管理两方面。中心化交易所需要用户注册，完成 KYC 认证，将货币充入交易所，通过做市商等市场参与者撮合交易；去中心化交易无需用户注册账户，只负责通过智能合约撮合交易，在区块链上完成交易结算，不接触用户资产。与中心化交易所相比，DEX 拥有敏感信息（如密钥、个人数据）更安全、资产自持（曾经有过中心化交易所监守自盗、跑路的现象）、成交价格数量透明等特点。）

FTX 是一个快速执行的团队，产品与市场的契合度极高。在刚发布不到两周时间里，它的日交易量从5000万美元增长到1.5亿美元。两周后又跃升至3亿美元。从它耗时两个多月的工作清单更能体会到其创新的效率：

这份清单展现出令人钦佩的创造力，以及产品套件的高风险性，例如在运营的头几个月就提供 altcoins 的期货、101倍的交易杠杆，像 Coinbase 这样谨慎的交易所不会这样做。

02.

产品：动力中心

为什么要创办一个加密货币交易所？

当 SBF 进入这一领域时，可怕的竞争对手比比皆是：Coinbase 已经筹集了超过5亿美元，Binance 的交易量超过10亿美元，而 BitMEX 正在赢下衍生品市场。

SBF 的决定主要源于对当前产品的不满，但也反映了加密货币领域的生态格局——交易所代表了行业核心。交易所是入口、资本中心、也是数据来源。如果 SBF 寻求更大的影响力，交易所是最好的产品。

通过提供高性能、高杠杆、以及独特市场的交易机会，FTX 吸引了大批交易者，成为市场上最活跃的交易所之一。

高性能

不少人提到，FTX 是市场上最可靠的交易所——在交易高峰期时，绝大部分加密货币会关闭交易渠道，然而 FTX 还能保持开放。这是通过严格预算用户的 API 调用实现的，平台上每秒钟每位用户可以进行大约20笔交易，对于有更高需求的交易者，FTX 会根据账户规模和活动情况来对应调整这一限额。

FTX 的高流动性和风险引擎也广受欢迎。有些交易所会因流动性不足，用户付款后买不到产品，最后只能收到退款，承受损失。

此外，与其他交易所不同，FTX允许 "交叉盈利"。这意味着多种货币，包括美元、BTC、ETH、AAVE、XRP 和其他几十种货币都可用作抵押品。大多数交易所将加密货币分开处理，为寻求杠杆的投资者带来了麻烦：要么你的保证金低于应有的水平，因为你只拥有一小部分规定类别的资产，要么你不得不支付从一种资产转向另一种资产的成本。

高杠杆

FTX 受欢迎的部分原因是高杠杆。尤其是，由于上述风险引擎，相对于其他交易所，它能够以更少的工作量提供更高的保证金。

FTX 提供的是101倍杠杆，一个10万美元的账户可以投资1010万美元。

在最近一轮融资后，FTX 提出将把可用杠杆降低到20倍。作为公告的一部分，该公司透露，杠杆交易在该平台上的交易量中占相对较小的部分。虽然这一变化是为了鼓励 "负责任的交易"，但20倍的杠杆限制仍然使FTX处于高位。Huobi最近将可用杠杆从125倍减少到5倍，OKEx和Kraken 也是5倍，Bitfinex提供10倍。

各交易所杠杆上限

虽然高杠杆可能不是 FTX 成功背后的主要原因，但也为其带来了一定的流量。由于在未来 FTX 希望争取更谨慎的受众和更精确的地理区域，降低杠杆可能是必要的。

独特的市场

如果说 Coinbase 是交易所中的好学生，FTX 更像有创造力的“怪咖”。平台提供现货和期货交易，也迎合更古怪的口味。

想涉足木材期货吗？想下注特朗普2024年的竞选？炒作新的 IPO ？这些都可以。

除了现货和期货交易，FTX 提供以下市场的服务：

• 代币化股票 (Tokenized stocks)：投资者可以通过 FTX 的 "代币化股票" 交易证券（可以放下Robinhood了）。这些代币跟踪特斯拉、Robinhood 和阿里巴巴等相关股票的价格，可以全天候交易，世界各地的投资者都能参与其中（Binance 也提供了类似的产品，但不支持用户之间交易）。

• 杠杆代币 (Leveraged tokens)：交易者可以投资于 ETHBULL 这样的代币，而无需处理杠杆头寸、抵押品等问题。这种 ERC20 资产让投资者在以太坊中拥有3倍的多头头寸，如果 ETH 在某天增加10%，ETHBULL 将跳涨30%。FTX 提供 ETH、BTC、DOGE、MATIC、EOS 等加密货币的杠杆多头和空头代币。FTX 是第一个提供这种产品的交易所，为投资者提供了另一种轻松增加风险的方式。

• 波动性代币 (Volatility tokens)：波动性代币跟踪相关市场的波动性。例如，BVOL 追踪比特币的波动性1倍 ，而 iBVOL 则是反过来的。到目前为止，FTX只提供BTC的波动率代币。

• 预测市场 (Prediction market)：投机者可以对总统选举进行投注，交易模式和期货类似，如果所述候选人在选举中获胜，则以1美元的价格到期，如果失败，则降至0美元，目前 TRUMP 2024 的只值0.159美元。

• 法币市场 (Fiat Market)：用户可以在法币之间进行交易从而获利，支持美元、欧元、英镑、加拿大元、"巴西代币"（与雷亚尔挂钩）和土耳其里拉。

除了以上核心产品，FTX 也开展 NFTs 业务，这个业务似乎刚起步——大多数出售的物品仍是 FTX 品牌的，包括连帽衫、水瓶、帽子等；而 FTX.us 版本在此页面几乎只提供 NFL 球员卡。

FTX Pay 也是新产品，通过一个小组件，用户可以在数字钱包中接受法币或加密货币支付。Stripe 在2018年决定结束对比特币支付的支持，FTX 可能希望填补这块市场的空白。

03.

