苹果：缠在身上的雷，终于出来了
苹果 (AAPL.O) 北京时间 2023 年 2 月 3 日凌晨，美股盘后发布 2023 财年第一季度财报（截至 2022 年 12 月）。
1、整体业绩：核心数据全面下滑。$苹果.US 本季度实现营收 1172 亿美元，同比下滑 5.5%，低于彭博一致预期（1212 亿美元）。本季度低于市场预期，主要是受手机、Mac 和可穿戴业务不佳的影响。苹果公司本季度毛利率 43%，同比下滑 0.8%，符合彭博一致预期（42.9%）。软件端毛利率稳定在 70% 以上，而本季度硬件端毛利率在高价机的带动下有所回升，但仍低于去年同期。
2、iPhone：量上已难增，只剩价独撑。本季度全球手机市场在两位数的下滑中，iPhone 业务的出货量也难以独善其身。海豚君估算苹果本季度手机出货量出现较大下滑，仅靠在高价机型的出货带来一定的弥补。
3、iPhone 以外其他硬件：创新不足，需求疲软。Mac 业务耐不住行业 20% 多的下滑，本季在渠道库存补充后收入有较大回落。iPad 业务是本季度唯一超预期的硬件，受益于 10 月发布的新品带动。可穿戴硬件产品的创新不足，难以提振下游需求，本季再次出现下滑。
4、软件服务：从高增变成了稳健。软件服务本季度收入 208 亿美元，略超彭博一致预期（204 亿美元）。由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度。虽然软件业务没有了过往的两位数增长，但本季度仍维持住了增长的局面。
整体观点：苹果公司本季度财报是不及市场预期的。除 iPad 业务和软件服务以外，其余各业务都出现明显不及预期的情况。当然本季度美元汇率升值，对苹果的非美元收入有一定的负面影响，但在美国市场也出现了下滑的情况。
结合海豚君在上次财报中对苹果的 “手机和 Mac 业务” 的风险预期，在本次季报中都如期而至。随着 Mac 此前补库的结束，PC 的出货量仍将回归产品竞争力的考量。而在疫情褪去后，手机的出货量也不能再归咎于疫情对供给端的影响。
从整个行业面来看，本季度手机市场下滑 17% 和 PC 市场下滑 27%，均未看到回暖的迹象。但是由于整体市场不佳的情况，行业及公司也将对供应链/库存/费用等方面进行调整，加快出清，以回归正轨。
对于苹果公司的投资上，近期美债收益率下行，对科技股的整体估值有所拉动。即使行业还未看到好转的情况，而在股价上仍可能会得到一定的支撑。同时海豚君认为纵然苹果当前的业绩未见好转的迹象，但是经过调整后仍有望重获增长。
而对于当下的行业面，海豚君仍维持观点，“较先开始调整的安卓产品可能率先完成库存出清，而苹果随后也将迎来库存端的消化，轻装上阵”。
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以下是详细分析
一、整体业绩：核心数据全面下滑
1.1 收入端：2023 财年第一季度苹果公司实现营收 1172 亿美元，同比下滑 5.5%，低于于彭博一致预期（1212 亿美元）。苹果本季度收入的下滑是 2019 年以来首次，主要受到手机、Mac、可穿戴等多项业务的拖累。
对于本季度收入的下滑，公司给出了汇率和 iPhone 供应端的解释，但实际上电子硬件的需求端也可能受到了整体行业不景气的影响。
海豚君在此前报告《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》中也提示了苹果链的风险，“虽然苹果三季度仍交出了逆势增长的成绩，但也难以掩盖四季度的风险。”
从各地区来看：本季度苹果各地区的收入全面出现下滑，尤其是 2017 年以来从未下滑的美洲市场，在本季度也出现了下滑。本季度中大中国区和欧洲地区的收入下滑最为明显，分别下滑 7.3% 和 7%。这其中有美元升值的影响，同时局部地区也有疫情因素的扰动。
1.2 毛利率：2023 财年第一季度苹果公司毛利率 43%，同比下滑 0.8%，符合彭博一致预期（42.9%）。本季度公司毛利率的环比回升，这有新机带来的季节性影响，公司毛利率已经连续 8 个季度维持在 42% 以上了。
海豚君拆分软硬件毛利率来看：
苹果公司本季度软件毛利率继续站稳在 70% 以上的水位。而市场最关注的仍是硬件端的毛利率水平，本季度苹果硬件毛利率回升至 37%。苹果 14 系列新机的推出带动高价机的大卖，进而带动公司毛利率的提升。
1.3 经营利润：2023 财年第一季度苹果公司经营利润 360 亿美元，同比下滑 13.3%。苹果公司本季度经营利润的下滑，主要是毛利润下滑和费用端增长所致。
本季度苹果公司的经营费用率 12.2%，同比增长 1.9pct。受本季度收入下滑影响，销售与行政费用率和研发费用率同比均有提升。而在绝对值的角度，公司本季度研发投入呈现刚性的特征，提升较为明显。
在公司业绩端呈现疲软，而费用仍在增加的情况下。苹果也可能进行减费控本，来增厚利润。
二、iPhone：量上已难增，只剩价独撑
