周评 |“降准”之后还有降息吗？保险业也要随着基本面起舞！

外部风云变幻，内部策略不断。应对疫情、搞活经济、保障民生才是硬道理。

4月15日，央行宣布将于4月25日全面降准0.25个百分点，释放资金5300亿元左右。上一次，也就是2020年12月15日，央行全面降准0.5个百分点，释放资金1.2万亿元左右。两相对照，可以看出，央行此次降准不及预期，或者说，较为克制。原因不外乎两点，一是态度比效果更重要，“降”的信号意义对稳住市场预期、维护市场信心更大。当下疫情对产业链的冲击超出以往，救市的呼声此起彼伏，工信部已开始着手布置复工复产，银保监会要求不得对受疫情影响暂时出现财务困难的小微企业、个体工商户抽贷断贷，央行降准也是应有之义；二是子弹不能全部打光。自2018年以来，央行已经13次下调存款准备金率，在本轮降准之前，金融机构的平均存款准备金率为8.4%，降幅空间越来越窄。即使是高于其他经济体的水平，但也还要为以后的降准留出空间。降准之后，二季度降息的预期仍然高涨。在减税降费财政政策压力日增的背景下，货币政策被寄予厚望。对今年要完成预定增长目标5.5%的中国经济而言，如何救市将是一个反复被议论的话题。保险业也要随着基本面起舞。

内御“灰犀牛”

每次“降准”，标准分析都是利好股市和楼市，利好实体经济，对保险业的影响谈及不多。事实上，“降准”对保险业的影响不直接，更多是通过基本面和资本市场的改善，使得险企的投资端获益。

凡事都是“双刃剑”，都是短期和长期的博弈。“降准”也好，LPR降息也好，都意味着货币宽松政策的启动。货币宽松，一方面流动性水涨船高之下，保险业也会“雨露均沾”，但这个势必是不均等的，银行和股市等往往“近水楼台先得月”。至于实体经济，在市场低迷的时候，投资意愿普遍不足，资金避实向虚的难题，是世界性的。

另一方面，在可预见的一段时期，低利率将常态化。“降准”固然让险企持有的权益类资产大概率升值，这对改善险企的投资收益是一场及时雨。但宽松货币政策之下，同时会伴随着“资产荒”，而长期的低利率，也使得险企的投资选择更加逼仄。

低利率如果长期化，其本质上就是经济低迷的产物。所以，长期低利率的国家，都是长期增长乏力的国家。这里面，最典型的发达国家例子就是日本。一般而言，有足够的利差，经济动力就强，此时要么禁锢的市场被解放，要么科技的红利被释放，人们对利润的关注超过利率，是经济向好的证明。

而险企在低利率环境下，则始终面临着负债久期和投资久期的匹配问题。

外防“黑天鹅”

中国“降准”，美元加息。世界前两大经济体，选择了截然不同的货币政策。

降准当天的稍早时候，在国务院新闻办新闻发布会上，银保监会政策研究局负责人叶燕斐表示，美联储最近加息，中美之间利差在收窄，个别时段还出现倒挂，应该说对中国资产的吸引力还是有一些压力的。但他同时指出，总体来看，对于中国的资产，不管是实体资产还是金融资产的吸引力还是非常强的。应该说，投资中国就是投资未来，你要投资未来一定离不开中国。

美元加息，美联储扩表，对新兴市场历来就是一次“打劫”，中国经济也不可避免面临压力。还有陷入胶着的俄乌战争和反复无常的新冠疫情，“黑天鹅”层出不穷，对各国经济都是考验。就在中国宣布“降准”之时，韩国央行宣布上调基准利率至1.5%应对通胀。

全球经济正经历至暗时刻。从疫情最开始被认为是对经济的一次外力扰动，到现在愈来愈成为全球产业链的内生危机，全球化不仅从事实上，也开始从观念上变得支离破碎。过去数十年，全球经济一直在吃IT和互联网的红利，新的科技革命一直厚积不薄发，增长逐渐放缓，也就不能在发展中解决问题，表现出来的就是民粹主义和保守主义的坐大。最新的法国总统选举，极右的勒庞已展现出问鼎的民调，已不用多解释。

百年变局，至此为盛。这就是中国经济面临的外部环境，结构性的如全球化退潮、技术性如美元加息，可谓不确定性环伺。我们的货币政策，不仅要对冲国内的增长放缓，也要对冲国外的不确定性，多个方向发力。这也是中国保险业面临的格局和变局。读懂这些复杂的变化，才能站在历史和市场正确的一边。

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