客户：与鲨鱼共舞

有人评价 FTX 是一个“充满鲨鱼的市场“。与 Coinbase 等交易所不同，FTX 上最主要的用户是专业交易员（不是小鱼，而是鲨鱼）。所以用户应该时刻对交易中的另一方保持警惕，特别是涉及到非理性投资。

这一印象与 SBF 的说法吻合。他指出，FTX 拥有 "不成比例的大型交易商"，大部分交易量来自每天交易超过1000万美元的用户。

鲸群和小鱼

截至今年6月17日，FTX 共有125万名散户投资者，月度活跃交易用户有13万（10%）；2700个机构用户，其中 1017 个每月活跃交易（38%）。

散户投资者贡献了3720亿美元的月平均交易量，为 FTX 贡献了4300万美元的营收；机构推动了4460亿美元的交易量，贡献了2300万美元的营收。

从这些数据中，我们可以计算出，平均每个活跃的散户交易者每月大约交易300万美元，并贡献337美元的营收；活跃的机构平均每月交易量为4.39亿美元，带来2.3万美元的营收。

我们可以通过观察成交量的集中度，了解 FTX 是由鲸群还是一群小鱼提供动力。

来源：FTX

看表格前两栏，FTX 将交易量集中度分为11个等级，第11级每月约300亿美元或以上，第10级每月交易量31.6—316亿美元之间，第九级3.16—31.6亿美元之间。

由此看出 FTX 主要得益于大型用户，总交易量的25%以上来自每月交易量超过300亿美元的群体，超过50%的交易量来自于交易量超过30亿美元的群体。可以说，FTX 是一个为具有相当大胃口的交易者设计的市场。

地域分布

FTX 拥有一个全球用户群，回顾今年3月的数据，超过20%的用户来自土耳其，其他排名前十的国家包括韩国、加拿大、澳大利亚、中国和日本。

来源：FTX

大多数交易量来自机构，FTX 没有按照地区划分，但除机构之外，大多数交易来自台湾地区，其次是大陆，以及香港、新加坡、韩国等。这一数据表明，FTX 的基本盘在亚洲。

来源：FTX

最后，看一下各地区为 FTX 贡献的收入。虽然韩国用户比土耳其用户少，但他们是最大的收入贡献者。瑞士、澳大利亚、英国和加拿大紧跟其后。这些国家的用户相对活跃，同时进行交易成本较高。

来源：FTX

04.

增长

与其他加密货币交易所一样，FTX 享受着丰收的一年：用户、交易量和收入都是如此。

2019到 2020 年，FTX 平均 DAU 从2032人上升到了1.49 万人，增加了634%。该公司在2021平均 DAU 为6万人，比2019年增长了2,890%，比2020年增长了307%，最高峰值曾超过10万人。

来源：FTX

受益于总注册人数的大规模增长，周活和月活用户也在增长。交易用户从2020年6月的7.4万到一年后的120万，实现1521%的同比增长，非常惊人。

交易量也在同步增长。2019 到 2020 年，该交易所的日均交易量提升了近600%，超过了10亿美元。2021年，它在这个基础上有效地增长了11倍，达到109亿美元的日均值。

来源：FTX

除了主站，我们也可以分别看一下美国市场 FTX.us 和被 FTX 收购的 Blockfolio 交易量。（从今年1月下旬到6月中旬）

来源：FTX

Blockfolio 的最高日交易量仅为2500万美元，FTX.us 要高得多，曾达到6亿美元的峰值。但两者对总交易量的影响都不大：FTX.us 推动了不到1%的交易量， Blockfolio 贡献了0.036%。至少目前，FTX 的绝大部分业务不依赖美国，还是全球市场（FTX.com)。

有趣的是，Alameda 的份额不断下降。在2020年年初，大约45%的交易量来自该基金，但从去年3月起这一比例迅速下降。截至2021年6月，Alameda 只贡献了总交易量5%。

来源：FTX

最后看一下收入。2019年，FTX 的日均收入为 4万美元，次年上升到 23.7 万美元。2021年，这一数字已超过220万美元，增长了840%，使公司总营收达到 8.03亿美元。虽然 FTX 不太可能持续以同样的速度增长，但管理层肯定会加倍发力——SBF 曾公开指出，他预计 FTX 2021年的收入将超过10亿美元。

