【华泰宏观】1月金融数据点评：信贷社融超预期；持续性待验证

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

常慧丽  S0570520110002    研究员

报告发布时间：2022年2月10日

摘要

1月货币政策宽松推动社融增长大幅超预期，尤其是企业短期贷款与票据融资、以及企业债净发行同比明显多增。另一方面，实体经济融资需求仍偏弱，且企业现金流状况不容乐观，未来信贷社融增长的持续性有待观察。具体看，1月M2、新增人民币贷款以及新增社融均明显超出市场预期，而M1同比增速明显不及预期——高基数下1月社融存量同比增速从去年12月的10.3%回升至10.5%，季调后月环比折年增速也从去年12月的10.8%明显加快至12.5%（图表1和2）。1月新增社融为6.17万亿元，大幅超出彭博一致预期的5.4万亿元。1月新增人民币贷款为3.98万亿元，高于彭博一致预期的3.7万亿元。1月M2同比增速从去年12月的9.0%跳升至9.8%，明显高于彭博一致预期的9.2%。另一方面，1月M1同比下降1.9%，剔除春节错位影响之后为同比增长2%，低于彭博一致预期的3.2%，显示企业现金流状况有所恶化。分项看，1月新增社融超预期，主要由于企业短期贷款与票据融资、以及企业债净发行同比多增。另一方面，居民贷款同比少增。

1月金融数据分析结论：货币宽松带动信贷社融“开门红”，持续性有待验证；由于实体经济需求仍偏弱，我们重申2月LPR可能再度下调的判断。1月信贷社融大幅超预期，可能主要得益于政策性银行加大投放（尤其是下半个月）、以及货币宽松下短期融资规模上升。然而，企业中长期贷款大体持平、居民贷款同比少增、以及M1同比增速放缓，显示实体经济自身融资需求仍偏弱、企业现金流状况未见改善。未来信贷社融增长的持续性仍有待需求侧政策、财政政策、项目储备以及地产宽松政策的配合。如果未来几个月信贷社融能保持较快增长，实体经济融资结构有望改善，整体预期也可能有所企稳。考虑到目前地产周期动能较弱、且1季度地产对经济增长的拖累较大，我们维持2月LPR会再下调的判断不变（参见《1月LPR如期下调，后续降息可期》，2022/1/20）。

对信贷、社融、以及M2/M1的具体分析如下，

1）1月新增人民币贷款为3.98万亿元，高于彭博一致预期的3.7万亿元、以及2021年1月的3.58万亿元。高基数下1月贷款余额同比增速从2021年12月的11.6%微降至11.5%。1月企业中长期贷款大体持平、居民贷款同比少增，显示实体经济自身融资需求仍偏弱。具体看，1月新增企业中长期贷款为2.1万亿元，大体持平于2021年同期的2.04万亿元。另一方面，1月新增短期贷款与票据融资为1.29万亿元，其中票据融资环比增加1,788亿元，而2021年同期短期贷款与票据融资新增7,628亿元、票据融资减少1,405亿元。另一方面，新增居民中长期贷款为7,424亿元，明显低于2021年同期的9,448亿元。

2）1月新增社融为6.17万亿元，大幅高于彭博一致预测的5.4万亿元、以及2021年1月的5.19万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），1月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比上升4,479亿元，小幅高于2021年1月的4,151亿元。1月企业债净融资为5,799亿元，明显高于2021年同期的3,917亿元。此外，1月政府债净发行6,026亿元，明显高于2021年同期的2,437亿元。

3）1月M2同比增速从2021年12月的9.0%跳升至9.8%，明显高于彭博一致预期的9.2%（图表4）。经季节性调整后，1月M2月环比（非年化）增速从2021年12月的0.9%小幅回升至1.0%。1月财政存款环比小幅增加5,849亿元，同比少增5,851亿元，提振M2增速0.3个百分点。由此，1月财政存款同比增速从2021年12月的12.5%大幅回落至-0.4%。1月M1同比增速从2021年12月的3.5%回落至-1.9%，剔除春节错位的影响之后，1月M1同比增长2%，低于彭博一致预期的3.2%。而环比（非年化）增速从2021年12月的0.4%明显回落至-4.4%（图表5），显示企业现金流状况有所恶化。

风险提示：政策进一步宽松力度不足，外需急剧恶化。

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