【华泰宏观 | 图解海外周报】俄乌冲突影响发酵、类滞胀预期上升

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年3月6日

摘要

疫情跟踪：3月第一周，韩国、中国香港新增确诊快速增长；而欧美国家继续回落。欧美国家全面重启，华泰宏观“国际出行重启指数”显示，相对疫情爆发前（100%），当前 “重启指数”（即跨国出行顺畅程度）为62%，较一周前回升1.5个百分点（德国入境放宽），接近O毒株疫情爆发前的水平——65%。欧美交通出行及服务业指标整体继续回升，全球总航班和商务航班总数MA7一周分别回升12%和3%；美国酒店入住率升至62%，接近2019-2020年同期水平。东北亚地区的越南（101%）、韩国（42%）和中国香港（227%）一周新增确诊疫情大幅增长（7天平均新增确诊，一周增幅），而日本（-15%）和新加坡（-2%）已开始放缓。中国香港和韩国7天平均新增确诊人数分别超过4万人和18万人，一周累计死亡人数（分别为1127人和797人）也快速增长。

美国2月新增非农就业+67.8万人（季调后），大幅高于彭博一致预期的+42.3万人；2月份劳动参与率62.3%、较前值上行0.1个百分点，续创2020年3月以来最高值；失业率3.8%，较前值下行0.2个百分点。劳动参与率回升+失业率下行，劳工市场供需平衡继续改善。2月非农时薪环比持平前值、低于彭博一致预期的环比0.5%（前值0.6%）；薪资通胀压力有改善迹象，持续性仍待观察。

俄-乌军事冲突仍在持续、西方国家对俄制裁不断蔓延至各领域。欧盟以及北美的美国、加拿大，与俄罗斯之间互相关闭了领空（航班不能入境）。公司（实体）层面的制裁也不断出现，3月1日，波音公司表示将暂停向俄罗斯航空公司提供零部件、养护以及技术方面的支持。AMD、英特尔等公司相继对俄断供芯片。苹果公司、亚马逊、宝马、Facebook、耐克等知名欧美企业先后对俄中止合作/撤出商店/采取封锁。

价格指标、利率和资产表现：俄-乌军事冲突影响继续发酵，短期通胀走高、长期增长预期有所下调，呈现“类滞胀”形态；避险资产走强——美元指数、黄金同涨，美债利率下行；工业金属、农产品和原油价格大涨，全球股指普遍下跌。避险情绪同时推升美元和黄金，欧元（-3.0%）、英镑（-1.3%）一周对美元下跌，美元指数涨2%升至98.5，而黄金价格一周涨3.2%。或受避险买盘推动，美国10年期国债收益率一周下行23bp至1.74%。原油、工业金属和农产品涨幅更大， Brent油价一周涨21%、收于120.33美元；WTI油价涨26%，收于115.7美元。镍（20.6%）、小麦（16.6%）价格一周涨幅较大。TIPS隐含5年/10年期通胀预期一周分别上行17bp、13bp。全球股市连续第二周（多数）下跌，意大利ITLMS股指一周跌12.6%领跌全球股市。

鲍威尔国会证词明确3月加息25bp，加息开始后将启动缩表，未给出明确的启动缩表时点引导。鲍威尔在3月2日的国会证据中重申，联储“致力于防止通胀变得根深蒂固”（prevent higher inflation from becoming entrenched），如果通胀恶化、可能更鹰派；同时预计3月加息25bp——在联储即将进入3月FOMC会议前“静默期”的情况下，这一表态终于使得3月加息幅度基本“尘埃落定”。截至北京时间3月5日凌晨，联邦基金利率期货隐含加息预期较一周前有所回落——最新数据隐含2022全年加息5-6次（+141bp）、3月份加息+23bp的预期。

风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

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