来源：FTX

和其他交易所一样，FTX 从一系列业务中赚取费用，包括期货交易费用、现货交易费用、利息。随着时间的推移，该公司已经成功实现了收入的多样化，例如现货收入的增长，最近收购的 Blockfolio 也在做出贡献，下图中的 "其他" 收入大概是指以 NFTs 形式销售的小型游戏。

来源：FTX

FTX 分享了交易手续费的数据，公司已逐渐把全球平台的费率降低到约0.02%。

来源：FTX

需要说明的是，FTX.us 收取 FTX.com 5-10倍的费用（约0.2%）；Blockfolio 的费用甚至更高，约为0.8%。

来源：FTX

用户留存

SBF 曾说：“我们想成为一个永远不会失去客户的交易所。如果失去一个客户，我们就搞砸了。我想弄清楚他们选择我们以外的平台的原因或理由，以及我们补足什么，做得更好。”

从用户留存的数据上来看，这种执着正在得到回报。FTX 根据用户的注册日期进行了组别的划分。大多数组别，特别是2019年注册的组别，随着时间的推移交易量增加显著。例如，2019年5月的组别，在2021年5月的交易量比2020年5月的多580%。

来源：FTX

通过下图，我们可以发现 MAU 几乎没有太大变动，因此这种不断增长的交易量应归因于大型交易者通过 FTX 进行了更大额的交易。比如说，19年五月注册的用户交易量有所增长（从2020年到2021年增长了48％），但该组别的 MAU 其实略微下降。

在费用方面，FTX 2021年的平均支出为每天42.8万美元，年运行费用为1.56亿美元，比2020年增加了421%。鉴于交易量增长了11倍，收入超过了8倍，FTX 似乎在其能力范围内运作。

支出的增长主要因为什么？我们不知道，但可以做个可靠的猜测：市场营销。

增强大众吸引力

6月4日，FTX 团队宣布：他们刚刚买下了迈阿密热火队体育场的命名权，花费1.35亿美元。2021年，以前由美国航空公司赞助的场馆将成为 "FTX体育馆"。

两天后，FTX 为全球知名电竞团队 SoloMid 的命名权支付了2.1亿美元，其队名变成了 TSM FTX。三周后，FTX 与美国职业棒球大联盟（Major League Baseball）签订了协议（首家签约的加密货币公司），该联盟的裁判员球衣现在有了 FTX 的 logo。

FTX 正在认真对待美国。因为意识到自己在营销大战中起步较晚（相较之下 Coinbase 是一个更成熟的品牌），FTX 正积极地提高自己的知名度：

• FTX 希望成为主流。花费5亿美元还有更有针对性的方法。显然，FTX 追求的是更长远的目标——大众吸引力，这点和 Robinhood 有几分类似。

• FTX 对体育行业感兴趣。除了在 NBA 和 MLB 大做文章吸引大量的观众，体育博彩正是 FTX 可能想要拿下的市场，我们将在未来前景部分带来更多内容。

• FTX 想提高软实力（soft power）。还有什么比成为美国最受欢迎的消遣活动（NBA、MLB、游戏）的赞助者更能讨好美国监管机构的呢？

此外，FTX 还从 Stripe 汲取灵感，推出名为 FTX Climate 的气候倡议，用于资助研究和新技术。FTX 还将净费用的1%捐赠给有价值的事业，并鼓励更多人加入。目前为止，用户已经捐赠近750万美元，占捐赠总额的66%，这表明其社区可能已经将 FTX 的价值观作为自己的价值观。

总的来说，FTX 是一个渴望得到关注，并且希望吸引更广泛用户达的企业。

收购 Blockfolio

"加密货币的人考虑的是技术，而 SBF 考虑的是 CAC（获客成本）"。
用1.5亿美金收购 Blockfolio 证明了这一点。Blockfolio 成立于2014年，起初只是个追踪加密货币价格和个人资产的工具，后来功能更齐全，并以提供加密货币新闻为亮点。被收购后还增加了交易功能。很显然，FTX 收购 Blockfolio 是为了用户。首先，Blockfolio 拥有大量的日活用户——虽然 FTX 在2021年新增了60,753个日活用户，但 Blockfolio 在2020年12月至2021年1月期间的平均 DAU 是82.1万。

：FTX

Blockfolio 有650-700万用户，约175万在2020年处于活跃状态。更重要的是，客户主要分布在北美和欧洲（这正是 FTX 相对弱势的区域）——美国（18%）、荷兰（6.41%）、英国（5.96%）、德国（5.74%）和俄罗斯（3.74%）分列前五位。FTX 本质上花了1.5亿美金购买650万个用户——CAC 为22美金。虽然不能指望 Blockfolio 能直接赶上 FTX 的营收，但我们知道，每个散户投资者贡献的营收为337美元，如果 Blockfolio 能达到这个数字，这笔交易回报期仅为两天。即使假设 FTX 只开放给 Blockfolio 的美国客户（117万客户），CAC 也将达到令人满意的128美元。这或许是 FTX 并购战略的轮廓——积累了大量用户的公司往往难以有效地实现商业化。未来我们可能会看到 FTX 收购更多拥有庞大用户群但 ARPU 值低的公司。

05.

