22万亿险资“新出口”：获准投公募REITs，可否缓解“资产荒”？

截至2021年9月末，保险资金投资余额已超22万亿元。随着险资规模的逐步扩大，寻找长期优质投资渠道和投资标的以应对低利率时代的“资产荒”，已成为保险机构的重要课题。为进一步丰富保险资产配置结构，助力盘活基础设施存量资产，提高直接融资比重，11月17日，银保监会发布了《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》（以下简称《通知》），指出同意保险资金可投资公开募集基础设施证券投资基金（以下简称“公募REITs”）。究竟什么是公募REITs，这一新兴投资工具，会给保险行业带来哪些影响，保险机构在投资、风控方面又该注意什么等一系列问题也受到市场高度关注。

公募REITs开闸意在补充长期配置需求

提及公募REITs，可能很多人还相对陌生，REITs是指依据国务院证券监督管理机构有关规定，设立并公开发行，由符合条件的基金管理人管理，主要投资于基础设施资产支持证券并通过资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权的基金产品。

在欧美等发达国家投资市场，公募REITs已运作较为成熟，但在我国还处在发展初级阶段。2021年也是我国公募REITs落地元年，继6月7日，首批9只公募REITs成立后，近期，第二批产品也即将进入询价阶段。

不过，对于公募REITs这样一个新兴市场，监管为何推动险资进入，背后有何深意？

对此，银保监会在答记者问中指出，总体而言，公募REITs的风险收益特征与保险资金需求相吻合，能够较好匹配保险机构的投资特性。具体表现在以下几个方面：

显然，监管给险资投资公募REITs开闸，有一举两得之效。对于保险机构来说，公募REITs底层资产有运行周期长、现金流稳定的特质，高度契合了险资长久期、安全稳健的配置需求。对于尚在发展初期的公募REITs而言，更是为其引入了长期活水，有助于更好地盘活底层资产，服务实体经济。

监管设门槛考量多项风控指标

尽管险资配置公募REITs有诸多好处，但根据《通知》给出的要求，并非所有保险机构均可参与。

《通知》指出，保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司开展公募REITs投资业务的，应当公司治理完善，市场信誉良好，具备健全有效的内部控制体系和投资管理制度，经营审慎稳健。具体而言，需符合以下要求：

从上述量化指标中即可看出，监管对于险资配置公募REITs的审慎度。

毕竟，公募REITs投资并非“稳赚不赔”，对保险机构的投资能力、底层资产评估调研能力，以及风险对冲能力都提出了较高要求。且一旦偿付能力和资产负债管理“不过关”，就有可能将风险传导至业务经营层面。

除了设立投资门槛外，《通知》还指出，保险资金投资的公募REITs，基金管理人和资产支持证券管理人在注册资本、管理资产、专业人员、资产托管、风险隔离等方面，也应当符合银保监会关于保险资金投资不动产相关金融产品的监管要求。

同时，针对较高比例投资公募REITs的情况，《通知》明确保险集团（控股）公司和保险公司投资的公募REITs，以及投资于公募REITs比例不低于80%的资产管理产品，应当纳入不动产类资产投资比例管理。

一直以来，险资投资都以稳健著称，对亏损异常敏感。因此，为防止发生较大投资风险，《通知》也提出，保险机构应当审慎评估投资基础设施基金可能出现的重大风险，制定相应风险处置预案。基金净资产发生10%及以上损失，基础设施项目运营、项目现金流或产生现金流能力发生重大变化的，保险机构应当及时向银保监会报告。

优质REITs僧多粥少短期难提振险资收益

那么，对于投资公募REITs，保险机构的兴趣如何？究竟能给险资投资收益带来哪些实质性影响呢？

法询金融监管研究院副院长周毅钦表示，据了解，险资一直对公募REITs非常感兴趣，前期监管部门做了个别试点，但具体规定并没有明确铺开，此次发文基本延续了之前的试点要求，对准入门槛做了设定。

不过，周毅钦进一步指出，短期来看，优质的REITs项目仍然比较稀缺，市场容量和深度还不够，呈现僧多粥少的局面，短期内尚无法有效提振险资的投资收益。

上海证券基金评价研究中心分析师孙桂平也指出，投资REITs有利于进一步丰富保险资产配置结构，提升投资风险收益性价比，但是也应看到，目前REITs市场规模较小，满足不了险资大规模的配置需求，未来随着市场的进一步扩大，比如第二批REITs发行在即，公募REITs对险资配置的重要性将进一步提升。长期资金参与REITs，应该说将提升RETIs定价效率，避免市场的大幅波动，有利于引导投资者向偏长期价值型、股利型投资方式上靠拢。

的确，从现有公募REITs市场规模来看，目前仅有9只产品成立，发行规模合计314亿元。首批公募REITs涉及公路用地、公共设施用地、仓储用地等。

对于公募REITs的配置价值，中金公司曾分析指出，从长期持有的配置收益角度看，REITs作为新的资产类别，收益风险特征介于股票和债券之间，拥有与传统资产低相关性、稳定分红率等优势，将获得国内FOF、银行理财、固收+产品等资金的青睐。

然而，尽管公募REITs是一种比较稳健的产品，但它依然是基金，且可以在二级市上交易，有其“股性”的一面。这也意味着，投资公募REITs有可能会受到供求关系、市场预期等多重因素的影响，继而产生价格波动。

Wind数据显示，自今年6月21日首批9只公募REITs上市以来，有7只产品涨幅为正，其中，中金普洛斯仓储物流REIT、中航首钢生物质REIT、富国首创水务REIT和红土创新盐田港仓储物流REIT上市以来涨幅超20%。

低利率之下险资松绑缓解“资产荒”

事实上，对于保险机构来说，负债端的保费规模和投资端的资产配置，就像两个轮子，缺一不可。然而，在低利率的市场环境下，保险资金的配置难度也在加大，寻找优质资产、保持较高的绝对收益，已不像过去那般容易。为了丰富险资投资工具，提升多元配置能力，去年以来，监管机构也频频为险资松绑，比如：

2021年9月28日

银保监会印发《关于资产支持计划和保险私募基金登记有关事项的通知》，将保险资产管理机构的资产支持计划和保险私募基金由注册制改为登记制。

2021年7月14日

在国新办举行的上半年银行业保险业运行发展情况新闻发布会上，银保监会新闻发言人张忠宁对外透露，将适度放宽保险资金投资创业投资基金和股权投资基金的要求。

2020年12月9日

国务院常务会议指出，对保险资金投资权益类资产设置差异化监管比例，最高可至公司总资产的45%。

2020年11月13日

银保监会发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》，明确取消保险资金开展财务性股权投资的行业限制。

2020年10月10日

银保监会下发《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》，取消股票等领域投资管理能力的备案管理。

2020年5月27日

银保监会发布了《关于保险资金投资银行资本补充债券有关事项的通知》，对保险资金投资银行发行的二级资本债和永续债的多项指标给予放宽。

2020年2月

监管允许具备投资管理能力的保险机构可以风险管理为目的，参与中国金融期货交易所国债期货交易。

一系列为险资配置解困的监管政策，犹如一阵阵暖风吹来，不仅在一定程度上缓解了险资的“资产荒”，也间接帮助险资提升大类资产配置能力，跳出依赖固收类投资工具的思维。

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