【华泰宏观】屋漏偏逢连夜雨:疫情对盈利冲击初显

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

刘雯琪  S0570520100003   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布日期：2022年4月27日

摘要

2022年3月和一季度工业企业财务数据点评

今天上午，国家统计局公布2022年1季度及3月工业企业财务数据。1季度工业企业利润增速大幅下行、收入增速小幅下行，原材料价格高企提振上游盈利，但3月本土疫情爆发开始影响汽车等行业盈利收入增速。

2022年1季度工业企业利润同比增速为8.5%，相比2021年4季度的12.6%显著下滑；3月工业企业利润同比增速则从1-2月的5%上升至14.0%。此外，1季度/3月营业收入增速为12.7%/10.8%，相比2021年4季度/2022年1-2月的13.0%/13.9%均走低。整体来看，1季度上/下游行业盈利增速均下行，尤其是下游行业下行幅度较大。上游行业盈利增速从2021年4季度的275.9%回落至147.7%；中游/下游行业2022年1季度盈利增速分别为-7.9%和1.1%，而2021年4季度分别为-12.9%和28.0%，2021年全年则分别为24.3%和26.6%。收入方面，1季度上/中/下游行业收入增速分别为42.1%/13.5%/7.0%，对比去年四季度的55.7%/13.7%/6.3%（图表3）。

1）一季度俄乌战争爆发后国际油价上涨，大幅提振油气行业盈利；同时3月原材料价格再度上行，相关行业盈利保持较快增速。1季度石油和天然气开采业盈利增速由去年4季度负增长大幅上升至151%；中游的石油加工行业盈利亦显著回升。另一方面，尽管国内煤炭价格高位回落，但3月原材料价格再度上行，煤炭、有色/黑色金属开采和加工等行业盈利增速加快。

2）机械制造业盈利能力继续走弱。1季度通用设备、仪器仪表、计算机和医药等行业盈利增速大幅下滑——计算机制造业盈利增速从去年4季度的39.3%大幅下滑至2.8%，仪器仪表制造业盈利同比增速从去年4季度的4.5%大幅放缓至1季度的-7.4%。

3）一季度食品制造业盈利相对稳健，但饮料、纺织服装、汽车等大部分消费行业盈利增速普遍下滑；此外，3月疫情爆发显著拖累汽车行业营收及利润增速。1季度食品制造业盈利增速从去年4季度的1%加快至13.3%，3月增速为15.2%，是下游制造业中为数不多的亮点。另一方面，饮料、烟草、纺织服装、文教等消费品行业盈利增速均相比去年4季度下滑。值得注意的是，汽车制造业盈利增速从4季度的3.7%下降至1季度的-11.9%；同时3月本土疫情爆发后，汽车制造业盈利增速从1-2月的-9.9%进一步下滑至3月的-15.3%，收入增速从6.5%下滑至-7.9%，供应链可能受到较大扰动。但另一方面，3月医药、计算机等行业盈利增速较1-2月有所反弹。

22年1季度工业企业利润率录得6.2%，相较21年4季度利润率6.5%小幅下滑，但3月工业企业整体利润率扩张至6.7%。上/中/下游行业利润率从去年4季度的18.3%/5%/7.7%变动为今年1季度的24.5%/4.6%/6.8%。利润率的扩张集中在上游——石油、有色、黑色等（图表4 和5）。

3月库存水平上行、杠杆率持平、应收账款增速上升。3月产成品库存同比增速小幅走高，库存销售比持平。工业企业总体资产负债率持平，应收账款同比增速上行（图表6-9）。

1-2月工业企业亏损额进一步上升。财务费用收入占比下行，但流动资产比率上行。（图表8，10及11，由于3月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据到目前为止仍然缺失，我们将在下月点评中一并更新）。

本土疫情爆发可能导致制造业盈利“雪上加霜”。经济基本面下行、全球原材料价格高企的环境下，一季度工业企业盈利增速已然大幅走弱，仅靠上游原材料行业“独木难支”。而3月疫情爆发可能导致企业盈利雪上加霜——汽车等行业盈利收入增速双双下滑，显示疫情爆发后物流受阻、供应链环节缺失、产能利用率下滑等已经开始影响企业盈利能力。如果疫情影响持续，企业复工较为困难，则资产负债表可能持续恶化、从而不得不减少资本开支，那么，从去年起一直保持相对平稳增长的制造业投资可能会面临下行压力。

风险提示：稳增长政策不及预期、疫情蔓延加速。

近期报告回顾

国内

海外

华泰证券宏观研究

欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！