FTX 的团队

掌舵人 SBF：混乱的善良

关于 SBF 的报道，强调最多的三点是：他很年轻，很富裕；他对工作很狂热，每天睡在办公室的豆袋上；他关心这个世界。这些可能都是真实的，但只反映了 SBF 性格的一部分。

在《龙与地下城》这款游戏中，参与者需要沿着两条轴线确定其角色的道德和伦理观：合法到混乱，邪恶到善良。

美国队长是典型的合法善良，他循规蹈矩，以引领组织、保卫国家为动力。相比之下，小丑则是典型的混乱邪恶，只想看着世界被烧毁。

SBF 可能是这个星球上最典型的混乱善良。

让我们先从 “善良” 这一维度开始。如前所述，SBF 是一位虔诚的利他主义者：

• 在创办 Alameda 之前，他担任了 The Centre for Effective Altruism 主任。

• 今天，FTX 承诺将其净收费的1%捐给慈善机构，这一数额迄今已超过1000万美元。

• 在 SushiSwap 的创建者 "Nomi 大厨" 带着代币跑路时，SBF 担任了临时领导职务，成功维护了这一社区。

多家媒体将他的故事描述为在资本主义下的准救世主，但这是对 FTX 的一种无形压力。虽然 SBF 具有令人钦佩的道德意识，但我们不需要用 WeWork 的创始人所喜欢的那种圣洁的外衣来负担他的公司。FTX 是一家企业，它是由一个商人经营的。
同时，SBF 的 “混乱” 主要表现在个人和组织层面上。SBF 是在无序中野蛮生长的，他一天能开16个会，管理三个组织，部分传记说他每晚只睡两个小时。SBF 对混乱的偏好特别适合他所经营的市场。正如他在 Alameda 执行日本加密货币套利时那样，当事情不稳定时，他的表现是最好的。从 FTX 成立之初，他就愿意采取有争议性的行动来实现目标。根据几位了解 Alameda 和 FTX 的人士，两个组织存在明显的利益冲突，FTX 交易所难道不会偏向于其 CEO 创办的做市商吗？其他交易者怎么能确定他们得到了公平的待遇？但 SBF 成功将这两个组织推到了新的高峰。随着时间的推移，Alameda 和 FTX 似乎越来越独立，也减少了潜在的利益冲突。
SBF 能够管理这种水平的输入的部分原因是他拥有世界级的信息处理能力。

在今年2月的一条推文中，他分享了一点他的思维方式：“计算机中有两种类型的内存：RAM 和硬盘。RAM 访问速度快，价格昂贵，体积小；硬盘速度慢，价格便宜，而且体积庞大。每次你重启电脑时，内存就会清空；而你的硬盘会持续存在，是保存状态的东西。我发现这是思考我如何记忆事物的一个类比，我有大量的内存，和一个相对较小的硬盘。有时身体累了，我会睡觉；但有时我的疲惫是精神上的，大脑在旋转，内存中充满了对我来说很重要的东西。因为没有太多的磁盘空间，我生活在我的 RAM 中，即使想把它清空也做不到，那些对我足够有价值的想法都不会离开我。”每当他希望平静下来，就会打《英雄联盟》，让思想转移到一个新的、非常不同的思维循环，专注赢下游戏，旧的思想循环则被迫从主动意识中消失。游戏结束后，这些关于责任的旧思想循环便跑了回来，但一场游戏为他争取到了30分钟的平静，给大脑一些休息和喘息的时间。SBF 是一位特殊的高管，也是一个不寻常的人。他既开放又神秘，既务实又睿智，既坚持道德原则又灵活运作，他在混乱中显得游刃有余，能够根据风险不断变化的形状进行计算和调整。几乎是加密货币领域的理想人选。

管理团队：杠杆大师

除了 SBF，FTX 最重要的领导人是 Gary Wang（CTO）和 Nishad Singh（工程副总裁）。

Gary Wang 是 SBF 在麻省理工学院的室友，两人建立了深厚的友谊。毕业后，Wang 在谷歌工作，负责建造该公司的 Flight 系列产品。那段经历给了 Wang 建立高流量系统的经验，与交易所系统需要的低延迟息息相关。

FTX 的员工 Zane Tackett 将 Wang 描述为一个矜持的人，心思全在工作中。作为一名 "专家级" 的工程师，Wang 因在几周内构建完 FTX 的风险引擎而闻名，FTX 至今仍在使用它。

Nishad Singh 是个注重实践的人，负责整个工程团队。Singh 与 SBF 在同一所高中就读，创造了16岁100英里跑的世界纪录。

Sina Nader 离开 Robinhood 的加密货币部门，加入了 FTX ，担任了交易主管的角色，领导了与 MLB 等主要体育联盟建立伙伴关系等工作。

Brett Harrison 是 FTX.us 的负责人，曾经就任于 Jane Street、Headlands Technologies 和 Citadel Securities，擅长建立交易系统。

Dan Friedberg 是法律总顾问，曾就任于 Fenwick & West 律师事务所。虽然 FTX 迄今为止一直保持低调，但其规模（以及引人注意的广告）可能会吸引监管部门的关注。近几年来，Friedberg 一直在积极讨论比特币和其他加密货币的法律后果，有相关经验可以帮到 FTX。

