【华泰宏观】1月LPR如期下调，后续降息可期

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

常慧丽  S0570520110002  研究员

报告发布时间：2022年1月20日

1月LPR如期下调。今日（1月20日）9:15分，央行宣布分别下调1年期、5年期以上LPR 10、5个基点至3.7%、4.6%。这是继去年12月1年期LPR下调5个基点之后，央行连续两个月降息，显示新的一轮降息周期已开启。在本周一MLF和逆回购政策利率下调、以及1月18日央行答记者问之后，市场对1年期LPR下调已有较充分预期。时隔21个月，5年期以上LPR迎来首次下调，部分反映地产下行压力较大。

在经济下行压力加大、以及货币政策靠前发力的背景下，我们预计2月LPR会再下调、甚至可能加速。去年12月经济与金融数据显示，地产投资及销售继续探底，居民收入和消费亦开始加速下滑，同时地产相关融资继续偏弱，反映12月以来包括降准、降息等一系列稳增长政策总体效果欠佳，主要是受制于政策力度不足、协调性亦有待加强（《稳增长政策发力需应对哪些制约？》(2021/12/7)）。鉴于地产周期降温对今年1季度名义GDP增长相比去年同期的拖累高达10个百分点左右（《当地产相关指标开始滑出历史区间…》,2021/11/9），政策有望在1季度加大调整力度，同时央行也强调政策靠前发力，我们预计后续降息节奏可能会加快。

据我们测算，1年期LPR可能还需下调25-45bp，5年期以上LPR还需下调20-35bp，才能有效支撑2022年货币信贷增长及阻止利息支出负担上升。此外，货币宽松还需要地产相关政策以及财政政策的配合才能更好地稳增长。我们从提振货币信贷增长以及保持利息支出负担不上升进行直观测算的结果显示，本轮降息周期中1年期LPR可能共需下调40-60bp, 5年期以上LPR可能共需下调25-40bp（《技术贴：本轮LPR需要下调多少？》，2022/1/19）。去年12月以来，1年期LPR已累计下调15bp，5年期以上LPR下调5bp，由此1年期、5年期以上LPR可能还需分别下调25-45、20-35bp。此外，其他宏观调控政策的调整也会影响降息所需的幅度和降息政策的传导效果。实际上，地产相关政策更直观的“纠偏”以及财政政策的配合可能对稳增长意义更大（参见《地产“托底”政策为何仍效果欠佳？》(2022/1/20)及《稳增长政策发力需应对哪些制约？》(2021/12/7)）。

虽然中外货币政策持续分化，但我们维持对人民币短期震荡、中期升值的判断不变（参见《为何无需担心人民币升值背离基本面？》(2021/10/21)）。短期内，人民币真实利率已通过国内价格的相对通缩（包括资产价格相对“少涨”）而实现贬值，人民币名义汇率并不存在明显的贬值“需求”。中期看，疫后海外央行波澜壮阔的“扩表”操作将长期压制其金融资产边际投资回报率，有助于提振人民币资产的相对吸引力。

风险提示：地产周期下行风险蔓延；疫情反复加剧。

华泰证券宏观研究

欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！