投中一颗光芯片，赚了200倍

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“我确实站在风口上，但这是我没想到的。我们以前很边缘，做光通信，投半导体和航空航天等硬科技，处境都是比较边缘的，没想到突然半导体变成最火的了，其实有点不适应。”

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采写丨张丽娟

编辑丨董力瀚

来源丨投中网

自2013年开始，米磊一直在投资硬科技，起步早、行业冷门的时期甚至被当成过骗子。如今中科创星仅光芯片和半导体就投了150家左右，一半弹药都打在了这个赛道上。

每家机构都有能界，中科创星没碰过消费、互联网，“只能”投硬科技，但这是条如此大的赛道，所以，直到谈到光电赛道，米磊终于有底气讲“希望做到最强”。当然背后是有成绩的，他7年前投资的第一个项目光芯片项目-奇芯光电，回报已经有200倍以上。

但芯片投资热风口骤起之时，一线机构持巨资入场的时候，米磊却说他已经“躺平”了。

芯片赛道的投资现状是什么？估值高，规模大，抢得凶，应对这样的情况，米磊觉得，只有一个办法：干脆就不抢了。

但“躺平”到底是局部策略。在竞争最激烈的地方躺平，再去没人竞争的地方做，投更前沿、别人还没关注到的赛道。“硬科技市场上，特别热门的项目占30%左右，但更多的项目，主流VC也没接触到。”

比别人快一小步就是底气。毕竟，包括红杉、高瓴等大基金，都是近1-2年才开始更集中地投硬科技，还在调仓，而中科创星却已经投了330家硬科技企业了。

对话就从这投资的330家项目开始：

投中网：中科创星官网写投资了330 个项目，2013年成立到现在，算平均数的话，每年投40个，数字不低，这几年投得更快了吗？

米磊：投资节奏肯定比前几年快，现在一年会投资60-70个项目，今年Q1投了十五个，算是正常节奏，没有因为硬科技变热而变快，反倒变得谨慎了点。

投中网：过去五年，你投了超过100家光电芯片，是因为你更擅长这个赛道吗？

米磊：光子+半导体，我们一共投了150家左右，相当于近一半弹药都投在了这个赛道上。

中科创星也是一家创业公司，必须要有存在的独特价值。所以，只有你知道，别人不知道的秘密，才是你应该去投的，这才是非共识。

至于为什么投芯片？我自己在光通信领域做了很多年，也在做相关科技成果产业转化，我们看到下游的华为中兴等和上游的模块公司都在大量进口芯片，只做封装是没有出路的，要想可持续发展，并有更高的利润，必须要自己做芯片。

投中网：但你们出成绩并不快。

米磊：这就是硬科技的特点，硬科技是指数增长，先慢后快，互联网是对数增长，先快后慢。

硬科技企业这两年爆发的算非常快了。前几年是积累期，而且和资本的关注程度也有关系，最近硬科技火了，我们的企业估值涨的也非常猛。

投中网：所有人都在投芯片，你在竞争中有什么比其他人强的核心优势？

米磊：优势在于早，中科创星是国内最早大规模布局硬科技的机构。时间足够长，投的足够多，成功和失败的经验都多，理解就更深。

投中网：早的优势又是什么？

米磊：学习成本低。2013年，一个硬科技项目1000万左右估值，我们投几百万，失败了也担得起，任何一家投资机构进入一个赛道都是要交学费的，学习成本低，试错成本低很重要。

现在赛道这么热，连初创项目都很贵，这个时候进入，交的学费就会很高，一线机构钱多口袋深交得起学费，小机构就交不起了。

第二是专业，我们光芯片领域是最专业的，团队出身与中科院西安光机所，我做了很多年光通信的产业化，所以科研界和产业界都非常熟。

投中网：坦白说，“早”和“懂”真的能构建出优势吗？你的规模比不了深口袋，抢项目就会吃亏。

米磊：当然，估值被拉高，我们肯定吃亏，甚至有的项目还在研究阶段就被抢走了。我的办法是，干脆就不抢了。浮在水面上的项目可以抢到，但更深入的反倒不一定。硬科技市场上，能抢得到的项目占30%左右，但更多的项目，需要更早介入。

投中网：哪些赛道你现在不抢了？

米磊：比如现在的GPU，现在有几十家以上在做，每家都融了很多钱，做的人太多了，我们就不会投。那我们就去投下一代芯片，比如DPU，中科驭数我们是2018年投的，大禹智芯是2020年投的，当时投的时候还没有DPU的概念，现在DPU这么火，估值一下就上来了。还有就是投资光子AI芯片，比如曦智科技，光GPU一旦出来后他的性能比目前的电GPU要提高十倍到百倍。