团队文化

FTX的效率非常高，公司只有82个员工，每个员工每月支持27亿美元的交易量。这是每个Coinbase团队成员110倍以上的交易量，让 Binance、Kraken 和 Uniswap 也黯然失色。只有拥有13名员工的 BitMEX 在这方面超过了 FTX。
更疯狂的是，FTX 只依靠6个工程师，就能开发和维护每月吞吐量达数千亿美金的平台。SBF的公司似乎与Coinbase 很不一样。过去几年里，Coinbase 已经有效地建立了用户信任，成为美国最知名的交易所，行动谨慎缓慢。在许多方面，它的运作就像一个典型的大型硅谷公司，从同一个精英企业库中寻找人才。Facebook、谷歌、Airbnb等等。FTX 则以速度导向。FTX没有雇佣习惯在成熟企业工作的科技工程师，而是青睐年轻、饥饿的华尔街类型。FTX强烈倾向于雇用那些真正了解产品和真正了解交易的人。其文化更类似于东海岸的量化基金，而不是硅谷的创业公司。SBF说，他对 "项目经理 "这样的角色持 "怀疑 "态度。他赞成把管理权力放在那些对特定任务有贡献的人手中，而不是坐在一个或多个抽象的地方。这里的目标是减少延迟。至少对FTX来说，那些最有能力快速解决问题的人是那些真正了解问题的人。

06.

市场与竞争：风险贩子的博弈

领导层分享的一份内部文件概述了 FTX 认为其最大的竞争对手：

• Coinbase

• Kraken

• BitMEX

• BlockFi

• eToro

• Revolut

• Uniswap

• Sushiswap

• Bakkt

• DraftKings

最令人震惊的是列表中竟然没有 Binance、Gemini 和 Robinhood。此外，鉴于其规模较小，Bakkt 的加入也不太寻常。

从上面的名单中，我们可以看到，FTX 对传统银行业务（Revolut）、加密货币权益账户（BlockFi）和体育博彩（DraftKings）都有兴趣。以下是一些 FTX 与竞争者的相关数据：

来源：FTX；其余公司公开数据

直接竞争对手

交易量之王 Binance 可能与 FTX 最为相似。两者均为用户开放了不同资产、市场的交易机会，也采取了大致相同的战略，优先考虑开发速度而不是合规问题。
目前 Binance 似乎在挣扎。最近由于 "战略方向上的分歧"，Brian Brooks 辞去了 BinanceUS 的 CEO 职位。作为货币监理署的前负责人，Brooks 本应指导 Binance 合规性方面的战略，他的离职也表明了合规问题将会是加密货币市场的一大难题。BitMEX 是一个以衍生品为重点的交易所，在2014年推出，比 FTX 早了5年，但现在交易量落后 FTX 5倍以上。该公司还受到监管问题的困扰，创始人 Arthur Hayes 因被指控洗钱被联邦起诉。Coinbase、Kraken、eToro、Bakkt、Robinhood 也可被视为直接竞争对手，尽管它们的业务和 FTX 并不一致。其中只有一部分公司提供加密货币期货，而 Robinhood 专攻股票和期权投资。作为收入最高的交易所，Coinbase 常被拿来与 FTX 比较。从产品角度看，FTX 似乎要多得多。Coinbase 曾标榜自己为行业创新者，但在过去几年里，它没能为用户提供更多功能，已经开始落伍，资产类别也落后于许多不太成熟的公司，且领导层似乎并不在意。这也许是 Coinbase 和 FTX 的第二个最重要的区别：管理。尽管其 CEO Brian Armstrong 做得很好，但他可能不擅长管理 Coinbase 这样规模的公司。在公司的历史上，他几次控制不力。尽管人们会担心 FTX 的持久性及高风险，但没人会说 FTX 的创始人缺乏远见，或将其付诸实践的胆量。与这些交易所相比，FTX 的不足在于设计上。这也许是雇用华尔街人士而不是谷歌人的弊端。当 Coinbase 和 Kraken 拥有漂亮、直观的消费者级应用程序时，FTX 仍感觉差了一截。

DEXs

作为 DEXs（去中心化交易所） ，Uniswap 和 Sushiswap 是 FTX 旗下 Serum 的直接竞争对手，甚至在未来可能会取代 FTX、Coinbase 和 Kraken 等中心化交易所。就目前情况来看，Serum 的地位远远落后于最大的 DEX。根据 Coinmarketcap 的排名，Serum 按日交易量排在第23位，仅高于 BakerySwap，低于 PancakeSwap。当领先的 Uniswap V3单日处理17亿美元时，Serum 只处理了2100万美元。就目前而言，该公司在 DEX 的领域是个小角色。

