【华泰宏观】美国非农:劳工供需改善，强化加息预期

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年4月2日

摘要

美国3月新增非农就业+43.1万人（季调后），稍低于彭博一致预期的+49万人；前值从+67.8万人上修到+75万人。去年1月~今年3月，新增非农就业终值相对初值累计上调150万人。随着美国经济全面重启、而居民超额储蓄逐渐“消耗”，居民就业意愿加速恢复，劳工市场供需平衡改善，较为强劲的就业数据继续强化联储紧缩及加息预期。截至北京时间4月1日23:00，非农数据公布后，10年期美债利率小幅上行至2.43%。

美国3月份劳动参与率62.4%、较前值上行0.1个百分点——去年10月以来累计上行0.7pct。失业率3.6%，较前值下行0.2个百分点；劳动参与率回升+失业率下行，劳工市场供需平衡延续改善。有就业意愿的总人口（包括找到工作的和还在找工作的）环比上行42万人、较2020年2月只低17万人；其中就业人口环比上升74万人、待业人口环比下降32万人。劳工市场仍然“紧平衡”，失业率持续回落至2020年2月以来低位。截至3月第三周，全美持续申领救济金人数已低于疫情前——或说明劳工“供给”有望进一步上升。

随着欧美经济全面重启，部分休闲服务业和交通出行指标已恢复至疫情前水平——“重启相关”服务业就业修复相对明显。3月非农就业结构中，新增就业人数较多的行业包括教育和保健服务（+5.3万人）、商业服务（+10.2万人）、休闲酒店（+11.2万人）；休闲酒店就业自去年四季度来大幅修复，但距离疫情前仍低150万人、是所有行业中目前“缺口”最大的。

3月非农时薪环比较前值上涨0.4%、持平彭博一致预期（前值0.1%）。劳动参与率从去年四季度以来持续改善，而薪资通胀滞后于劳动力供给、在今年一季度开始稍有缓和迹象（去年Q1~今年Q1，非农时薪环比折年增速依次为1.9%、6.3%、5.4%、6.1%、4.5%）。3月份，薪资环比涨幅最大的行业是休闲酒店业（环比1.2%）和公用事业（环比1.4%）；环比涨幅较前值加速最明显的是也是这两个行业。

在通胀继续高企的背景下，失业率下行、时薪上涨，强劲的非农数据结构继续“强化”联储加息预期。截至北京时间4月1日，联邦基金利率期货最新数据隐含5月、6月、7月分别加息46bp/44bp/40bp的预期，预计今年共加息242bp——3月FOMC议息以来，联储反复强调控通胀为当前核心目标，市场对于未来一次性加息超过25bp的预期明显上升、对全年加息幅度的预期持续高涨。

经济全面重启背景下，美国劳工雇佣需求仍相当旺盛——在就业市场以及居民消费需求呈现明显“衰退”迹象前，联储或继续将控通胀作为最核心的目标，“鹰派”政策立场可能不会改变。且根据鲍威尔的表述，联储认为通过收紧货币政策、控制整体通胀，有望使得劳工市场求职-招聘双方达成更均衡的薪资“期望值”，有助于改善就业市场供需平衡。短期内，我们认为联储紧缩或将继续“快马加鞭”。

风险提示：美国就业增长不及预期；通胀涨幅高于预期。

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