投中网：你怎么定义自己在硬科技投资领域的位置？

米磊：硬科技投资的先行者，在大家都不看好硬科技的时候开始入场，投了330多家硬科技企业。

投中网：风格呢？你又怎么定义自己？

米磊：有人评价我们是美元风格的人民币基金。美元基金追求的是高风险高回报，单个案例回报上限高；人民币基金偏稳健，投出很多上市公司，但实际回报倍数不如美元基金。

我们是人民币基金，但敢在天使阶段投前沿科技项目，这个属于人民币基金里比较另类的。比如2014年2月投的第一个项目光芯片项目-奇芯光电，回报已经有200倍以上。 

投中网：你一直强调科技企业投入大、增长慢、需要耐心。我的理解你这是说给LP听的。投资年限一般在5-7年，甚至有9年的项目，LP提出过质疑没有？

米磊：我们1期基金是7年做到DPI1.2，实际表现是可以的，只是需要LP更有耐心等待硬科技的超额回报。刚开始肯定有质疑，好在LP偏国家队和产业资本多一些，耐心也长一些。

投中网：LP最大的疑问是什么？

米磊：最大的疑问是想投增速快的企业，觉得硬科技企业起来的太慢。但硬科技属于前面慢、后面快，我必须要等爆发期之后再退出，不然很亏。所以我们基金前期的IRR和DPI一般不如互联网的基金，但越往后越好。

这样开始募资艰难一点，现在50多个亿AUM，不像其他机构上来很快，好在我们一直在慢慢做，倒也不急。硬科技投资和硬科技企业的发展曲线一样，前面慢，后面快。

投中网：我之前听你的同事说中科创星“又胆大，又胆小。”

米磊：确实，比如前几年在半导体低谷期的时候我们成立了10个亿的光电芯片基金，专门投芯片的天使轮，那时候绝对胆子够大；但现在很多集成电路的项目估值太高，我们就后撤了；

我们这一两年重点投设备材料、光芯片，会故意避开特别热门的领域，比如GPU，别人使劲儿往里砸，我们就不敢冲了。

投中网：你一直强调避开风口，但你其实是被这一波风口成就的。

米磊：我确实站在风口上，但这是我没想到的。我们以前很边缘，做光通信，投半导体和航空航天等硬科技，处境都是比较边缘的，没想到突然半导体变成最火的了，其实有点不适应。

投中网：你的心态有变化吗？

米磊：发现原来风来了确实猪也能上天，现在风停了，大量的企业出问题。永远是时势造英雄，所有的企业家、投资人都是冲浪者，不要把大势的能力归结到自己身上，一定要看清自己，分清楚成功有多少是大势，多少是实力。

中科创星创始合伙人米磊

投中网：为什么别人集中投资的领域，你敢“不投”？

米磊：我认为红海竞争一定是回报不高的，投资就要投资最稀缺的。比如GPU，现在的投资逻辑是“大厂出来高层，很少有人能做，估值越炒越高”。但我的问题是：既然壁垒高，为什么又会出来一堆GPU公司？一个GPU搞这么多创业公司靠谱吗？到时候市场上容不下太多，风险还是很大的？我还不如投光AI芯片，整个中国就一家公司能做，这才是令人心动的。

投中网：硬科技赛道有哪些相对其他行业不同的逻辑吗？

米磊：有。过去VC投资，大都是按照美国资本的逻辑在投，但这个逻辑已经遇到了瓶颈，投资是没有定式的，台积电为什么能起来？

因为美国资本市场不认可重资产服务，才导致了英特尔芯片制造业务的剥离。但回头看，世界500强里面净利润最高的是哪家公司？并不是谷歌这样轻资产的互联网公司，反而是台积电这样的重资产公司，长期投入，净利润居然可以高达33%左右。

台积电是长期投入的，短期来看，前10年，重资产折旧率太高，研发周期又长，投入又大，确实不赚钱，但等到壁垒到了一定程度，重资产变成了优势，门槛提高，竞争对手进不了，就会成为利润最高的公司，这是一个辩证的过程。芯片、商业航天，都是如此。

投中网：陈辰（赛富乐斯联合创始人）说，你之前在西安投资了19台、每台价值几千万的MOCVD，在他看来，这个投资人要么是“傻子”——当然带引号的“傻”，要么是骗子。

米磊：对，陈辰说他第一次听说，投资机构除了带钱来，还带设备。他以为我们是骗他的，但我们把他请到现场看了，我们真有设备，他不用买了，还可以节省18个月的研发周期，他们公司当时阶段其实暂不需要融资了，但还是接受了我们的投资。

投中网：你们多次提及要做“雨林生态”，这个所谓的生态指什么？

米磊：以前硬科技创业难，不是企业做不起来，只是因为生态不够好。

我们中科创星有130多人，其中投资人40多位，投后团队60、70人，还有为光电芯片服务光电子集成先导院有60多人。

项目拎包入住都可以，我们给钱、给设备、给技术、给人员。我们的做法是，做最好的服务员，要让创始人把我们看做他的联合创始人，创始人有技术长板，我们负责补齐其他要素。

投中网：一家机构去构建“生态”真的可实现吗？过去十年，很多“重仓”培训、孵化业务的机构，没有一家是业绩出色的。

米磊：不，你可以看最近很多一线VC都开始加大投后板块，我相信未来投资机构一个很重要的核心竞争力都是投后赋能。

投中网：会投的是徒弟，会退的是师傅。你的退出状况怎么样？

米磊：现在退的项目大概几十个。刚才说了一期基金的DPI已经做到了1.2倍，还在持续退，我们的目前是要在6到7年以内做到DPI为1，这是LP比较接受的。

投中网：你们过往的传播口径很强调早期和核心技术，前者现在有变化么？比如很多早期基金在想办法摆脱天使的标签。

米磊：机构还是要有核心，我们擅长投早期，后期的项目不是不能投，但需要在自己最专业的领域足够看得懂。我们不会把“早期”的标签摘掉，但一个好的机构应该是聚焦行业的，不应该以阶段划分。