估值

我们可以将 FTX 的估值与同行业其余公司进行比较，从而判断其估值是否过高。

来源：FTX；其余公司公开数据

FTX 的估值是收入的 18倍，相对合理。虽然与 Coinbase (7.5x) 相比多了不少，但与 Bakkt（75x）、Uniswap（20x）和 BlockFi（50x）相比，FTX 看起来就没这么贵了。
这些公司是否比 FTX 有更好的利润率？它们的增长速度是否更快？虽然我们可以假设所有公司都受益于加密货币的繁荣，但 FTX 的增长速度确实很疯狂——日均收入同比增长840%。（很难想象，Bakkt 似乎没有那么明确的产品市场契合度，但它的表现却超过了840%。）看一下日均交易量，会发现 FTX 的 Volume Multiple 为2.5x，而 Coinbase 仅略低于 30x，是什么原因造成了这种差异？显然，从收入来看，Coinbase 更善于从交易量中获取收入，这可能是由于其高费率（交易费率为固定1.49-2.99美金或1.49%，具体取决于交易量以及交易者属于做市商还是受价者）。FTX 能否提高其收益率并保持其交易量？也许吧，但费用是随着竞争逐渐递减的，而且 FTX 似乎在展开不同的策略。目前 FTX 没有相当激进的收费结构，它似乎想先尽可能多地把交易量带到平台上，再通过各种方式赚钱。如果 FTX 拥有最强大、流动性最强的交易所，它将会引进更多金融工具，包括股票交易、储蓄、支付等等。尽管2021年有着明显的估值膨胀，但 FTX 在许多方面看起来都被低估了。

07.

可能遇到的风险

尽管在许多方面令人印象深刻，但也不能避免风险。由于其相对快速、激进的战略决策，它的风险增加了。以下是可能出现的情况：

监管

FTX 已表明对美国市场的看重，在营销和收购方面花费巨大。但美国证券交易委员会新任主任 Gary Gensler 迄今为止对加密货币行业加紧了监管，许多人正在为更严格的规则和审查做好准备。FTX 并不按规则行事，一位消息人士举的例子是，根据不同的司法管辖区，FTX 发行的代币化证券只允许由适当的监管企业提供，这意味着 FTX 似乎没有法律权利发行该产品。今年7月，新泽西州总检察长已经对 BlockFi 进行了抨击，阻止它在该州运营。总检察长指出，该公司向新泽西州的客户出售证券，没有遵守当地证券法。

目前 FTX 似乎在尽其所能，以减少引起监管部门愤怒：

• 在最新融资中，FTX 邀请了一部分世界上最有影响力的金融家，包括红杉资本、软银和 Third Point。这些基金在处理监管方面的问题有深厚的经验，能够提供重要的指导。

• 在最近一次采访中，SBF 提到他每天花5个小时处理监管问题，并积极与不同的监管机构合作。他聘请了专业人士，包括刚刚提及的法律总顾问 Dan Friedberg。

• SBF 对本届政府表现出兴趣，在2020年向拜登的竞选活动捐赠了520万美元，成为现任总统的第二大捐赠者，仅次于 Mike Bloomberg。

公关灾难

一年之内，Robinhood 在公众舆论场经历冰火两重天，因其创新的零佣金模式而受到称赞，却因 GME 事件遭遇了一波又一波责难。Robinhood 将交易的游戏化、向业余投资者提供杠杆、高风险、高频率投资相联系的商业模式，被越来越多人认为是一种 “多巴胺产品”。

FTX 需要分外小心，避免落入同样的陷阱。该公司同样提供高杠杆、投机性投资。它正在追求一个大众市场，这种组合容易会给不成熟的投资者带来问题，使他们在杠杆的诱惑下做出灾难性的财务决定。因此，FTX 更应投资于用户教育，并围绕这样的方式构建其产品，让不专业的投资者了解他们所做的赌注。

市场转变

FTX 的繁荣与加密货币市场的成功高度相关，可这是一个高度动荡的市场。不过，除非该行业完全崩溃，FTX 很有机会在市场寒冬中生存。它资本充足，在其能力范围内运作，而且还有足够的资金完成收购，扩展业务。目前，FTX 似乎正在积极地对自己进行重新定位，例如进入体育博彩、降低公司与加密货币的相关性、确保稳定的收入来源。

也许更令人担忧的是：DEXs 会取代中心化交易所吗？这似乎可行，毕竟加密货币的基本原则是去中心化的。虽然 FTX 确实有 Serum，但它落后于许多其他公司，FTX 该如何补充这一短板？

就目前而言，FTX 正在采取正确的行动。而且，由于 Alameda 广泛的投资实践，FTX 总是能在第一时间观察到最有趣的初创公司，并通过模仿或收购的方式扩张业务。

08.

未来：万能交易所

每当想到亚马逊曾经只是一个书商，就会感觉很奇怪。

年轻的 Jeff Bezos，一个刚离开对冲基金界的投资人，研究过许多商业模式。他当时在思考，在线业务应该销售 CD、还是 VHS 磁带？后来发现书籍是最有意义的，它们的耐用性、便携性、多样性，使其完全适合在互联网上销售。随着用户的增加，亚马逊扩展了商品架，最终成长为了一个规模巨大的万能商店。

如果 FTX 成功保持其发展轨迹，我们可以把这一时期视为该公司的 "图书" 时代。今天，FTX 主要是一个加密货币交易所，但这种情况可能不会持续太久。

领导层、投资者和加密货币内部人士表明，在未来，FTX 不只是一个加密货币商城，而更像是一家 “万能的交易所”，一个可以买卖和交易各种资产的地方：

• 体育行业：FTX 的赞助可能暗示着其进军体育行业的野心？

• 拓展加密货币领域：FTX 如何加强其机构和消费者的加密货币产品体验？

• 成为一家银行：FTX 的愿景是一个全栈式的金融企业，这意味着什么？

• 进入社交媒体：FTX 应收购一个社交网络吗？它可能是批量获取客户和主流加密货币的最佳机会。

进军体育行业

FTX 决定花费5亿多美元赞助迈阿密热火队、MLB 和电竞队 TSM，乍一看很奇怪。

为什么一个加密货币交易所会把资金浪费在这种看似通用的、无目标的营销上？除了吸引大众用户，我们认为在未来几年， FTX 会在博彩业、代币合约、NFTs 和票务方面发展。

