腾讯连续8年稳坐CVC王位，2021年的“买买买”逻辑有何不同？

最顶级的投资是投生态

作者 | 闫学功

封面 | 摄图网

1914年，美国军火和化工巨头杜邦公司投资了一家制造汽车的初创公司，被外界视为CVC的始祖，而那家被投资的初创公司就是后来赫赫有名的通用汽车公司。

近百年后，CVC概念漂洋过海，在中国也开始了萌芽。2008年，腾讯和阿里先后成立投资并购部与战略投资部，中国互联网的CVC时代正式拉开序幕。

CVC是Corporate Venture Capital的英文缩写，即企业风险投资，它现在几乎成为互联网巨头和新贵们“业务单元”的标配。不论是老牌巨头BAT，还是后来的小米、京东、字节甚至是新兴的哔哩哔哩等，都由CVC团队执子布局，构筑自己的投资版图。

其中，腾讯凭借旗下的腾讯投资，十数年来已对外投资并购过千例，以绝对优势成为国内互联网CVC领域的王者。

我们梳理了腾讯今年以来的对外投资“账单”，来拆解一下今年腾讯投资的特点以及背后投资逻辑的变与不变。

▌腾讯投资持续霸榜

2021年度最活跃的CVC依然是腾讯，毫无悬念。

据IT桔子数据，今年1月-8月，腾讯对外投资事件201起，平均每个工作日至少出手一次。第二名是小米（63起）；第三名是字节跳动（39起）。

如果以2021年10月底的数据对比来看，今年内，腾讯投资（238起投资事件）=百度+阿里+360+京东+小米+字节+B 站之和。

事实上，从2014年开始至今，腾讯投资就排在国内互联网CVC的榜首，并逐渐与第二名拉开显著差距。腾讯投资的整体影响也越来越大：投资量占比从2016年的7%增长到2021年的23%；投资数量从2011年的18起增长到2021年的238起。

如果把时间维度拉长到10年的尺度，据IT桔子数据，2011年-2021年（截至2021年8月底），CVC榜单上新旧玩家交替涌现。

（图源：IT桔子）

常年入榜的巨头，除上文提到的连续称王8年的腾讯，投资活跃排名前五的还有小米、阿里、百度和奇虎360；新兴选手字节跳动和B站则分列第10和第12位。

盛大作为国内第一批大型互联网公司，2011年还是当年最活跃的CVC投资方，如今已销声匿迹，2019年后已鲜见有新的对外投资。

不管新老巨头如何更迭，腾讯依然稳坐CVC宝座，IT桔子数据显示，腾讯最近10年对外投资数量的年均增长率达到44%。

这种投资的力度和增速，与腾讯的公司级战略有着非常密切的关系。

2010年“3Q大战”后，腾讯宣布全面战略转型，开放是重要目标。2011年6月，腾讯正式公布开放战略。“现在我们真是半条命，我们把另外半条命交给合作伙伴了。”马化腾如此形容腾讯在开放合作上的态度及其重要性。

表现在对外投资上，则是开始接触更为多元的赛道和更加开放的资本市场。这个战略一旦确定，过去十年来几乎没再摇摆过。

腾讯总裁刘炽平在2019年的一次对外演讲中，将腾讯的合作伙伴分为三大族群：To C合作伙伴、To B合作伙伴、投资领域的合作伙伴。他强调，对外投资为腾讯打开了很多To C和To B的新领域，让公司能够与一个比腾讯更大、更丰富的生态进行合作。

刘炽平曾评价称“投资是腾讯的核心战略与核心业务之一”，腾讯投资在整个腾讯集团战略地位的重要性，由此可见一斑。

▌腾讯的2021年“投资账单”

一提到腾讯，外界首先会想到游戏、社交等关键词。从被投公司的行业分布看，游戏依然是最被重视的赛道。

在2021年（截至10月底）腾讯对外的238起投资中，游戏行业63起，占比26.5%；今年腾讯并购9起，游戏行业就占了6起。

其次是企业服务行业，共51起，占比21.4%，显示出腾讯进一步对To B业务的深耕。

除游戏和To B行业外，3至7名差距不大，依次为文娱传媒25起（含并购2起）、本地生活17起、金融16起、医疗健康15起（含并购1起）、教育14起。

（数据来源：IT桔子）

从投资轮次上看，C轮及以后（至上市前）投资44起，B轮投资29起，A轮投资19起，A轮之前投资11起（含天使轮），上市后投资8起。

此外，在对外披露中没有明确轮次，仅宣称为“战略投资”的，有118起。战略投资一般是企业出于整体布局考虑而进行的投资，是为企业发展服务的。这也意味着，腾讯参与投资时，更看重项目的长期价值，以及与自有业务的契合。

