【华泰宏观】2月LPR调降落空

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

常慧丽  S0570520110002  研究员

报告发布时间：2022年2月21日

摘要

2月LPR调降落空。今日（2月21日）9:15分，央行宣布分别保持1年期、5年期以上LPR在3.7%、4.6%不变。此前，央行分别于去年12月、今年1月连续两个月调降1年期LPR 5、10个基点，并于今年1月调降5年期以上LPR 5个基点。在国内稳增长政策尚未明显见效、尤其是地产周期仍在较快下行的背景下，2月央行保持LPR不变，反映政策宽松力度有待加强。

2月LPR未降，可能反映在美联储加息预期快速升温下，虽然央行强调“以我为主”，但政策或仍受到边际制约。如我们在今天发布的《美联储：当通胀成为最大的政治…》所分析的，随着1月美国CPI攀升至40年高点的7.5%，防止通胀预期“失锚”成为美联储最大的“政治”，美国货币政策收紧节奏可能较快、且偏“前置”，要到下半年才会有所缓和。近期市场对美联储加息次数的预期节节攀升，从去年年底的年度加息3-4次升至目前的7次左右。短期内美债收益率的钟摆可能惯性向上，美债真实利率曲线上移比名义利率空间更大，且美债名义和真实利率曲线均可能继续扁平化。虽然央行强调政策“以我为主”，但美联储加息次数预期快速上升，仍可能对国内货币政策形成掣肘。

我们重申，在其他货币和财政政策工具不大幅放量稳增长的情况下，从技术上说，1年期LPR可能还需下调25-45bp，5年期以上LPR还需下调20-35bp，才能有效支撑2022年货币信贷增长及阻止利息支出负担上升。如我们在《技术贴：本轮LPR需要下调多少？》（2022/1/19）中所测算的，在其他宽松渠道发力不过于猛烈的基准情形下，1年期LPR还需下调25-45bp，才能提振货币信贷增速0.5个百分点左右，并保持政府债利息支出负担不上升，而5年期以上LPR还需下调20-35bp，才能保持居民房贷支出占可支配收入的比例持平。此外，降息政策还需要地产相关政策更直观的“纠偏”以及财政政策的配合，才能更有效地稳增长。

如果受到美联储政策快速收紧的边际制约，LPR不再继续下调，可能需要财政和货币政策的进一步宽松来扩大基础货币、信贷投放，或者通过其他行政手段来降低通缩预期，否则在经济惯性下行阶段，通胀预期下行会推升真实利率，带来进一步的紧缩效益。如果我们在《再贷款+降利率为增长“做加法” | 点评央行2021年4季度货币政策执行报告》(2022/2/13)所分析，降息等总量政策之外，央行还可以通过各项再贷款工具扩容来加大基础货币投放（扩表），以部分对冲经济下行压力。考虑到疫情对财政的巨大压力及地方政府清理隐性负债和辅助地产去杠杆软着陆等一系列潜在制约，结构性货币政策工具有望承接一部分直接稳增长、扩需求的“准财政”职能。同时，财政政策需更为积极，加大对中小企业及低收入人群的“缓税、减税”力度，以推升政府主导消费和投资。

风险提示：地产周期下行风险蔓延；疫情反复加剧。

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