最明显的当然是体育博彩，包括传统运动和电子竞技。在采访中，SBF 也表明 "有可能" 进入该领域。
许多人认为，2020年的情况表明，散户投资者和赌徒之间存在一定的联系——当赌场和体育联盟在停业期间关闭时，Robinhood 和 Coinbase 等经纪公司便兴旺了起来。通过其提供的高杠杆率可以看出，FTX 一直在追求这类型的顾客。但目前为止，它只能吸引那些具有高风险承受能力、同时熟悉加密货币的人，这仅仅是人口中的一小部分。进入体育博彩领域后，FTX 的服务对象不会仅仅是有学问的交易员，还有一群带有冒险精神的普通人。这并不是 FTX 可以玩转体育市场的唯一方式。在与 NBA 争论了近一年后，华盛顿奇才队的控球后卫 Spencer Dinwiddie 赢得了在2020年出售其代币化合同（tokenized contract）中股份的权利，成交价为90个代币，每个15万美元，为未来的项目奠定了基础。FTX 也许是唯一一个可能愿意尝试代币化合同的交易所。想象一下，如果有成千上万的球迷花真金白银投资于 Luka Dončić （NBA 独行侠队超级巨星）的下一份续约合同，会是怎样一番景象？一旦建立了足够的市场，这些仓位可以像其他大众资产一样进行交易吗？这顺延到了第三种机会：体育 NFTs。FTX.us 的 NFT 页面挂满了 MLB 球员卡，意味着它对这个机会很感兴趣。

FTX 的 NFTs

关于 NTFs，品牌和审美很重要， FTX 在这两方面都不擅长，因此它有两条路可以走：

• 收购一个 NFT 创造者
• 收购一个 NFT 交易所

Dapper Labs 是创造 NFT 最著名的公司，NBA Topshot 是其主要财产，但 Dapper 估值已高达75亿美元。销售足球 NFT 的 Sorare 或许是个选择，但估值也高达38亿美元。此外，鉴于足球在美国相对不受欢迎，后者可能无法帮助 FTX 赢得关键的美国市场。

当然，FTX 的最佳方向可能是专注 NFTs 交易，而不是特定的创作者，鉴于 FTX 当前提供的服务，这也更说得通。Opensea 是 "世界上第一个、且规模最大的 NFT 市场"，估值为15亿美元。这可能对 FTX  的资金造成压力，但 Opensea 提供的交易卡、音乐和体育 NFT，将即刻提供可观的交易量以及品牌力量。另一家 NFT 交易所 Rarible 已经筹集了1420万美元的资金，它的价格更低，或许能够达到类似的目的。此外，虽然规模较小，但像 SuperRare 和 Foundation 这样的市场或许也是选择。两者都有优雅感，容易让人联想到艺术馆，而不是集市。此外，SBF 还考虑到了出售票务 NTFs 的潜力，因为门票也可以数字化，并且是潜在的、有趣的收藏品。他还指出，转售市场很不稳定，热门门票往往以数倍于其原定价格的价格出售，受益的是中间商而不是艺术家、球员或球队。由于 FTX 在迈阿密热火队场馆的权利将持续19年，该公司有足够的时间来开发相关产品。想象一下在未来，球迷们带着 FTX NFT 进入球馆，看看自己投资的球员表现如何（例如代币化合同、NTF 球星卡）的场景。

拓展加密货币领域

在未来1-2年内，我们可以期待 FTX 改进机构服务、推出更为成熟、更适合消费者的投资标的。

尽管吸引了大量的鲸鱼，FTX 的机构业务相对不成熟，目前总机构用户为2700家机构，而 Coinbase 有8000家。随着大众对加密货币的兴趣上涨，机构投资者也只可能增长。FTX 要做的是确保定位，以捕捉大量涌入的新投资者。要做到这一点，需要一个强大的商业发展和销售团队，这类机构的销售周期很长，而同时作为这个领域的新来者，FTX 将需要证明更多东西。FTX 可以通过收购增长用户群。例如，与 Anchorage （一家数字资产管理公司、帮助用户妥善保管资产，同时提供相关审计数据等，目前已融资1.37亿美元）的深度整合允许它进一步管理 Anchorage 旗下的资产。此外，FTX 可以开展权制质押（staking，指用户将他们的加密货币存入或锁定到一个平台上以获得奖励，例如利息）的业务。通过超8000万美元收购 Bison Trails 后，Coinbase 已经推出了这一服务。FTX 为散户投资者提供类似的产品将是明智之举，像 BlockFi 这样的公司已经通过提供加密货币利息吸引了大量客户。对 BlockFi 的收购是不理智的，公司最新估值30亿美元，有26.5万名消费者和200家机构用户，那么每个用户 CAC 约为11,000美元。Nexo 是另一个竞争对手，已经筹集了约5000万美元，价格相较 BlockFi 可能会更低，尽管拥有200万客户，但被一些内部问题所困。总的来说，目前 FTX 自己建设这些功能比收购更有意义。除了这些较大举措，FTX 将希望发展其他产品线，例如加强量化交易者的工具、将期权交易带给不太成熟的受众（此举可能会带来 Robinhood 所面临的相同风险和批评）、增加其提供的市场数量等。FTX 独家的预测市场业务也吸引了诸多用户，它能否提供更多类似的赌注呢？如果每次总统选举、每次格莱美奖或奥斯卡奖都可以下注呢？来自 Y Combinator 的 Kalshi 是一个完美的例子，它提供 "事件合同" 的购买权，使用户能够预测未来发生的事件，例如国内生产总值将增加多少、美国与中国的贸易逆差将落在何处，从而盈利。