从上述数据可以看出，今年腾讯投资在轮次选择上主要偏好C轮及以后轮次的投资。被投公司一般都已实现盈利或已有相对成熟的商业模式，下一步则是寻求上市。

（数据来源：IT桔子）

在投资金额上，腾讯展示了什么叫出手阔绰，除未透露数字的案子外，今年以来，腾讯对外投资最小的一起金额为数百万美元，其余绝大部分投资金额都为上亿元人民币。

今年腾讯最大一笔投资在海外市场。7月，腾讯宣布计划以12.7亿美元收购英国电子游戏公司Sumo Group。该公司旗下的工作室曾开发《麻布仔大冒险》、《小小大星球》系列，并参与过《杀手》系列、《Forza》系列等知名游戏的制作。

▌“买买买”背后的逻辑

腾讯投资大体上可分为战略投资和财务投资。

战略投资更看重是否围绕着腾讯的核心业务做布局，以及有无对产业的前瞻性。

从收入结构来看，腾讯最为核心的业务是“增值服务”。2021年Q3财报显示，增值服务占营收比重为53%。而增值服务中又包含网络游戏和社交网络，从今年的投资中也能看出，腾讯依旧对游戏投资最为热衷。

前文也已提到，截至今年10月底，游戏行业投资63起，目前最大的一笔投资也为游戏行业。通过大手笔投资游戏公司，腾讯能巩固在该领域的绝对优势。

其次，近两三年来，随着移动互联网的主战场从上半场的消费互联网向下半场的产业互联网发展，to B服务正日益成为整个腾讯的支柱性业务。2021年Q3，金融科技与企业服务增幅最快，占腾讯当季总收入比重提升至30%。

在这样的大背景下，被投公司能否和腾讯的产业互联网业务产生非常强的协同——与腾讯联手拓客，或是帮助腾讯来做更好的产品服务或方案交付——也成为能否吸引腾讯投资的重要因素。

具体来看，截至今年10月底的51起企业服务行业投资中，19起为战略投资，占比超1/3。如腾讯今年3月领投涂鸦智能D轮，已累计投资约2.5亿美元。后者于3月正式登陆纽交所，成为IoT云平台第一股。再比如，腾讯今年5月及10月先后两次投资的云徙科技，后者为数字商业云服务提供商。此外，腾讯还投资了专注人力资源管理的喔趣、第三方电子合同云平台法大大以及提供企业AI智能风控的数美科技等。

其三，对于一些腾讯暂时还无法直接切入的领域，会用投资的方式抓住机会，比如物流、大健康、教育、本地生活、房地产、旅游等。此类投资一方面看重赛道的未来，另一方面也不乏牵制对手的战略意义。

比如，腾讯今年在本地生活行业投资17起，虽然腾讯不直接参与本地生活布局，但腾讯可以投资本地生活企业来对抗阿里系。今年4月，美团宣布将通过配售股份和发行可转债方式融资近100亿美元，老股东腾讯认购了近4亿美元股份。

财务投资的标准则是基于竞争壁垒和公司成长速度的回报率。腾讯投资管理合伙人李朝晖曾表示，基于经济利益回报，腾讯投资了线下餐饮、美妆消费品、物业服务、机器人、物流等领域与其业务关联度并不是那么高的行业。

腾讯今年的纯财务投资并不多，但投资标的都是较为知名的明星公司，比如今年对卫龙的投资。以辣条产品著称的卫龙5月向港交所递交IPO申请，而在这之前发起了一轮Pre-IPO融资，腾讯正是投资者之一。

据卫龙招股书披露，在辣味休闲食品上，按2020年零售额计，卫龙在市场排名第一，营收和净利润均高于行业平均水平，因此腾讯果断出手。

▌最顶级的投资是投生态

在腾讯的投资理念中，战略投资和财务投资本就不具有泾渭分明的界限。李朝晖曾说，腾讯是“最像财务投资人的战略投资人”。有点绕口，但大体可以理解为：战略投资与财务投资，你中有我，我中有你，但基本盘还是战略投资。

腾讯以往出于战略目的投资的京东、美团、拼多多等大公司，上市后都为腾讯带来了巨额回报。刘炽平在2018年初的腾讯投资年会上就曾透露，这些企业新增的价值已超过腾讯本身的市值。

腾讯的CVC不但在体量上和其他互联网巨头拉开了距离，其投资带来的巨大收益也可与专业的投资机构媲美。

据腾讯财报，2021年Q3净利润395亿元，来自投资公司的净利润265亿元，占比67%。相比去年全年的43.5%，又有了明显提高。（2020年，腾讯公司权益持有人应占盈利1598亿元，来自投资公司的收益为695亿元。）

把可以明晰计算的ROI（投资回报率）暂时放在一边，腾讯做投资，其背后更深远的意义或许在于，这些被投公司基于腾讯的连接能力和基础设施（微信、QQ、小程序、移动支付、云服务等），既能建立起自己的服务圈层，也能反过来进一步加深腾讯的护城河，最终形成一个动态扩张的生态闭环。

尽管腾讯也曾面临“过度投行化”的外界质疑，但如前文所述，腾讯最高管理层已达成共识，投资是腾讯的核心战略与核心业务之一。在投资这条路上，腾讯只会跑得更远。

END

推荐阅读

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，不作为实际操作建议，交易风险自担。