集采半年：国产骨科巨头换帅

器械之家 2022-09-05

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3月29日，春立医疗公布2021年年报业绩。报告期内，公司实现营业收入11.08亿元，同比增加18.18%；净利润为3.22亿元，同比增加13.76%；扣非净利润为3.07亿元，同比增加11.22%，对于营收增长，春立医疗表示，公司积极应对国家人工关节集采政策，主要系关节假体产品的收入增长所致。

数据显示，2018~2020年，春立医疗净利润同比增长率分别为54.72%、124.11%及19.6%；2018~2020年，春立医疗营收同比增长分别为65.8%、71.78%和9.63%，去年业绩相较于前几年增速明显放缓。截至下午收盘，A股公司股价报20.64元，涨幅1.28%，总市值79.32亿元。

公布2021年业绩的同时，春立医疗还发布了一分董事长辞任的公告。内容显示，基于提升经营管理水平和实现长远发展战略的考虑，公司董事长兼总经理史春宝于近日递交辞去公司董事长及总经理职务的辞职报告。辞职后，史春宝仍担任公司董事及董事会战略委员会主席，总经理的职位将由史春生担任。

同时，公司董事会同意提名史文玲为公司董事会执行董事候选人。资料显示，史文玲为史春宝的女儿，曾在2020年任职于字节跳动用户增长部门。在高管历经“换血”后，春立医疗能否扛起业绩增长的压力？

创始人史春宝家族亿万财富神话

春立医疗的前身春立有限成立于1998年2月，当时由史春宝及妻岳术俊以自有资金共同出资成立。春立医疗总部位于北京，专注于研发、生产及销售植入性骨科医疗器械，产品包括关节假体产品及脊柱产品，涵盖肩、肘、髋及膝四大人体关节假体产品，脊柱産品为脊柱内固定系统的全系列产品组合。

春立医疗以中国为主要市场，经销网络遍布国内所有省份、直辖市及自治区，并以海外经销商或ODM及OEM模式出口产品至海外市场。2015年，春立医疗于香港联交所挂牌上市，经过种种股转变化，截至2020年5月，史春宝和岳术俊共直接持股60.47%。

现年52岁的董事长、总经理史春宝自与妻子岳术俊一起创办春立有限以来，主要负责集团的业务及营运提供战略意见及指引。创办春立医疗的1991年至1993年期间，史春宝于北京市和平人工关节厂（主要业务包括植入性骨科医疗器械的生产及销售）任职等离子喷涂技术员，负责关节假体产品之喷涂工作。

之后任职该工厂之销售科销售代表，并于1995年至1997年期间任职该工厂之销售科科长，负责该厂关节假体产品的销售，由此进入医疗器械行业。史春宝的妻子岳术俊在和丈夫共同创业前，也曾在北京市和平人工关节厂工作，负责关节假体产品的销售。离职前担任春立医疗副总经理兼执行董事。

就春立医疗的业绩来看，在新冠肺炎疫情大面积暴发之前三年，公司的业绩增速正值“黄金时期”。数据显示，2017年~2019年，春立医疗年营收复合增速高达61%，净利润复合增速更是高达86%，较人工关节龙头企业爱康医疗还高出不少。

2020年爆发的新型肺炎疫情蔓延，生物医药板块表现突出，即使在两市普跌的环境中仍保持强势。有分析认为，全球经济预期不太明朗，疫情影响加重了这种不确定性，医药是强刚需内需行业，在大环境震荡或具备极大不确定性时，医药行业的比较优势得到体现。

公司董事长兼总经理史春宝

受益于此，来自北京的骨科医疗器械提供商春立医疗（01858.HK）的股价当年节节上涨，并正式踏入福布斯亿万富豪队列。2020年，春立医疗股价曾达到48.2港元/股，创始人史春宝家族财富也一度突破95亿人民币，正式踏入福布斯富豪队列。

去年报中公司高管薪酬公布，报告期内董事、监事、高级管理人员报酬合计657.08万元。董事长、核心技术人员、总经理史春宝从公司获得的税前报酬总额142.25万元；董事、副总经理岳术俊从公司获得的税前报酬总额114.31万元；董事、核心技术人员解凤宝从公司获得的税前报酬总额40.28万元；副总经理、董事会秘书史春生从公司获得的税前报酬总额35.80万元；财务总监李玉梅从公司获得的税前报酬总额17.60万元。

集采下增速放缓，财富神话还能再续？

作为国内领先的骨科医疗器械厂商，春立医疗专注于植入性骨科医疗器械的研发、生产与销售，并在该领域内居于龙头地位，拥有较强的话语权。据最新相关资料显示，春立医疗在我国关节类植入医疗器械本土企业中排名第一。

从公司的产品端来看，春立医疗主要提供关节假体产品和脊柱类植入产品，其中，关节假体产品是公司的支柱产品，2018~2020年，标准关节假体产品-髋报告期内营收分别为3.57亿元、5.95亿元、6.72亿元，收入金额占各期主营业务的71.75%、69.55%、71.64%；标准关节假体产品-膝销售收入分别为7748.2万元、1.63亿元、1.56亿元，占比15.56%、19.10%、16.62%。

2021年，春立医疗的关节假体产品销售量仍在增长，髋关节标准假体产品销量较上年增长12.80%，膝关节标准假体产品销量同比增长10.09%，关节假体产品2021年贡献营业收入10.39亿元，同比增长14.21%。脊柱类植入产品正迅速打开市场，较去年增长191.71%，该产品共实现收入6810万元，同比大幅增长145.59%。

总体数据显示，2018~2020年，春立医疗净利润同比增长率分别为54.72%、124.11%及19.6%；2018~2020年，春立医疗营收同比增长分别为65.8%、71.78%和9.63%，根据年报，去年业绩相较于前几年增速明显放缓，这究竟是什么原因呢？

