【华泰宏观】7月FOMC前瞻: 或继续“快加息”1-2次

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

朱    洵  S0570517080002   研究员

报告发布日期：2022年7月24日

摘要

7月28日FOMC前瞻

美联储将于北京时间7月28日（周四）凌晨公布7月FOMC决议。我们预计联储本次大概率加息75个基点（基准利率升至2.25%-2.5%区间）——持平目前期货价格隐含的市场一致预期；暂维持月度475亿美元的缩表规模。美国6月CPI环比、同比均升至年内高点，且环比折年增速大幅超过同比，持续高通胀加剧内部社会矛盾；联储短期或仍将快速、大幅加息控制通胀，但经济增长减速、以至于金融条件大幅收紧之下的“衰退风险”也逐渐浮现。如果本次联储加息100bp，则较市场预期更鹰派，而如果七月比较缓和，则九月需要较快的加息。

彭博一致预期的美国2022年GDP增长预期逐渐下调、而通胀预期持续上调——对美国今年GDP增速预期从年初的接近4%、下调到最新值的2.5%；而对全年通胀的预期逐渐从年初的4.8%上调到最新的7.5%。值得注意的是，目前彭博一致预期的美国GDP增速仍高于联储6月预测中位数（1.7%），我们认为目前的数字尚未完全反映对美国经济衰退的“风险预期”。

美国6月CPI升至1981年以来的高位（9.1%），环比折年增速更是达到16.7%。如我们在7月13日《美国CPI破9，或“做实”75bp加息》所述，6月CPI数据“做实”联储7月FOMC或至少加息75bp——在通胀预期仍未完全平抑的情况下，近期的市场“衰退交易”或不足以“逼退”联储的紧缩步伐。

我们目前预计联储大概率的加息路径是：7月FOMC加息75bp、9月加息50bp，11月和12月议息各加息25bp。在7月4日的下半年海外宏观展望《联储继续紧缩,但欧日央行为更大变量》中，我们指出美联储货币政策或需进一步明确收紧、甚至难以避免增长“衰退”，方能将通胀（尤其“黏性通胀”）重新“锚定”在可持续的区间。截至7月24日，期货价格隐含今年7月、9月加息幅度分别为77bp、58bp，预计年内将继续加息178bp——较美国6月CPI刚公布后小幅回调。

联储短期继续大幅加息、金融条件加快收紧，美元融资成本上升，在海外高通胀和能源短缺的大背景下，可能加剧新兴市场偿债压力和财政风险——尤其是高赤字、高通胀、能源对外依存度高、顺差收窄（或逆差扩大）、以及外债（短期外债）占比高的新兴市场国家。

7月初以来，增长减速预期拖累美债名义及真实利率，而长端通胀预期几乎走平；10年期美债名义利率从2.98%回落到2.77%，10年期真实利率从0.65%回落到0.43%。虽然美元短期仍偏强势，但今年3-4季度可能震荡筑顶。如我们在7月4日的《联储继续紧缩,但欧日央行为更大变量》中所述，欧洲央行的紧缩和欧元利率汇率的波动可能是下半年海外最大的边际风险，而日本央行则是“尾部风险”。鉴于欧洲央行、日本央行及其他国家的货币紧缩周期滞后于美国，未来其政策收紧对市场的“边际影响”幅度也可能高于美国。

风险提示：美国通胀高于预期，金融条件收紧快于预期。

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