实盘周记 20230123（公司杠杆）

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欢迎朋友们我是阿攀哥向朋友们拜年啦祝大家新年快乐、生活愉快健康富足、财源广进

收益及持仓

截止2023年1月20日收盘，2023年内收益13.5%，同期沪深300指数上涨8%，实盘收益率跑赢指数5.5%。

从2017年12月开户至今，实盘净值1.9，年化收益率13.37%，与沪深300的对比如下图：

目前持仓的持仓明细及比例如下：

说明：

1、估值：2022至2024年的盈利预测来自券商预估数据（做个追踪记录，看看这个预测会有多离谱），茅台盈利预测未考虑提价因素，但在3年内茅台提价的概率接近100%，预估2024年归母净利润1000亿，2024年合理估值3万亿人民币。

2、表中腾讯与福寿园的买点、卖点股价为港币，其他公司的股价为人民币。

3、买点：3年后合理估值7折开始买入，每下跌10%买入计划仓位上限的1/4。分众为周期股，买点为当年度合理估值的7折开始，每次下跌10%买入计划仓位上限的1/4。

4、卖点：从当年度合理估值（当年归母净利润*估值）的1.5倍开始卖出，每上涨10%卖出1/4仓位。分众为周期股，点卖点为当年度合理估值的1.3倍，每上涨10%卖出1/4仓位。

强烈申明

本文仅我个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满我个人的偏见和错误。文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。请坚持独立思考，万万不可依赖我的判断或行为作出买卖决策，切记切记！

其他事项

纳瓦尔将杠杆分为3类，1、劳动力杠杆，让别人为你打工；2、资本杠杆，用金钱扩大决策的影响力；3、“复制成本为零的产品”杠杆，例如：书籍、媒体、小视频、代码等等。

“不再把人分为穷人与富人、白领与蓝领。现代人的分法是“利用了杠杆的人”与”没有利用杠杆的人”。

但这些说的都是个人的杠杆，今天我们聊聊公司的杠杆。

之前前看到老唐的这段答疑，让我想起了之前考试学习的关于公司的“经营杠杆”与“财务杠杆”理论知识，

杠杆效应表现为:由于特定固定支出或费用的存在,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。

财务管理中的杠杆效应,包括经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆三种效应形式，如下图：

一、经营杠杆

经营杠杆,是指由于固定性经营成本（不随收入增加或减少而变化的成本）的存在,使公司的资产报酬(息税前利润)变动率大于业务量变动率的现象，是公司没有使用债务时经营的内在风险，反映资产报酬的波动性,用来评价公司的经营风险。

经常用经营杠杆系数计算经营杠杆效应程度，经营杠杆系数(DOL)是息税前利润变动率与产销业务量变动率的比值,计算及推导公式为：

经营杠杆系=息税前利润变动率/产销业务量变动率=（EBIT+F）/EBIT

说明：EBIT表示息税前利润，F表示固定性经营成本。

1、只要公司存在固定性经营成本，就存在营业收入较小变动引起息前税前利润较大变动的经营杠杆的放大效应；

2、经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响。经营杠杆系数越高，说明经营风险也就越大；

3、与经营杠杆系数的关系：固定成本（同向变动）、变动成本（同向变动）、产品销售数量（反向变动）、销售价格水平（反向变动）。

4、公司可以通过增加营业收入、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施降低经营杠杆系数，降低经营风险。

二、财务杠杆

财务风险指公司运用债务筹资方式而产生的丧失偿付能力，最终由普通股股东承担偿还债务的风险。

财务杠杆,是指由于固定性资本成本（利息支出）的存在,而使得公司的每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。财务杠杆反映了权益资本报酬的波动性,用来评价公司的财务风险。

由于息税前利润的变动引起每股收益产生更大变动程度的现象被称为财务杠杆效应。只要公司融资方式中存在固定性资本成本（利息费用）,就会存在财务杠杆效应。

测算财务杠杆效应程度,常用指标为财务杠杆系数。财务杠杆系数(DFL),是普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比值,计算公式为:

DFL=普通股每股收益变动率/息税前利润变动率=EBIT/(EBIT-I)

说明：EBIT表示息税前利润，I表示利息支出。

1、在公司有正的税后利润的前提下,财务杠杆系数最低为1,不会为负数;只要有固定性资本成本存在,财务杆系数总是大于1。只要在公司的筹资方式中有固定性融资费用的债务或优先股，就会存在息税前利润的较小变动引起每股收益较大变动的财务杠杆效应。

2、财务杠杆放大了息税前利润变化对普通股每股收益的影响，财务杠杆系数越高，表明普通股每股收益的波动程度越大，财务风险也就越大。

3、有息债务成本比重越高、固定性融资费用额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大，反之亦然。

4、公司可以通过合理安排负债，控制有息负债的比率，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。

三、联合杠杆

联合杠杆是用来反映经营杠杆和财务杠杆之间共同作用的结果,即权益资本报酬与产销业务量之间的变动关系。由于固定性经营成本的存在,产生经营杠杆效应,导致产销业务量变动对息税前利润变动有放大作用;同样,由于固定性资本成本（利息支出）的存在,产生财务杠杆效应，导致息税前利润变动对普通股每股收益有放大作用。两种杠杆共同作用,将导致产销业务量稍有变动,就会引起普通股每股收益更大的变动。

只要公司同时存在固定性经营成本和固定性资本成本（利息支出）,就存在联合杠杆效应。产销量变动通过息税前利润的变动,传导至普通股每股收益,使得每股收益发生更大的变动。用联合杠杆系数(DTL)表示联合杠杆效应程度,所以,联合杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积,是普通股每股收益变动率与产销量变动率的比率,计算公式为:

DTL=普通股每股收益变动率/产销量变动率=（EBIT+F）/（EBIT-I）

1、只要公司同时存在固定性经营成本和固定性融资费用的债务或优先股，就存在营业收入较小变动引起每股收益较大变动的联合杠杆效应。

2、联合杠杆放大了销售收入变动对普通股收益的影响，联合杠杆系数越高，表明普通股收益的波动程度越大，整体风险也就越大。

3、影响经营杠杆和影响财务杠杆的因素都会影响联合杠杆。

联合杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系,用以评价公式的整体风险水平。

四、实际运用

我们算算茅台的经营杠杆系数与财务杠杆系数，如下图：

营业成本中的“直接材料”、“制造费用”、“燃料及动力”、“运输费”等随茅台的产量变化而增减变动，这部分100%归集为变动成本。营业成本中的“直接人工”成本与茅台的生产量变化关系不大，即便不生产也得给工人发工资啊，虽然有部分可能与生产量相关的绩效工资，但占比可能不高，所以将“直接人工”100%归集为固定性经营成本。

税金与收入正相关，一般来说随着收入的增加而多纳税，这部分100%归集为变动成本。

销售费用中主要是“广告宣传及市场拓展费”，拍脑袋预估50%为固定性经营成本，因为即便没有生产销售，也得花钱做市场推广啊。

管理费用与研发费用，大部分为刚性开支，预估100%为固定性经营成本。

结合之前的分析我们可以看出，不管从哪个方面看，茅台都是最强王者，用武侠词语形容就是：武功盖世、独步天下、出类拔萃、技冠群雄、出神入化、登峰造极、炉火纯青、无与伦比、所向披靡、踏雪无痕、百步穿杨.......

像天龙八部中的扫地僧，笑傲江湖中的风清扬，神雕侠侣中的独孤求败。

虎年辞旧，玉兔迎春。恭祝大家在新的一年工作顺利、生活愉快、财源滚滚、市值兔兔兔兔的涨~

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