【华泰宏观】黏性通胀支撑美国核心PCE高位运行

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

报告发布时间：2022年4月30日

摘要

美国3月核心PCE环比+0.3%（前值0.3%），持平彭博一致预期；同比增速+5.2%，较前值回落0.1pct。3月整体PCE环比+0.9%（前值0.5%）、同比+6.6%（前值+6.3%）。我们维持3月31日的《核心通胀高位盘桓；联储紧缩压力不减》当中的判断：核心通胀继续高位盘桓、但环比和同比或已接近见顶。然而从3月CPI、PCE数据来看，在能源价格等“高弹性”涨价因素影响下，整体通胀压力可能仍未见顶。

3月份，交通出行及重启相关服务业价格涨幅扩大、租金涨势延续 “粘性”；虽然汽车、电子等耐用品价格下跌，但劳工（价格）、租金以及旺盛的服务业等“黏性通胀”因素支撑核心PCE高位运行。随着服务业全面重启、“重启相关”服务业价格涨幅扩大，3月PCE交通服务环比3.2%（前值1.2%），其中机票价格环比大涨8.7%（前值0.4%）；餐饮酒店价格环比上涨0.7%（前值0.6%）。PCE机动车价格连续2个月下跌——与二手车高频数据趋势一致。房租价格连续7个月环比高于0.4%，继续体现粘性。医疗服务、金融服务等其他服务业环比涨幅基本持稳。

“重启相关”服务业（交通服务+娱乐服务+餐饮酒店）对3月核心PCE环比贡献率由前值的38.8%扩大到59%。值得“警惕”的是，3月份PCE能源和食品环比涨幅分别达到18%和1.4%、能源价格环比涨幅较前值扩大11.3个百分点——尽管不纳入核心通胀，但PCE能源（55%）和食品（12.2%）加总对整体PCE环比贡献率接近七成——俄乌战争可能使得整体通胀的顶部拐点更高、且延后，“非粘性”价格高涨之下，整体通胀压力仍然较大。

高频数据显示耐用品——机动车和电子产品价格可能继续回调。美国二手车价格指数今年2-4月连续一个季度下跌，月均跌幅超过2%；同比涨幅已经连续第4个月收窄。4Gb Dram芯片4月均价下跌5.7%、跌幅较上月（-1.1%）明显扩大。

4月份，国际能源价格下跌、农产品涨幅扩大。往前看，欧美开始制裁俄罗斯能源出口、地缘局势仍存较大不确定性，国际贸易和供应链仍可能受到扰动，不可“忽视”国际大宗商品价格波动风险，欧美通胀压力仍然高企。4月份WTI原油均价环比下跌6.2%（3月份上涨18%）、CRB农产品价格环比涨7%（3月环比涨5.6%）。

如我们在4月29日《逆差拖累美国1Q GDP，但内需较强》中所述，1Q美国GDP数据显示消费依然稳健、劳工市场依然“紧张”，总需求数据不足以影响联储“强鹰派”立场；而近期劳工薪资和服务业通胀粘性仍然较强，核心通胀高位盘桓、整体通胀压力高企，联储货币政策仍将加速收紧。我们认为5月、6月议息会议都可能加息50bp，并最快从5月份开始缩表——如果兑现，将是2019年10月（近30个月）以来首次缩表——金融条件仍在加速收紧、真实利率曲线可能上移并继续扁平化。二季度末或是联储重新评估总需求、通胀及劳工市场状况的重要观察节点，下半年联储货币政策或有一定转机。PCE数据公布后，10年期美债利率维持在2.88%左右（截至北京时间4月29日22:00）。

风险提示

能源及农产品价格上涨、加大短期通胀压力。

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