鹰潭文旅靠补助输血，酉阳旅投现金无法覆盖短债，唐山金控无法按时披露评级报告
债务方面，从2019年到2021年，鹰潭文旅的总债务从37.94亿元持续增至51.47亿元，资产负债率则从47.85%升至51.47%；截至最新的2022年3月，鹰潭文旅债务状况进一步恶化，总负债和资产负债率两项数据分别增至55.39亿元和52.39%，同时，其现金短债比升至1.58。
作为市属国企，疫情之下鹰潭文旅获得较大力度的外部支持。2021年，其控股股东鹰潭市国有控股集团有限公司(以下简称“鹰潭国控”)追加投入1.06亿元，鹰潭市龙虎山风景名胜区管理委员会(以下简称“龙虎山景区管委会”)划拨3.3亿元房产，均计入资本公积。财政补贴方面，2021年公司确认政府补助3.28亿元，主要为管委会拨付的专项运营补助资金，这大幅提升了鹰潭文旅的利润水平。
数据显示，2019年，鹰潭文旅获得2.27亿元的政府补助；2020年，鹰潭文旅确认政府补助3.55亿元，即2019年～2021年的3年，鹰潭文旅共计获得政府补助高达9.1亿元；而2019年～2021年期间，鹰潭文旅利润总额分别为1.15亿元、1.01亿元和1.02亿元，即实现盈利全靠补贴支撑。
营收方面，尽管主要从事龙虎山景区旅游服务、基础设施建设和酒店住宿与餐饮等业务，但根据公告，鹰潭文旅主要收入来源为土地转让收入（即便2021年该项收入同比下降20.23%），其中2020年土地转让收入规模较大，主要系鹰潭市龙虎山风景名胜区国土资源局向公司收购位于龙虎山仙人城景区53.27亩地块及龙虎山镇入口停车场71.05亩地块，地块性质为商业服务。根据双方签订的国有土地使用权收购合同，公司根据土地收购价格确认土地转让业务收入1.44亿元。
2021年，鹰潭文旅旅游服务业务收入规模、游客数量均有所回升，毛利率有所恢复但仍为负，业务持续亏损。同时报告提示，需关注发改委推动景区门票降价实施对公司运营的挑战。
受疫情冲击，鹰潭文旅遭遇困境似乎在情理之中，但事实上在疫情之前，作为传统山岳类景区的代表，鹰潭龙虎山的发展已经面临严峻挑战。
数据显示，从2016年至2018年，鹰潭文旅的营业收入分别为3.42亿元、2.54亿元和3.24亿元，同期利润总额和综合毛利率却持续下滑，利润总额从1.41亿元降至1.13亿元，综合毛利率从42.48%降至35.08%。
2019年，鹰潭文旅的旅游服务营业收入为1.37亿元，酒店住宿与餐饮营业收入为2640万元，毛利率分别7.2%和18.15%，尽管旅游服务收入规模增加，但毛利率下滑明显，酒店住宿与餐饮营业收入更是同比双降。且即便年度政府补助由2018年的1.61亿元大增至2019年的2.27亿元后，公司利润总额却同比持平。
2019年，龙虎山景区接待旅客88.95万人次，同比下滑2.61%；实现旅游服务收入1.37亿元，同比增长5.40%，其中本部实现1.15 亿元，同比下滑 9.07%；子公司美丽目的地实现2268.52万元。美丽目的地负责龙虎山景区内“寻梦龙虎山”实景演出项目，资产每年折旧摊销金额较大，2019年亏损情况加剧。
根据报告，截至2021年末，鹰潭文旅总资产规模同比增长10.41%，公司资产仍以流动资产为主，其中应收款项和存货占总资产比重为72.11%，资产流动性偏弱。货币资金同比下降26.79%，其中2.45亿元为提供质押的定期存款，使用受限。
2021年末，鹰潭文旅存货同比增加10.85%，主要是外购土地所致，存货中土地资产合计72宗，26宗为政府注入，期末账面价值为22.7亿元，土地用途为商住用地和商业服务业用地；46宗均为2020年及2021年外购而来，期末账面价值为4.98亿元，土地用途均为其他商服用地，存货土地账面价值合计27.68亿元，土地性质均为出让，均未设置抵押。
针对疫情之下传统景区的生存困境和突围策略，此前景鉴智库创始人周鸣岐对闻旅分析指出，不同于其他行业监管政策的时松时紧，国有景区降价令的延续性很强。
