【华泰宏观】5月FOMC：联储如期加息50bp但缩表速度温和

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

报告发布时间：2022年5月5日

摘要

5月5日FOMC议息点评

美联储于北京时间5月5日凌晨公布5月FOMC决议，如期加息50bp、将联邦基金利率目标区间上调至0.75%-1%，表示今后两次议息会议均可能加息50bp（next couple of times）；正式宣布从6月份开始缩表（量化紧缩）——最初每月削减资产负债表的上限为475亿美元，含300亿美元美国国债和175亿美元的MBS；三个月后，两者上限各自翻倍至600亿和300亿美元，月度削减总上限升至950亿美元。联储本次宣布的“初期”缩表幅度低于市场预期。

5月FOMC议息决议公布后，美国短长端国债利率均有下行、短端降幅更大；对全年、及6-7月议息会议加息幅度的预期高位盘桓，但较议息会议前有所回调。2年期国债收益率从2.82%大幅下行至2.65%、10年期国债收益率从3%回撤至2.95%，10年期真实利率下行更为明显——从0.2%下行10bp至0.1%左右；美元指数从103.5回落至102.5。美股走高，标普500和纳斯达克综指日内上涨均超过3%。联邦基金利率期货隐含全年加息幅度由议息会议前的+280bp降至+260bp（以一次加息25bp计，从11-12次加息回落至10次左右），剔除3月、5月已加息的75bp，预计年内继续加息190bp左右。目前市场预计6月、7月将分别加息53/48bp，较5月FOMC之前小幅回落——主要源于鲍威尔表示一次性加息75bp可能性有限。

联储表示，经济增长强劲，劳工市场供不应求，而降低长期通胀预期仍是联储核心目标，5月FOMC议息表示联储必须“迅速行动”控制通胀（moving expeditiously）；鲍威尔重申高通胀持续性超预期（much too high），俄乌战争进一步加大通胀压力，而劳工市场供需平衡仍然高度紧张，薪资快速上涨。同时，联储提示（中国疫情可能带来）供应链风险。

此外，鲍威尔重申未来可能在数次会议上加息+50bp，但一次性加息75bp的可能性不大（not actively considering），这一表态较市场预期略显“温和”——此前部分投资者预期6月份可能一次性加息75bp。他同时表示当前距离中性利率还很远、需要先加息到“中性利率”位置，才能确定“最终的利率”点位；此前联储官员预计的中性利率在2.25%-2.5%区间，若按联邦基金利率隐含的最新加息幅度计，今年9月政策利率将升至“中性”水平。

联储正式宣布从6月开始缩表，是近30个月来首次“转向”削减资产负债表，2019年10月以来已累计扩表近5.1万亿美元；但初期月度削减规模低于市场预期，有一个季度“缓冲”时间——此前预期为联储可能从一开始就以接近（3月纪要所示的）950亿美元月度上限的速度缩表。关于缩表方式，联储将采取对联邦储备系统公开市场账户（SOMA）中持有的资产到期不再投资的形式、而非抛售；SOMA目前持有总资产8.4万亿美元，包含4.9万亿美元的中长期美国国债、2.7万亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。

我们维持5月4日《箭已在弦：联储进入快加息+缩表阶段》中的观点，联储6月或再加息50基点，目前看，基于鲍威尔的表述，7月加息50基点的可能性也较高，但下半年是否延续较快加息节奏仍有待观察。此外，在二季度经济和劳工相关数据、以及中国疫情对供应链的影响进一步显性化后，或有再次评估的窗口；而美元指数也可能在两次50基点加息、及缩表开始后的6月迎来“回调窗口期”。同时，虽然初期缩表幅度低于预期，但仍待观察缩表开始实施后美债利率曲线的反应，短期内长端利率“钟摆”效应是否停止，尤其当欧债利率开始上升时，美债是否继续被“撬动”上升。

风险提示

美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。

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