【华泰宏观】3月预览：消费再承压、地产加速探底

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003    研究员

报告发布时间：2022/3/31

摘要

一季度及3月宏观数据预览

GDP：受疫情及地产去杠杆拖累，预计2022年1季度增长开局偏弱，实际GDP同比增速降至3%-4%之间，名义增速降至7.1%。3月全国疫情迅速蔓延、防控升级，可能给3月及之后增长带来明显负面冲击。疫情较为严重的地区包括深圳、上海两个一线城市，以及长春、吉林、泉州、青岛等多个二三线城市。我们估算中高风险地区较多的省份占全国GDP比例达27%、累计确诊（含无症状）病例超500例的省占比已超6成（参见《第六轮疫情的宏观影响有何异同？》）。且一季度顺差对增长贡献明显下降。

工业：疫情反复对工业生产的影响暂时集中体现在物流和建筑活动，预计工业增加值增长降至3-4%左右。虽然煤炭、高炉等上游开工率仍在上升，但3月中旬以后公路整车货运流量景气指数及物流园区吞吐景气指数下降5%-10%左右，建筑钢材成交量下降12%，运输压力可能导致工程进度放缓。

社零：本轮疫情仍处上升期，对消费冲击较大。预计3月社会消费品零售总额可能大幅下降至0-1%、甚或更低。受疫情影响，3月以来市内交通和跨区域流动均大幅下降，国内11城地铁客流量相比2021年同期下降35%左右，百城拥堵指数相比2021年同期下降7%左右，大体相当于2020年6月时左右水平——彼时社零同比增速为-1.8%。线下餐饮、观影等体验式消费受到最大冲击。此外，乘联会汽车零售3月1-20日同比下降14%，降幅再度扩大。房地产销售的低迷可能继续拖累住房相关消费。

投资：预计地产投资增速回落，基建投资和制造业投资韧性相对略高，但预计3月地产投资同比增速回落至负区间。3月1-28日，30个大中城市商品房销售面积同比下降48%，降幅较1-2月的26%扩大。3月末，哈尔滨、福州等二线城市放松需求端政策，提振商品房销售可能尚需时日。此外，地产企业现金流紧绷，房地产投资大概率相当低迷。另一方面，制造业投资短期内有望保持在双位数增长，但需注意后续有隐忧——开年制造业盈利已明显承压。基建投资可能进一步上升至接近10%，主要是3月地方专项债发行仍然较快、净发行额4,221亿元，基本持平1-2月的平均值4,781亿。

通胀：预计3月CPI微升至1.0%、PPI小幅下降至8.5%。俄乌战争进一步推升国际原材料价格，3月原油价格环比大幅上涨22%，国际铜价和玉米价格分别上涨4%和5%。此外，国内钢材和有色金属价格亦有小幅上涨，农产品价格普遍上涨。我们预计3月PPI环比涨幅扩大，但同比在高基数影响下小幅下降至8.5%左右。3月CPI食品价格继续受到猪肉价格下跌的拖累、蔬菜价格保持平稳、粮食价格微涨。预计CPI同比微升至1.0%左右。

对外贸易：出口金额同比增速可能下行至10%左右，实际动能进一步走弱；进口疲弱，金额同比增速可能降至6%。3月前20天韩国出口同比下降至10.1%。预计贸易顺差收窄至200亿美元左右。

货币财政：3月信贷和社融同比增速大体持平，但居民房贷可能继续萎缩。预计3月新增人民币贷款2.4万亿元，低于去年同期2.78万亿元。结构上，居民中长期贷款（房贷为主）或继续收缩，购房需求疲弱。企业短期贷款和票据贷款或同比大幅多增、体现政策意图。此外，企业中长期贷款仍然疲弱，实体经济融资需求受疫情影响。预计3月新增社融3.1万亿元、同比增速10.1%左右，主要是政府债发行同比多增，表外票据融资、信托贷款和委托贷款保持宽松。预计3月财政支出进一步加快，重点观察财政退税进展。

风险提示：疫情升级超预期，稳增长政策调整继续滞后。

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