青岛啤酒：吨价继续提升，成本压力缓解

（公众号后台回复公司名称，获取对应公司研究合集）

- 这是 海豚投研 的第 375 篇原创文章 -

青岛啤酒于北京时间4月28日晚间的长桥 A 股盘后发布了 2022 年第一季度的财报（截止 2022年3月），要点如下：

（1）2022年第一季度实现营业总收入92.08亿元，同增3.1%，归母净利润11.26亿元，同增10.22%，扣非归母净利润10.22亿元，同比增17.1%，超出市场预期。

（2）第一季度公司实现销量212.9万千升，同降2.8%，吨价4325.1元/千升，同增6.1%，量减价增，公司在提价的基础上销量能有持平，体现了确实具备一定的提价权。公司主品牌实现销量130.4万千升，同增5.1%，主品牌销量占比提升4.6pcts至61.3%，高端化进程势头不减。

（3）第一季度公司实现毛利率37.85%，同降0.47pct，受益于销售费用率优化下降，公司净利润率实现12.5%，同增0.71pct。

（4）2022年第一季度经营活动现金流净额9.34亿元，同比减少62%，主要是公司期初预收货款在本期确认营业收入同比增加等因素，使得本期现金净流量同比减少。

长桥海豚君观点

短期来看疫情对公司影响正在逐步缓解，动销表现上来看，1-2月春节增长超预期，合计增速或超9%，3月受青岛疫情影响销量下滑或超21%，4月虽上海疫情有所反复，但总体疫情影响幅度小于3月，预计4月降幅显著收窄，公司3月及4月销量占比低于20%。3月18号后青岛堂食逐步恢复，但客流量不及去年同期，预计目前全国流通渠道恢复90%以上，餐饮恢复80%以上，夜店恢复不足50%，库存方面来看，公司未强行压货，库存良性。

疫情影响下流通渠道增长较快，受疫情影响，预计夜店渠道占比下滑至7%-8%，夜店及餐饮渠道占比约50%，流通渠道提升至37%-38%，线上增速较快但规模相对有限。

长期视角下，长桥海豚君判断，啤酒行业高端化的空间仍然可观，青岛啤酒将继续受益于高端化浪潮，主要通过产品结构升级、经营效率提升实现利润弹性的释放。考虑到公司未来通过产品结构升级以及提升经营效率实现盈利改善的空间仍大，啤酒行业头部玩家已基本确定，高端化浪潮下青岛啤酒盈利能力继续提升的确定性依旧很高。

长桥海豚投研专注为用户跨市场解读全球核心资产，把握企业深度价值与投资机会。感兴趣的用户可添加微信号 “dolphinR123” 加入海豚投研社群，一起切磋全球资产投资观点！

以下为正文

一、2021年第一季度收入基本符合预期，净利略超预期

公司营收小幅增长3.14%，归母净利润增长10.2%，扣非净利润大幅增长17.1%，净利润增长优秀，考虑到公司目前整体产能利用率还不到70%，产能优化及提升的过程中，长桥海豚君认为公司未来净利润还会继续提升。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

第一季度，销售均价4325元/千升，同比提升6.1%，销售均价环比来看较2021年第四季度也同样保持上升态势，主要还是受高端产品带动。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

整体来看，2022年第一季度青岛啤酒的销售均价同比改善幅度大于同比销量下滑程度，销量增速触顶回落，是导致青岛啤酒第一季度营收仅实现小幅增长的主要原因。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

2022第一季度，公司基本已经采购全年所需大麦，铝材方面，也采取增加采购招标次数，同时积极关注市场变化，控制和管理好库存，青岛啤酒将成本端控制在了相对稳定的水平，进而平抑了毛利率的波动。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

费用投放精细化，提升费投效率。受益于行业竞争趋于理性化，大量投放费用进行终端买店的竞争动作逐渐减少，公司近年来销售费用率持续降低，根据公司高端化战略的要求，当前公司在费用投入上较之前更加精准有效。

公司明显缩减对中低档产品的费用支持，费用投入向高端产品倾斜，如加大对纯生以上产品的渠道返利力度、针对开拓高端餐饮、夜场等娱乐渠道加大费用支持力度。

此外，在对终端已有较强掌控力的基础上，近年来公司精简经销商数量，部分费用由公司直接投向终端门店，既有利于提升费用投放效率，也有利于公司进行价盘管控。

数据来源：公司公告，长桥海豚投研

<此处结束>

长桥海豚君历史文章，请参考：

2022年2月10日《青岛啤酒（下）：复星减持后，怎么看现阶段青啤的估值？》

2022年1月25日《青岛啤酒（上）：解锁超高端，啤酒 “茅台化” 是昙花一现还是终局宿命？》

- END -

// 转载开白

本文为长桥海豚投研原创文章，如需转载请添加微信：dolphinR123 获得开白授权。

// 免责声明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在長橋證券（香港）有限公司（"長橋香港"）及其關聯機構之客戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求。投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。長橋證券毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，長橋證券力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

過往表現並不可視作未來表現之指標或保證，亦概不會對未來表現作出任何明示或暗示之聲明或保證。

本報告由長橋香港在中華人民共和國香港特別行政區 (“香港”) 分發，長橋香港為根據香港法例第 571 章證券及期貨條例在香港證券及期貨事務監察委員會 (“證監會”) 註冊為持牌法團，中央編號為 BPX066。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致長橋證券及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關研究人員的觀點、見解及分析方法，並不代表長橋香港及/或其關聯機構的立場。

報告所載觀點、推薦或建議，僅反映研究人員於發出本報告當日之判斷，也可在無提前通知的情況下隨時更改。

長橋香港無責任提供任何更新之提示。長橋香港可發出其他與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。

長橋香港的銷售人員、交易員及其他專業人士可能會向我們的客戶及我們的自營交易部提供與本研究報告中觀點不一致或截然相反的口頭或書面市場評論或交易策略。

長橋香港的自營交易可能會作出與本報告的建議或表達的意見不一致的投資決策。

本報告由長橋香港製作，版權僅為長橋香港所有。任何機構或個人未經長橋證券事先書面同意的情況下，均不得 (i) 以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或 (ii) 直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，長橋證券將保留一切相關權力。

有關不同產品風險的詳細信息，請訪問 https://support.longbridge.hk/topics/misc/1df76a6?locale=zh-CN 上的風險披露聲明。

編寫研究報告的分析員（們）特此證明，本研究報告中所表達的意見準確地反映了分析員（們）對此公司及其證券的個人意見。分析員（們）亦證明分析員（們）過往、現在或將來沒有，也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到直接或間接的報酬。分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前 30 日內及在研究報告發出後 3 個營業日內交易報告內所述的上市公司及其相關證券。

截至本報告之發佈日，若長橋香港擁有研究/分析報告內涵蓋的上市公司的財務權益，其合計總額未有相等於或高於研究/分析報告內涵蓋的上市公司市場資本值的 1%。

分析師或其聯繫人沒有擔任研究/分析報告內涵蓋的上市公司的高級管理人員。

分析師或其聯繫人與研究/分析報告內涵蓋的上市公司沒有任何經濟利益。

長橋香港不是研究/分析報告內涵蓋的上市公司之造市商。

長橋香港沒有員工受僱於或長橋香港與有關聯的個人沒有擔任上市公司的高級管理人員。

// 文末福利

欢迎长按识别图中二维码，加入海豚投研群，与投资老鸟畅谈投资机会。

研报不易，点个“分享”，给我充点儿电吧~