2021年9月，国家组织首次人工关节集中带量采购，其中集采的重点产品涉及人工髋关节与人工膝关节两个品类，这都是春立医疗的重点品种。令人意外的是，竞标中，春立医疗采取较高报价策略，共中选3个髋关节产品，但膝关节产品遗憾落标。

需要注意的是，此次落选的膝关节产品是春立医疗的重点产品。按照此次集采首年意向采购量占全国医疗机构总需求量的90%、采购周期为2年来算，极端情况下，春立医疗膝关节产品很可能在未来两年完全无法进入公立医疗机构市场。

公司在招股书中也坦言，该情况下，膝关节产品收入下滑可能超过90%。由此看，丢标的问题让春立医疗在未来两年有可能减少超过3亿元收入来源，短期内这让春立医疗的业绩增长面临不小压力。

产能是集采中反复强调的因素，一旦供应能力不足，将遭到洗牌出局的风险。去年12月21日，春立医疗科创板股票进行申购，发行价格为29.81元/股。本次拟公开发行股票3842.8万股，占发行后总股本的比例为10%。正式登陆科创板上市后，春立医疗成为国产骨科器械行业首家A+H企业。

此次科创板上市，拟募资20亿元，募资金额刷新行业记录，资金很大一部分指向扩大产能。一旦集采中标，需要快速提高产能，及时满足集采增量市场的供给。招股书显示，项目建成后将增加植入物196万件、耗材4.5万件的年产能。

但最近二级市场对并不感冒，最终预计募资不超过11.46亿元，远低于招股书的预期。而自春立医疗在A股上市以来，其股价的走势一直呈现阴跌不止的状态。截至目前，其股价已经从上市最高点30.05元/股跌至3月16日最低点19.65元/股，跌幅达到34.60%。

就其港股走势来看，春立医疗去年7月以来市值缩水超7成。从2021年7月份的最高点34.95港元/股跌至今年3月最低点7.63港元/股，跌幅达到78.84%。春立医疗一年半市值蒸发160亿，史春宝夫妇财富神话还能继续？

高管“换血”后，能否扛起业绩增长？

过去一年，资本市场表现跌宕起伏，医疗健康行业回调明显，许多优质公司也进入长期战略配置区间。从数值跟年报业绩上看，关节类植入医疗器械龙头春立医疗于的营收和净利润均高于此前的业绩快报，一定程度上超出了市场预期，这给投资者吃下“定心丸”，向市场传递积极信号。

2020年10月，我国医疗器械的集采，首先从高值医用耗材冠脉支架开始。目前已逐步扩大覆盖人工关节、脊柱类医用耗材等高值医用耗材。2021年，安徽省已经将医疗器械集采扩展至IVD(体外诊断)、乙类大型医疗设备等领域。业内人士认为，未来医疗器械扩大集采范围、集采常态化，将是必然趋势。而集采的重点选择方向将是用量大、临床使用成熟的产品。

由于以往部分纳入集采的产品价格降幅明显，因此，产品是否被纳入集采，对上市公司有何影响，一直是投资者最关心的问题之一。目前来看，随着集采的逐步推进，上市公司的心态已经有所调整。

这在公司生产、销售等各个环节实现降本增效，提高经营质量上有所体现，春立医疗的生产模式主要基于战略规划、市场需求及年度销售目标进行生产，能够灵活机动地进行调整，高度匹配产品的需求端，并在部分生产环节引入了自动化生产设备，进一步提升生产效率。而且，公司的规模化效应明显，大批量的生产大幅摊销了固定成本，产品的单位成本有所下降。另外，春立医疗的部分钴毛坯、钛毛坯等主要原材料陆续由外采改为自产，产品的材料成本不断下降。

在销售端，春立医疗的直销模式取得了十分积极的进展。这种销售模式去掉了中间商，大幅降低产品的流通环节成本，与此同时还能够满足顾客利益最大化需求。2021年度公司来自直销模式的收入大幅增长，同比增长86.39%至1.43亿元，这种高毛利率的销售模式占比上升也使得公司的整体毛利率上升。

一家企业真正的价值在于长期在研发上的投资所沉淀的能力，骨科医疗器械行业中的企业也不例外。在春立医疗的年报中可以发现，公司近5年来持续加码研发，2021年研发投入1.05亿元，同比增长44.35%，研发投入占收入比重达9.46%，相较于2020年的7.74%增加了1.72个百分点。

资料来源：公司年报，近几年研发投入（万元）

春立医疗这些年高度重视研发，公司已经掌握多项核心技术，包括髋关节核心技术、膝关节核心技术、肩肘关节核心技术、关节骨缺损技术、脊柱核心技术等，并将该技术应用于公司的产品开发，形成了较强的技术壁垒。

3月29日，春立医疗公布去年度业绩的同时，也公司高管发生人事变动。具体事项如下：

1、史春宝离任总经理职位，离任时间为2022年3月28日，离任原因为：提升经营管理水平和实现长远发展战略的考虑。据了解，史春宝于2010年9月1日起在公司担任该职位。

2、史春宝离任总工程师职位，离任时间为2022年3月28日，离任原因为：提升经营管理水平和实现长远发展战略的考虑。据了解，史春宝于2020年6月30日起在公司担任该职位。

3、孙源上任董事会秘书职位，上任时间为2022年3月28日。

4、史春生上任总经理职位，上任时间为2022年3月28日。

业绩只能代表过往取得的成就，在有效市场假设的情况下，其价值已被市场所消化和反馈，春立医疗关节假体持续放量，降本增效成果显著，这次高管“换血”后，能否“重振旗鼓”实现业绩飞速增长，器械之家将持续关注！

END

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