Kalshi 的主页

FTX 已经在加密货币领域建立了强大的基础，然而，该领域的扩张（以及扩张的速度）意味着还有很多事情要做。

银行业：进攻和防守

在一段采访中，SBF 谈论将 FTX 打造成一个全栈式的金融巨头的愿景，成为一个支付处理、财富托管、跨资产类别投资的超级应用程序。

在谈到它将优先考虑哪些功能时，SBF 已经表明了自己的态度：股票交易和支付。

FTX提供了一个代币化股票市场，用户可以全天候购买特斯拉的合成股票，但这仍然是 FTX 的唯一产品。得到监管部门的批准可能需要时间，而 FTX 的战略强调快速部署，那么收购可能是潜在方案之一。

MIH（迈阿密国际控股公司）是 MIAX（迈阿密交易所）、MGAX（明尼阿波利斯谷物交易所）和 BSX（百慕大交易所）的所有者，在衍生品领域技术造诣很深，同时提供农业合同、波动性指数、商业房地产衍生品等相对新奇的投资标的。

FTX Pay 揭示了 FTX 的另一主要兴趣点。虽然该产品目前是主要处理网上购物，但预计 FTX 会在整个支付领域进行推广，对企业和个人提供解决方案。该公司已经与 Visa 合作，推出了 FTX 卡。这说明了 FTX 是如何看待代币和财富的无限未来的——用户可以方便有效地使用美元、BTC 或其他代币向商家进行支付。

当然，SBF 希望 FTX 成为一个全栈式的金融巨头是有道理的，但这是消费者想要的吗？

Fintech 公司正在不断同质化——Square 在这方面做得最好，啃食了 Venmo（支付）、Robinhood（股票）和 Coinbase（加密货币）的市场。

FTX 希望能比竞争对手走得更快，在他们到达自己擅长的加密货币领域之前拿下市场的份额。但它可能难以吸引到认为加密货币具有投机性和不安全性的用户，即使是许多精通技术的客户也可能不希望有一家具有加密货币基因的银行。

FTX 主宰金融世界的雄心令人钦佩，时间将证明它是否现实。

进入社交媒体

FTX 已经证明它在获取大量用户群并实现货币化方面的才能。正如我们先前所介绍的，该公司以相当于每个用户23美元的价格收购了 Blockfolio，然后增加了加密货币投资服务，由于 ARPU 值为337美元，这种收购可以很快得到回报。
在 Reddit 身上会发生类似的事情吗？Reddit 有4.3亿用户，其中有5000万用户每天都很活跃，可以说是最了解加密货币的主流社交网络，一些受欢迎的子版块甚至铸造了本地代币。当然，Reddit也是 YOLO 金融的所在地——WSB，这群人正是 FTX 想要找的客户，他们不仅热爱高频交易，而且更倾向于高利润的期权交易。如果 r/politics 与预测市场的业务相结合，或者 r/nfl 与体育博彩的业务相结合，会怎么样？从 FTX 这样的公司的角度来看，Reddit 的部分用户正是 FTX 四处找寻的目标客户。此外，虽然不是一个真正的社交网络，但 Axie Infinity 作为一款社交游戏，可能能够吸引诸多对加密货币感兴趣、但仍未开户的玩家。根据一个消息来源，Axie 100万 DAU 中大约有50%人在注册前从未与加密货币互动，而这些人正是 FTX 想要拿下的用户。

Axie 还有可能为 "FTX宇宙" 增加一个有趣的元素，为参与者提供一个可以花掉他们的奖金的场所。这样一来，FTX 不再是一个交易所，而转变成了一个真正的经济体。FTX 开始是一个加密货币衍生品交易所，但这并不意味着这将是它的最终状态。就像 Jeff Bezos 认识到书籍是当时主导新兴电子商务市场的商品之一一样，SBF 深刻理解到加密货币正引领着这场金融革命。我们已经知道，FTX 是一个愿意创新和实验的企业，希望将其商业边界带出加密货币的领域，进入体育、银行、社交媒体，成为一家万能的交易所。亚马逊曾经只是一个卖书的。假以时日，我们可能会发现仅将 FTX 视为一家加密货币公司也同样古板。

Reference

https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-1#toc-the-life-of-sbf

https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-2

https://www.readthegeneralist.com/briefing/ftx-3a

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