【华泰宏观】美国实物消费减速、服务消费动能回升

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年4月15日

摘要

美国3月零售消费点评

美国3月零售消费环比+0.5%、略低于彭博一致预期的+0.6%（前值上修到+0.8%），环比增长小幅放缓。3月零售消费同比增速大幅下行11.3pct至+6.9%——主要是去年同期拜登政府出台1.9万亿美元财政刺激，居民消费基数较高。消费增长逐渐动能切换，服务业消费走强，尤其是重启相关的线下消费出现“补偿式”增长。截至北京时间23:00，美国10年期国债收益率由2.7%上行至2.78%。

3月份，地产后周期（家具）及机动车消费环比增长放缓。随着经济全面重启，电子产品和“重启相关”服务业消费——餐饮/酒吧/商场/加油站等环比增长明显加快。家具（0.7%，-2.1pct）、线上零售（-6.4%，-2.9pct）、机动车（-1.9%，-3.5pct）消费环比增速较前值放缓幅度较大。电子产品（+3.3%，+3.1pct）以及“重启相关”消费——饭店（+1%，+1.4pct）、加油站（+8.9%，+2.1pct）、服装店（+2.6%，+2pct）、日用品商场（+5.4%，+5.6pct）环比增速有较明显的上行。

实物消费有所“透支”减速，且受各类供应链因素扰动——包括欧洲地缘冲突、北亚疫情形势及防控等。而随着各项服务业指标逐渐恢复至疫情前水平，服务消费或继续加速，逐渐主导居民支出增长。3月份，美国实物消费环比增速-0.5%（前值1.4%），其中机动车+电子消费环比-1.7%（前值1.5%）。整体服务消费环比增速+1%（前值0.5%），而不含网购消费的服务业消费增长更快——环比+3.2%，是去年4月以来最快。

高通胀继续“压缩”居民购买力。财政刺激“缺位”对居民收入的影响依然存在，今年2月美国居民收入分项中，“转移支付”项目连续第二个月同比拖累收入增长，主要是去年基数较高。但通胀继续高位盘桓（3月CPI同比增速进一步上行到8.6%），剔除通胀因素的居民“实际”非农薪资同比跌幅加大。但另一方面，社会生活、尤其是服务业逐渐恢复常态，或有助于提振居民消费信心。4月密歇根大学消费者信心指数超预期反弹至65.7%（彭博一致预期59%，前值59.4%）。

目前的消费数据不足以让美联储“鹰派”立场边际松动——高通胀仍是联储当前需应对的核心“政治”目标。短期内，随着基数走高、且实物消费放缓，美国居民消费同比增速中枢可能维持低位。但截至2月份，疫后美国居民持有的“超额储蓄”仍有2.52万亿美元左右，且劳工数据显示居民劳动参与率开始稳定上升、重返工作岗位，这些可以短期缓冲高通胀对购买力和总需求的冲击。我们重申3月16日《实际收入减速拖累美国零售增长放缓》中的观点，只有当宽松货币政策退出、财政刺激“缺位”下，总需求呈现出更多的明显减速迹象，美联储可能才会对通胀持更温和的态度。

风险提示

海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

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