【华泰宏观|图解国内月报】地产风波蔓延加剧内需增长不确定性

华泰证券宏观研究 2023-09-06

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易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家

刘雯琪 S0570520100003 研究员

报告发布日期：2022年7月29日

摘要

经济活动：疫情局部反弹、但暑期出行需求继续恢复。7月整体工业生产动能有所减弱，基建投资需求略有回升、土地出让回暖，但房地产“停贷”风波蔓延、销售面积增速再度下滑。7月1-28日全国累计本土确诊病例2,368例，本土无症状感染者11,527例，集中在上海、广东、福建等地。7月1-28日公路整车货运流量指数及物流园区吞吐指数环比基本持平。受高温天气影响，电厂日耗煤高位运行，但焦化、钢厂、化工等开工率有所下滑，建筑钢材成交量同比下降24%、跌幅较上月基本持平，水泥开工率同比跌幅收窄至7%。汽车产业链淡季不淡：7月1-24日全国乘用车零售销量同比上行19%，半钢胎企业开工率持平。暑期出行消费需求恢复，国内航班数较6月上行25%。房地产方面，7月1-28日百城土地成交面积同比上行5%（上月为-15%），但“停贷”风波迅速蔓延至超过200个城市，至7月中旬到达高峰，目前仍有待化解。由此，商品房销售再度降温：7月1-26日30城商品房销售面积同比跌幅从6月的17%再度扩张至31%，1-23日60城新房销售面积同比下降38%（6月为25%）。

通胀：国际油价仍维持高位，但国内通胀走势分化：工业品价格下跌、猪肉价格快速上行，食品价格同比快速上升。7月1-28日布伦特油价环比下行8.1%，仍在110.54美元/桶。螺纹钢/水泥价格分别下跌9.9%和3.4%，煤价下行7.5%。此外，棉花、小麦和玉米价格环比下跌13.8%、1.1%和2.3%，但猪肉批发价快速上行21.4%至29.26元/公斤、同比上升31%。

金融市场：7月LPR报价如期持平，房地产企业海内外债权融资明显受阻。7月流动性继续充裕，月均R007在1.66%附近，低于6月的1.87%，同业存单利率亦下行。1年期国债收益率环比小幅下行3个bp, 10年期国债收益率下行1个bp。7月1-28日利率债（国债、地方债和政策性银行债）净发行4017亿元，企业债净融资-8亿元，其中房地产债融资-126亿元、环比6月减少244亿元。房地产企业海外融资更加困难：7月1-28日中资美元债地产债净融资额为-5亿美元，连续10个月为负。汇率方面，7月1-28日美元走强，人民币对美元汇率贬值0.9%，但兑一篮子货币升值0.7%。

6月重要宏观数据回顾：2季度勉力实现正增长，政府债提速发行和信贷需求边际回暖提振社融大幅多增。2022年2季度实际GDP同比增速滑至0.4%，本土疫情爆发带来较大冲击、但顺差有所支撑。6月汽车及设备制造表现突出，但房地产基本面继续恶化。此外，6月新增社融5.17万亿元，环比折年增速达14.9%，可能为年内高点；财政广义赤字（一般公共预算+政府性基金）同比扩张1.07万亿元。通胀方面，6月CPI录得2.5%，通胀上行压力开始显现，PPI略降至6.1%。

政策方面：7月政治局会议及国常会均提出，经济保“底线”，房地产“保交楼”，短期内可能不会加大刺激力度以及出台新的刺激性政策。

8月宏观重要观察点

1）持续关注地产周期下行的溢出效应。更多地方政府或陆续推出“保交付”方案，但地产周期下行仍需用宏观框架动态评估。

2）从社融数据观察政策托底的力度和主要政策工具。我们认为，月度财政赤字和社融相关指标的边际变化最能反映政策的实际执行力度。

3）海外衰退压力及对外需的传导——美国GDP连续两季度环比负增长。

风险提示：政策宽松效果不及预期，通胀加速上行。

6月经济数据一览

经济活动指标

国内各类价格走势

贸易及外商直接投资相关指标

货币政策及金融市场主要指标

财政指标