“从2018年至今，景区门票降价令的政策力度在不断强化，而且不只是景区门票，包括景区内的索道、旅游用车等价格都会受到越来越强的监管，这逼迫景区从传统观光向度假化转型，主要收入由门票/交通向其他二次消费转变；尽管部分国有景区在疫情之中享受到较多政策性补贴，但随着疫情逐渐淡化和常态化，依赖补贴收入是不可持续的，一切终究还是要回归运营。”
在周鸣岐看来，景区被迫从传统观光向度假化转型属于大势所趋，但受体制和认知局限，很多国有文旅集团在商业逻辑、投资研判和经营管理上缺乏基本的专业性，政企不分、拍脑袋决策都是常态。在今后的转型过程中，这类国有旅投平台如果没有好的发展思路，没有足够专业的团队，也没有符合市场需求的产品，那么未来同类经营困局可能会长期存在，甚至会持续恶化。
值得注意的是，2021年11月，鹰潭文旅董事长由雷纪文变更为王清和，而这距离2020年8月雷纪文接替毛建华担任鹰潭文旅董事长一职，仅过去1年有余。此番不太寻常的人事调整，是否意味着龙虎山景区顶层管理思维开始转变？此次10亿元私募债“终止”后，新管理层又将如何通过尊重专业/顺应市场需求，带领龙虎山在后疫情时代顺利突围？闻旅对此保持关注。
酉阳旅投：旗下景区团队收入占比升至90%，现金无法覆盖短期债务
6月28日，大公国际资信评估有限公司发布了《酉阳县桃花源旅游投资(集团)有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告》，确定酉阳县桃花源旅游投资(集团) 有限公司（以下简称“酉阳旅投”）的主体长期信用等级维持AA，评级展望维持稳定， “PR酉桃花/18酉桃花源债”的信用等级维持AA。
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根据报告，从2019年到2021年，酉阳旅投的总有息债务从76.85亿元降至58.61亿元，资产负债率则从52.79%降至51.78%；截至最新的2022年3月，酉阳旅投总有息债务增至61.45亿元，资产负债率再降至51.60%。
作为酉阳县重要的国有旅游资源投资建设及经营管理主体，截至2021年末，酉阳旅投拥有1个5A级景区、3个4A级景区及其他景区，具体包括酉阳桃花源5A级景区、龚滩古镇4A级景区、酉阳神龟峡(酉阳阿蓬江大峡谷)4A级景区、龙潭古镇4A级景区、酉水河国家湿地公园3A级景区、叠石花谷景区、菖蒲花田景区等旅游景点。其中，公司对外开放并产生收入的景区包括酉阳桃花源5A级景区、龚滩古镇4A级景区、酉阳神龟峡 (酉阳阿蓬江大峡谷)4A级景区以及叠石花谷景区，其余景区处于保护期或建设期，尚未实现收入。
根据报告，旅游开发与服务业务仍为酉阳旅投收入和利润的主要来源；2021年，酉阳旅投的营业收入、毛利率同比分别增长34.31%和16.98%，增幅均较大，主要是受疫情冲击较小，业务发展有所恢复。
景区门票和船票收入仍为酉阳旅投旅游开发及服务板块的主要组成部分。2021年，酉阳旅投主要景区游览人次合计507.18万人次，同比增长42.33%，带动门票及船票收入合计3.97亿元，同比增长 58.80%，其中桃花源景区、龚滩景区和叠石花谷景区游览人次及收入均同比增加，酉阳神龟峡景区游览人次及收入同比减少，主要是该景区2021年2~4月船舶检修，未营业所致。2022年1~3月，受疫情反复的影响，公司主要景区浏览人次合计60.81万人次，收入合计0.45亿元，同比分别下降42.45%和50%。
2021年，酉阳旅投景区门票收入中团队游客收入合计占比85.55%，游客性质方面仍以团队游客为主，2022年1～3月，桃花源、龚滩、叠石花谷三大景区门票收入中团队游客收入合计占比增至近90%，显示酉阳旅投对旅行社营销及推介的依赖在持续加深。
2021年，酉阳旅投期间费用同比上升40.06%，主要是财务费用同比增长55.31%所致，财务费用增加主要是部分在建工程转固定资产，利息费用由资本化计入财务费用所致，公司期间费用率同比增加2.42个百分点，仍处于很高水平，期间费用率高于毛利率，公司期间费用仍对利润造成一定侵蚀。
