【华泰宏观 | 图解国内月报】地产严冬不散、专项债扩容预热基建

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布时间：2022年3月2日

摘要

上月中国宏观走势几何？

经济活动：2月疫情对消费扰动开始加剧，工业生产/基建景气度小幅回升，地产指标继续停留在“冰点”。2月全国多地出现本土疫情，线下消费、尤其是跨省出行再度承压。此外，2月1-20日乘用车零售环比下行47%，同比增速维持在-5%的低水平，而半钢胎企业开工率同样小幅弱于往年同期（春节后三周）。节后钢铁、煤炭等工业生产开工小幅加快但并未显著超出疫情前水平，仅建筑钢材成交额大幅上行，可能是受基建项目开工提振。地产指标维持弱势，2月1-20日30个大中城市商品房成交面积较去年同期（春节后3周）跌幅仍超过50%，土地成交面积较去年同期跌幅超71%、溢价率亦进一步下降。

通胀：2月俄乌局势升级，国际油价大幅上行。猪肉价格继续下跌，但粮食、原材料价格可能短期上涨。2月布伦特油价大幅上行6.3%至99.6美元/桶。国内动力煤价格低位继续上行10.3%，螺纹钢价格小幅走高0.4%，但水泥价格微降。粮食价格上行，如小麦（2.2%）和玉米（0.6%），但猪肉价格进一步下跌15%，批发价已低于38元/公斤，或继续压制食品CPI。但另一方面，如果俄乌冲突加剧，可能会在全球范围内推高能源、农产品和金属制品价格。

金融市场：国债、企业债、同业存单利率均走高，政府债融资大幅加快，人民币兑美元小幅贬值。2月债券收益率曲线整体上行：1Y/10Y国债收益率分别上行11个/10个bp至2.02%/2.78%。同业存单利率上行，企业债利率同样走高。信用债融资有所加速：2月信用债净融资3565亿元，小幅低于1月的4440亿元（部分是受到春节影响），但大幅高于去年同期的968亿元；其中房地产债券发行370亿元，高于去年同期发行额37.9%。另一方面，利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行量4943亿元，相比去年同期的384亿元大幅上升，主要是由于地方债发行加速。截至2月底，人民币兑美元汇率贬值至6.31，但兑一篮子货币基本不变。

1月重要宏观数据回顾：货币政策宽松推动社融增长大幅走高：社融存量同比增速从去年12月的10.3%回升至10.5%，新增社融6.17万亿元。但实体经济融资需求仍然偏弱。1月CPI从去年12月的1.5%显著回落至0.9%，PPI从12月的10.3%进一步下行至9.1%。1月以美元计的外储水平环比下跌，主要是受估值波动拖累——鉴于美元走强与资产价格下跌。

政策方面：1）2月LPR调降落空。2月21日，央行宣布分别保持1年期、5年期以上LPR在3.7%、4.6%不变，结束12月来连续两个月的降息“周期”。2）央行2021年四季度货币政策执行报告强调货币政策取向更加积极；房地产政策“纠偏”谨慎进行。3）2月18日，国家发改委等十二部门联合发布减税降费、金融信贷、保供稳价、投资和外贸外资及用地、用能和环境五大方面政策，继续释放稳增长信号。4）部分银行下调首套房首付比例至20%。

本月宏观重要观察点:

1）“两会”或延续稳增长基调：两会或延续中央经济会议“稳字当头”的基调。但执行层面细节、实现增长目标的不确定性未完全消除。

2）3-4月开工旺季观察稳增长、尤其是基建投资“托底”预期能否兑现。着重跟踪社融、地方债发行等先行指标及建材交易等同步指标。

3）持续关注海外政策与地缘政治冲突的影响。俄乌冲突升级及美联储3月加息可能会对外需及通胀形势带来冲击。

风险提示：稳增长政策力度及效果不及预期，地缘冲突加剧。

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图表目录

1月经济数据一览

经济活动指标

国内各类价格走势

贸易及外商直接投资相关指标

货币政策及金融市场主要指标