2023 财年第一季度 iPhone 业务收入 658 亿美元，同比下滑 8.2%，低于彭博一致预期（684 亿美元）。本季度整体手机市场下滑 17.1%，同时公司又遭遇到了供应端的挑战。在供需的双重影响下，最终苹果的手机业务也出现了下滑。
海豚君从量和价关系来看，来看本季度 iPhone 业务的主要增长来源：
1）iPhone 出货量：在本季财报披露前，IDC 已经对季度各品牌出货情况做了披露。受疫情、通胀等因素影响，2022 年第四季度全球智能手机市场同比下降 17.1%。凭借自身的产品力，苹果公司的市场份额继续从 23.4% 提升至 24.1%。但是，本季度仍出现了两位数（14.8%）的下滑；
2）iPhone 出货均价：由于 IDC 数据的披露，本季度 iPhone 出货量已被市场消化。结合 iPhone 业务收入和出货量测算，本季度 iPhone 出货均价同比继续增长，达到 900 美元左右。本季度 iPhone 出货均价提升，主要受相对高价的 iPhone14 pro 系列出货占比提升，带来结构性的拉动。
三、iPhone 以外其他硬件：创新不足，需求疲软
3.1Mac 业务
2023 财年第一季度 Mac 业务收入 77 亿美元，同比下滑 28.7%，低于彭博一致预期（97.2 亿美元）。对于本季度 Mac 业务大幅低于市场预期的情况，海豚君已经在上季财报点评《苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？》中提示，“本季度的如此高增不可持续，苹果在供应端产能释放后，也将受整体市场低迷的拖累”。
根据 IDC 的报告，本季度全球 PC 市场出货量同比下滑 27.5%，而苹果公司本季度出货量仅下滑 1.3% 已经远远好于同行。而出货量在环比上的较大下滑，主要是因为苹果的 Mac 产品在上季度中存在一部分的补库需求，带来了短期激增的情况。而本季度在完成补库后，该部分需求有所削弱。
3.2 iPad 业务
2023 财年第一季度 iPad 业务收入 94 亿美元，同比增加 29.6%，超彭博一致预期（77.8 亿美元）。iPad 业务是本季度公司硬件端唯一超预期的项目，而公司在季度内（10 月）发布的 iPad 新品对业务有所提振。
3.3 可穿戴等其他硬件
2023 财年第一季度可穿戴等其他硬件业务收入 135 亿美元，同比下滑 8.3%，低于彭博一致预期（153 亿美元）。苹果的可穿戴等其他硬件业务本季度再次负增长，主要是因为市场上对可穿戴硬件的需求有所疲软。即使下半年公司又推出了部分新品，但市场反响并不乐观，并有订单调整的传言。
可穿戴，家用和配件等其他硬件产品，都是以创新驱动为主的可选消费。而宏观经济环境，对可选消费有较大的影响。而今可穿戴等硬件产品的创新又凸显不足，很难刺激需求的继续增长。虽然本次苹果有新品发布，但未见爆品亮相。在下一个爆品/创新出现之前，可穿戴等其他硬件业务很难再回到之前的高增。
四、软件服务：从高增变成了稳健
2023 财年第一季度软件服务收入 208 亿美元，同比增长 6.2%，略超彭博一致预期（204.7 亿美元）。软件服务虽然仅有个位数增长，但仍是公司最稳健的部分。
海豚君认为，苹果软件服务收入增速下滑主要是受量和价的双重影响。①量的方面：这是由于苹果是软硬一体化的模式，当硬件之前的季度高增长不再，也将影响苹果软件服务端的用户增长速度，苹果的软件服务增速已经出现连续下滑；②价的方面：在宏观经济背景的影响下，一定程度影响了消费者的服务付费的意愿。
在软件服务中，最让人关注的是软件服务的毛利率水平。在本季中软件服务毛利率实现 70.8%，稳住在 70% 以上。在互联网广告行业整体低迷的情况下，苹果仍能获得 70% 以上的毛利率，还是能看出硬件入口的重要性。
<此处结束>
苹果公司历史研究合集：
财报季
2022 年 10 月 28 日财报点评《苹果：唯一没卧倒的巨头，还能挺多久？》
2022 年 7 月 29 日财报点评《微增的 iPhone，竟成了苹果最后一块 “遮羞布”》
2022 年 4 月 28 日财报点评《疯狂赚钱的苹果，该为增长忧心了！》
2022年1月28日财报点评《苹果的硬实力，又甜又香 | 读财报》
2021年10月29日财报点评《预期扑空，苹果答卷尬了》
2021年7月28日财报点评《苹果：优秀的定义，五项全能大超预期》
2021年4月29日财报点评《优秀的公司总是不断超预期，新财季的苹果够硬气！》
深度
2022 年 12 月 29 日《半导体雪崩？最惨烈下跌后才会有真弹性》
2022 年 11 月 11 日《业绩好也照样跌，苹果真的甜吗？》
2022 年 6 月 17 日《消费电子 “熟透”，苹果硬挺、小米苦熬》
2022年6月6日《美股巨震，苹果、特斯拉、英伟达是被错杀了吗？》
- END -
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