2021年，酉阳文旅其他收益1.56亿元，同比降低13.85%，主要是政府补助减少所致，其他收益仍为公司利润的主要来源；投资收益同比由-9.19 万元转为0.52亿元，主要是转让旅游产业发展和实业开发股权产生的收益，投资收益对利润形成一定补充。
截至2022年3月末，酉阳旅投主要在建项目4个，预计投资金额36.06亿元，已投资21.24亿元，预计未来仍将投资14.81亿元，公司在建项目未来仍存在一定资金支出压力。
截至2022年3月末，酉阳旅投仍以长期有息债务为主， 长期有息债务主要集中在未来1~2年5年以上到期，短期有息债务6.51亿元， 期末现金及现金等价物比短期有息债务为0.26倍，无法实现有效覆盖，公司存在一定短期集中偿付压力。
截至2021年末，酉阳旅投对外担保余额为29.43亿元，担保比率42.05%，因子公司出表导致公司新增对外担保，且主要担保对象实业开发资产负债率较高，处于亏损状态，公司对外担保存在一定或有风险。
唐山金控：旗下多家公司成“老赖”，非受限货币资金仅能覆盖16.06%的短债
6月29日，唐山金融控股集团股份有限公司（以下简称“唐山金控”）发布了《唐山金融控股集团股份有限公司关于与原评级机构终止合作且预计无法按时披露2022年度跟踪评级报告的公告》，此前的6月23日，联合资信评估股份有限公司发布了《联合资信评估股份有限公司关于终止唐山金融控股集团股份有限公司主体及相关债项信用评级的公告》，联合资信于2022年6月21日收到由唐山金控发送的《终止评级合作的函》，称唐山金控决定终止与联合资信的评级合作。
唐山金控由唐山市国资委控股，作为唐山国际旅游岛内重要的土地开发运营主体，唐山金控主要负责旅游岛内的商业、旅游、海洋经济类项目的土地开发经营，尽管唐山国际旅游岛项目的规划定位甚高，多年以来投资巨大，但从近况来看，项目运营不尽理想。目前，旗下多家子公司沦为“老赖”，更有员工线上维权，称公司已欠近1年薪资。（了解项目详情，请点击蓝字查看）
根据大公国际资信评估有限公司发布的《唐山金融控股集团股份有限公司主体与相关债项2022年度跟踪评级报告 》，2021年，唐山金控实现营业收入39.47亿元，其中旅游业务租赁收入1.29亿元，占总营收3.2%，由于公司将土地使用权摊销计入旅游业务成本，每年计提摊销1.42亿元(摊销资产账面价值71亿元， 按50年直线法摊销)，摊销规模较大，导致旅游业务成本较高，业务仍处于亏损状态。
2021年，公司为拓宽旅游业务收入来源，分别购入菩提岛资产16.7亿元和月岛资产11.93亿元，计入其他非流动资产。待办理过户手续后将分别转入无形资产和固定资产，拟通过自营或租赁实现收入。截至2021年末，公司在建旅游项目仍主要包括智慧景区及配套基础设施升级改造项目和三岛综合体项目，预算总投资57.28亿元，目前已基本完工但暂未验收，待验收完成后，公司计划通过自营或租赁实现收益。
截至2021年末，唐山金控总有息债务规模为153.64亿元，同比大幅增加31.34亿元，在总负债中占比 82.26%，比重仍较高。从债务期限结构来看，一年内到期的有息债务规模为47.58亿元，在总有息债务中占比30.97%，1~2年的有息债务占比27.20%；同期，公司账面非受限货币资金为7.64亿元，对短期有息债务的覆盖倍数为16.06%，公司面临较大的集中偿债压力。
截至2021年末，公司对外担保余额20.62亿元，被担保对象包括三岛旅游、月岛文旅、唐山湾三岛旅游区灵珠游艇旅游服务有限公司、旅游岛旅游发展公司、旅游产业集团和唐山金控云町科技有限公司六家唐山市属国有企业和唐山市智科建筑安装工程有限公司1家民营企业，区域集中度较高且涉及对民营企业的担保，存在一定风险。截至2021年末，公司对三岛旅游的对外担保余额为6.18亿元，占公司总对外担保余额的29.98%，占比较高。
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