【华泰宏观】美国核心通胀高位盘桓;联储紧缩压力不减

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

摘要

美国 2 月核心 PCE 环比+0.4%（前值 0.5%），持平彭博一致预期；同比增速+5.4%，较前值上行 0.2pct。2 月整体 PCE 环比+0.6%、同比+6.4%（前值+6.1%）。核心通胀继续高位盘桓，但环比可能已见顶、而同比 3 月份见顶的概率较大——我们维持在 3 月 11 日《核心通胀高企，联储仍然“被动”》当中的判断。然而能源、农产品等“短期”涨价因素使得整体通胀压力较大——3 月议息以来，联储迅速回归控通胀为最大的政治压力，金融条件可能加快收紧、未来一次性加息 50bp 概率上升，利率“钟摆”可能继续向上。

除重启相关服务业涨幅回升、租金涨势“粘性”外，其他耐用品及服务业涨幅大多收窄。随着防疫政策全面放松、重启相关服务业价格涨幅回升，2月 PCE 交通服务环比 1.1%（前值-1.7%），娱乐服务和在外餐饮价格环比涨幅也高于前值。PCE 机动车环比零增长、涨幅连续 2 个月大幅收窄——与高频数据呈现的趋势一致。二手车价格（环比-1.1%，前值 1%）环比转为下跌。房租价格仍然体现粘性：连续两个月环比 0.5%（去年下半年均值0.4%）。家具、音像电子等其他耐用品，以及医疗服务、金融服务等其他服务业环比涨幅均收窄。家政等劳动密集型服务业涨幅收窄。

“重启相关”服务业（交通服务+娱乐服务+餐饮酒店）对 2 月核心 PCE 环比贡献率由前值的-4%（拖累）上行至 30.4%（正向拉动）；房租涨价贡献率提高到 22.7%（前值 15.9%）。值得一提的是，2 月份 PCE 能源和食品环比涨幅分别达到 6.7%和 1.4%（前值-0.2%和 0.9%）——尽管不纳入核心通胀，但 PCE 能源（32.5%）和食品（21.8%）两者加总即对整体 PCE 环比贡献率超过五成——“非粘性”价格对短期内整体通胀影响或进一步扩大。

高频数据显示“半粘性”耐用品——机动车和电子产品涨价压力继续缓和，但俄乌战争爆发以来，3 月份能源、农产品涨幅继续扩大，“整体”通胀压力仍未完全释放。美国二手车价格指数今年 2 月份环比下跌 2.1%、3 月跌幅进一步扩大到 3.8%；同比涨幅自去年 12 月以来持续收窄。4Gb Dram 芯片价格 3 月平均环比下跌 1.1%、是去年 12 月以来首次下跌。但 3 月份 WTI原油均价环比上涨 18.5%（1 月、2 月份环比分别上涨 15%和 10%）、CRB农产品价格环比涨 7%（1 月、2 月环比分别涨 4%和 5.6%）。

俄-乌战争爆发后，整个 3 月份，TIPS 隐含通胀预期大幅上升。2 月 PCE公布后，10年期美债利率维持在 2.3%左右（截至北京时间 3月 31日 22:00）。3 月份，5、10 年期通胀预期整月分别回升 30bp、24bp，10 年期通胀预期接近 2.9%。

PCE 数据发布后，联邦基金利率期货最新数据隐含 5 月、6 月、7 月分别加息 44bp/41bp/37bp 的预期，预计今年共加息 225bp——3 月 FOMC 议息以来，联储反复强调控通胀为当前核心目标，市场对于未来一次性加息超过25bp 的预期明显上升。在“整体”通胀高企压力下，联储短期或仍维持“鹰派”政策立场——如我们 2 月 21 日发布的《美联储：当通胀成为最大的政治…》所述，至少在通胀确定下行的几个月之后，联储政策立场才可能有缓和的空间。短期内，联储紧缩继续“快马加鞭”，真实利率曲线可能上移并继续扁平化。

风险提示：能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

风险提示

能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

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