【华泰宏观】1 月非农:劳动参与率与薪资通胀赛跑

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年2月5日

摘要

美国1月新增非农就业+46.7万人（季调后），大幅高于彭博一致预期的+12.5万人；失业率“意外”小幅上升，原因是劳动参与率上升，劳工市场“供给”改善。1月份非农就业的季调因子（季节性，季调后-季调前）通常即为大幅上修，这次也并不例外（季调因子为+330万人）。美国劳动参与率有所改善，与薪资通胀“赛跑”——尽管目前非农薪资维持较高增速，但随着越来越多的居民开始“重返”求职市场，或可逐渐缓释薪资上涨压力。截至北京时间2月4日23:00，非农数据公布后，10年期美债利率由1.8%左右上行、突破1.9%。

美国1月份劳动参与率62.2%、较前值上行0.3个百分点，为2020年3月以来最高值，显示更多居民“重返”就业市场求职；失业率4%，较前值上行0.1个百分点。市场一直以来担忧劳工价格上涨压力加剧通胀“粘性”，最终迫使联储顺周期收紧的时间更长，对利率（上升）和经济的压力更大。而劳动参与率上升是可能的“惊喜”——此前在疫情、财政补贴等影响下，劳动参与率回升缓慢，若劳动参与率能持续恢复、那么劳工市场可以在“重启”和“通胀”之间实现某种程度上的“两全”。

有就业意愿的总人口（包括找到工作的和还在找工作的）较前值上行140万人，较2020年2月只低约80万人；其中就业人口环比上升120万人、待业人口环比上升约20万人；在财政补贴逐渐“退坡”情况下，可能有更多居民重新开始求职。截至1月第三周，全美持续申领救济金人数为163万人，已经低于疫情前水平。

1月份，服务业新增就业相对较强，或反映疫情影响有所缓和（重症率不高、新增确诊见顶回落）。1月新增非农就业人数较多的行业包括零售业（+6.1万人）、运输仓储（+5.4万人）、商业服务（+8.6万人）、休闲酒店（+15.1万人）；休闲酒店业新增就业占1月总人数的32.3%，连续两个月成为主力贡献行业。1月新增非农就业较去年12月低4.3万人，但建筑业+制造业新增就业即较前值低5万人，而服务业表现相对较强。零售业新增就业较前值高2.1万人、运输仓储业较前值高2.9万人。

1月非农时薪环比+0.7%、高于彭博一致预期的0.5%（前值0.5%）；2021Q2~Q4非农薪资季度折年增速依次为6.4%、5.4%、6.2%，而去年11月~今年1月（最近一个季度）非农薪资折年增速进一步加速至8.2%。薪资通胀表现滞后于劳动参与率（或者说劳动力供给），而劳动参与率刚开始明显改善、后续有待观察其持续性。1月份，耐用品（+0.9%）、信息业（+1.3%）、金融业（+2.5%）、教育和保健（+0.8%）薪资环比涨幅相对显著，服务业薪资涨幅仍大于制造业。

非农数据公布后，联邦基金利率期货隐含联储加息预期小幅上行——最新数据隐含2022全年至少加息5次（+133bp）、3月份加息+35bp的预期——而1月FOMC会议后为全年加息+118bp、3月加息30bp。如我们在20220125《FOMC前瞻：联储短期“骑虎难下”》中所述，3月加息前的“数据敏感期”内，市场高度关注通胀预期的边际变化，短期内通胀数据继续高企，薪资涨幅居高不下；下一个重要数据是1月美国CPI（将于2月10日公布）；3月议息前还将公布1月美国PCE（2月25日）、2月非农就业（3月4日）、2月CPI（3月10日）。

风险提示：美国就业增长不及预期；通胀涨幅高于预期。

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