投中网：三度投资自动驾驶公司驭势科技是为什么？为何会连续下注？

米磊：自动驾驶是一个长跑赛道，我看好吴甘沙是长跑型的选手，他选择的路径也是我们能接受的路径，先做可落地场景，再逐步迭代才更可行。

特别激进的方案，解决的风险比较大，虽然市场可能给出更高估值，但不是我们想要的。我不太在乎短时间，还没到终极决战，5年后再看吧。我们连续投的项目很多，奇芯光电，驭势科技，九天微星，深信生物，等等。

投中网：如果企业家问你，中科创星除了钱可以给我带来最大价值的一件事是什么，你怎么回答？

米磊：资源。我们有中科院、光电子集成电路先导院的支持；可以提供上下游的客户资源；投后做的颗粒度很细。

投中网：你们基金的管理规模是53亿，最新一期基金的募资规模明显变大，决定性的案子是什么？

米磊：很多项目都不错，包括光芯片和商业航天，我们靠的是口碑。

投中网：在你正在投资的几条赛道上，分别和大基金的竞争关系是怎样的？比如腾讯红杉高瓴抢得非常厉害，中科创星有没有正面碰到他们？面对动辄200亿的基金盘子，怎么抢项目？

米磊：会有一些案子碰到，但是我们会投一些更前沿，别人还没关注到的赛道。要想在当下中国脱颖而出，生存更好，坚决不能内卷。

投中网：所以躺平这也算是积极心态的一种？

米磊：你看过AI狼的笑话吗？有一个AI算法让狼去捉羊，但难度太大，如果狼使劲儿去捉，肯定是负分，如果自己一出来撞死是0分，狼就发现0分比负分好，所以狼出来后全自己撞死躺平了，这是AI算出来最好的策略。

所以我们在最热门的赛道冷静下来，在红海“躺平”，去开辟一个蓝海新赛道，之前我们花了10年耕耘的硬科技赛道，现在被追捧，说明行业能力就是要始终在某个阶段比别人领先，这个很难但是可以做到的。

投中网：你说投资团队40多人，对于你的基金规模来说，人是不是太多了？

米磊：对于硬科技投资来说并不多，要把硬科技研究透，时间比较长，研究领域也更细分。我们的合伙人都是从投资经理培养起来的，现在硬科技的明星投资人并不多，我们的投资人大多不是从别的机构过来，而是从产业界招过来的，从头培养。

比如光芯片和商业航天，这两个赛道我们投得很早，看到趋势，就会组建团队，都是来自产业的人，边找项目边研究，再慢慢加大投资力度。

投中网：你觉得自己是天分型还是勤奋型的投资人？与同行做个比对的话，你个人的差异化优势是什么？  

米磊：天分和勤奋都有一点，纯靠一方面不现实。我的优势在于科研出身，在中科院做产业化；在光通信这个卡脖子领域，经历过完整的产业化，再做投资。产业转化的路走了20年，各个岗位都做过，我敢于布局，胆子这么大还能活到今天，也算比较幸运。

投中网：你最欣赏的投资人是谁？   

米磊：我认为最好的投资还是要投出那些真正改变世界的东西，比如说博尔顿投资的瓦特引爆了第一次工业革命，摩根投资爱迪生有了电气化革命，瓦伦丁投资了苹果，思科这样的推动IT产业的公司。

投中网：你和哪些同行交流比较多？

米磊：和哈勃投资交流比较多，因为理念非常一致，另外还包括一些产业资本，国家大基金等。

洞察趋势要沉下心去做，我希望跟研究型的机构交流，，也愿意与科学家沟通，了解更前沿的技术和知识，有了基础才能洞察趋势。

投中网：现在花最多时间做的一件事情是什么？

米磊：光子生态的打造，和前沿领域科学家交流。

投中网：他人对你最准确的评价是什么？对你最大的误解又是什么？

米磊：我不介意别人当下的评价，我更关心现阶段能做什么，不忘初心，就像我们all in的硬科技赛道，现在逐步被认可。

投中网：看到投消费、投互联网的同行在投中独角兽后一夜暴富，你有过羡慕么？

米磊：我倒不羡慕一夜暴富，因为我觉得钱不应该是最重要的追求。我提硬科技，认为社会低估了技术的价值，我要倡导硬科技，因为硬科技对中国、对世界更重要，而中国投资的风向也在转向科技，我还是比较乐观的。

真正做有创造价值的事情，获得超额的回报是可以的，如果你做的事情对社会并没有那么大贡献，却获得了太多的回报，这个其实是会让社会资源流向这种行业，最后导致社会会变得更差，对整个社会是不公平的。

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