【华泰宏观|图解国内周报】1月社融超预期；稳增长效果需验证

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003   研究员

报告发布时间：2022年2月13日

摘要

一周概览

春节后工业生产活跃度略低于往年同期，居民消费偏弱。国际油价持续上行。1月社融数据超预期，但实体经济需求仍偏弱。房地产“纠偏”政策进行时，包括商品房预售资金监管意见出台、保障房融资监管等。

高频经济活动跟踪

春节后工业生产景气度略低于往年同期；汽车消费偏弱。上周半钢胎企业开工率环比小幅上行，但仍不及去年同期水平。此外，焦化、水泥企业开工率环比均有所下降，且降幅大于去年春节前。房地产方面，春节期间及节后商品房成交总体低迷，仅部分一二线城市成交低位企稳；土地成交面积仍处相当低位。消费方面，国内航班数环比回升并高于节前水平，同时百城拥堵指数回升速度与往年大体持平。另一方面，乘用车销量有所走弱，1月第四周同比下降31.8%，全月同比下降4%、环比小幅下降1%（乘联会初步发布数据）。

价格指标及通胀变化

国际油价上行。除煤价外，国内原材料价格小幅上涨。受地缘政治持续紧张影响，国际油价进一步上行，上周环比上涨0.3%，12日收95.16美元/桶。国内煤炭价格持平，螺纹钢价格上涨4.7%。此外，中游化工品价格总体小幅上行，其中氯化钾价格环比上行1.8%，聚乙烯价格环比上行0.4%。随着基建投资需求边际回暖，水泥价格由下跌转为环比持平。运价方面，波罗的海运价有所反弹，中国出口集装箱运价环比微升。近期猪肉价格低位再走弱，36个城市猪肉平均零售价已跌至16.5元/公斤附近，拖累农产品价格环比回落。

金融市场及资金成本变化

上周央行净回笼8000亿元，银行间利率小幅下行，国债收益率曲线走陡。上周DR007下降33bp，R007下降31bp，同时同业存单利率小幅下行。另一方面，国债收益率曲线走陡——一年期国债收益率微降，但10年期国债收益率上行9个bp。信用债收益率总体下行。融资规模方面，春节假期后信用债、房地产债、海外债发行有所恢复，整体房地产行业融资环境是否显著改善仍有待继续观察。汇率方面，受美元小幅走强影响，上周人民币兑美元略微贬值。

上周主要宏观数据与事件回顾

1月信贷社融数据“开门红”，但实体经济融资需求仍偏弱，持续性有待验证。2021年四季度货币政策执行报告强调外部形势的不确定性，通胀压力不大，货币政策取向更加积极；房地产政策“纠偏”谨慎进行。2022年1月新增社融、信贷及M2均超预期，企业短贷、票据融资及企业债净发行同比多增，但居民贷款同比少增。此外，企业现金流（M1）继续面临压力。2月8日，央行及银保监会明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理。2月10日晚，财新等诸多媒体报道，全国性商品房预售资金监管的意见已于近日出台。

本周宏观主要观察点

2月16日将公布1月通胀数据。总体来看，1月农产品价格小幅上涨，且油价上行，CPI同比可能温和上升。此外，PPI环比跌幅可能显著收窄，但同比或进一步下行。

风险提示：稳增长政策幅度及时点不及预期。

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